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　　□渤海證券 陳慧

　　工商銀行具有良好的成長性和防御性。成長性體現在貸款規模增長和存貸利差擴大保證信貸收入增長、受益于基準利差上升同業拆借利息收入增長、重組類投資下降促使證券投資收益上升；非息收入方面，成長性表現為依托客戶和渠道資源，中間業務增長迅猛，其中理財業務、信托及托管等資本聯結業務增長迅速。我們認為，應給予“強烈推薦”的投資評級。

　　工商銀行是中國最大的商業銀行，體現在規模最大、客戶最多，渠道最廣、科技最先進。憑借工行的規模、市場領導地位、品牌認知度和市場滲透力，工行將獲得可觀的規模經濟效益，能夠最大程度受益于國民經濟快速增長。

　　多元化平臺初具形態。作為國有四大銀行，工商銀行已經形成了以商業銀行為核心、覆蓋投資銀行、基金管理、保險業務、金融租賃等多項金融服務的多元化經營平臺。借助兼并收購和自身實力，進行結構調整和對外擴張。工行在進入新市場和新業務中具有較強的議價能力。

　　信貸業務是商業銀行最主要的業務。存貸利息收入是商業銀行最主要的利息收入，占生息資產收入的90%以上。

　　重組類資產收益率低于非重組類資產，2007年中期，非重組類資產收益率為3.27%，而重組類為2.26%。工商銀行重組類資產占比較高是其投資收益較低的原因。但這種情況有望改變，原因是2009、2010年大量重組類資產將到期，屆時該部分資金的重新投資將為工行持續的增長提供動力。而付息負債方面，工行的利息支出在同業中處于較低水平。這與工商銀行負債結構中活期存款所占比重超過50%且保持上升有關。低成本資金占比較高，利息支出少，降低了存款成本，也更好地享受凈利差擴大帶來的利潤增長。

　　綜合考慮存貸業務、證券投資業務、同業拆借業務、央行存放等因素，我們可以看到，工商銀行的凈利差緩慢上升，利息收入將隨著規模的擴大而提升。

　　關鍵數字：該股最新收盤價為8.01元。目前共有10家機構對該股作出評級，其中6家“買入”，2家“謹慎推薦”，1家“中性”。

　　圖表數據來源：Wind資訊