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　　□中原證券 童勝

　　御銀股份今年募集資金到位后，月產(chǎn)量穩(wěn)步上升，約為400臺/月。由于年底為銷售旺季，因此其中大部分用于銷售業(yè)務(wù)，投入運營業(yè)務(wù)的較少。預(yù)計明年隨著銀行貸款的到位，公司流動資金短缺的情況能夠得到緩解，投入運營業(yè)務(wù)的設(shè)備數(shù)量能夠有較大增長。我們認為，應(yīng)給予公司“短期增持、長期買入”的投資評級。

　　公司網(wǎng)絡(luò)部門約有100名員工，主要從事運營業(yè)務(wù)網(wǎng)點選擇事宜，較充分的人員規(guī)模有助于公司未來在運營業(yè)務(wù)中大規(guī)模選點的需求。今明兩年，公司在運營業(yè)務(wù)上的投放地區(qū)主要還是珠江三角洲地區(qū)，未來將考慮在其他區(qū)域開展業(yè)務(wù)。在地區(qū)選擇上，公司傾向于在一線城市，而沿海地區(qū)的二線城市也會考慮。

　　運營業(yè)務(wù)中與銀行的分成比例，主要通過設(shè)備投放地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度和合作銀行規(guī)模來衡量，在落后地區(qū)開展、與規(guī)模較大銀行合作業(yè)務(wù)上，公司得到的分成比例會高于其他類型業(yè)務(wù)，但總體而言，分成比例會高于50%。公司當前開展了ATM設(shè)備維護業(yè)務(wù)，收費為6000―8000元/臺年，維護期為1―3年，服務(wù)對象主要為公司自有品牌的ATM設(shè)備，未來希望拓展到其它品牌的維護業(yè)務(wù)。

　　運營業(yè)務(wù)中，如果投放的設(shè)備盈利情況不佳，公司可以進行調(diào)整和撤機。05年公司的撤機率約為5%，而近兩年這一比例逐年降低。我們認為，運營業(yè)務(wù)中，對投放點的價值判斷是企業(yè)的核心競爭力所在。一方面，這種經(jīng)驗需要通過時間和投放點數(shù)量的積累，形成合理的價值評估體系；另一方面，在組織架構(gòu)和管理流程上要能夠做到分工清晰、流程標準，在競爭中保持優(yōu)勢。公司ATM設(shè)備今年出口數(shù)十臺，主要銷往東歐、非洲等地區(qū)，而且客戶購機具有較為明顯的試用性質(zhì)，隨著客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、性能的熟悉，不排除未來海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大增長的可能。

　　關(guān)鍵數(shù)字：該股最新收盤價為65.40元。目前共有2家機構(gòu)對該股作出評級，其中2家“增持”。