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　　□中投證券 李凡

　　中國中鐵在技術上的壟斷優勢，保證了公司在鐵路建設和軌道交通市場分別擁有50%和30%以上的市場份額，而且這一優勢在市場高速增長的時期內還難以被撼動，這極大地提高了公司業績增長的確定性。

　　公司核心競爭力能夠覆蓋的目標市場有兩個：鐵路建設和城市軌道交通。近30年來，我國鐵路建設相對經濟出現嚴重滯后，已經制約了我國經濟發展。因此從2005年起鐵路建設投資快速增加。我們預計這一市場每年的市場容量在2500億元以上，2006-2010年的復合增長率將達到37%以上。而眾多城市地鐵的新建將保證城市軌道建設市場的年度市場容量在500億元以上，增速在31%以上。

　　軌道交通建設市場是一個進入壁壘極高的專業化建筑市場。軌道交通的勘測設計、電氣化改造以及建造過程中隧道開挖、大橋架設等都需要高度專業化的操作，這就構成了這一市場領域極高的進入壁壘。目前，中國中鐵和中國鐵建兩家公司占有這一市場90%的市場份額。

　　中國中鐵從

鐵道部繼承的2個主要的鐵路設計院、5個咨詢公司、5個工程設備和零部件制造公司以及電氣化局、大橋局和隧道局等多個專業

化工程局，這也保證了公司的技術領先優勢無人能夠撼動。

　　此外，公司制定了“以技術換項目，以項目換資源”的戰略發展思路，通過技術承接鐵路建設項目，通過承接鐵路建設項目以遠低于市場價格的成本換取鐵路建設地的土地、礦產等長期升值潛力較大的資源，最終通過這些資源的運營將公司的技術優勢轉化為真實的利潤。

　　目前，這一戰略的效果在公司歷史的經營業績中還沒有顯現出來。我們預計，土地和礦產資源的利潤將在未來的3-5年使公司的業績得到明顯的增長。

　　所以公司的多元化經營是基于公司在鐵路建設方面的明顯技術優勢而展開拓展，并非無的放矢。這也保證了公司的利潤增長將是可以長期持續的。

　　主營業務毛利率有望回升。公司基建業務的2004-2006年毛利率水平分別為10%、9.5%和9.2%，呈現逐步下降的趨勢。其主要原因是在這幾年里，鐵路建設的原材料價格和人工成本明顯上升，而鐵道部的鐵路建設定額的調整有滯后期導致的。隨著高鐵建設的開展，鐵路建設定額將根據建設成本的變化制定，我們預計在未來的兩年內公司的毛利率水平將明顯回升。2007年上半年公司的基建業務毛利率已經回升到9.9%。

　　在我國政府

宏觀調控意圖明顯，經濟增速可能下降的情況下，A股上市公司盈利增長的不確定性增加。這種不確定性的增加無疑使目前普遍高估值的A股市場風險凸現。而在鐵路和城市軌道交通投資快速增長的情況下，公司的盈利增長的確定性極高，無疑是目前市場環境下的優良投資品種。建議投資者擇機介入，長期持有，共享我國鐵路投資盛宴。