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　　九鼎德盛 肖玉航

　　從今年整體看，中國(guó)深滬A股新股一級(jí)市場(chǎng)不敗神話仍在熱演，而就二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，除少部分品種表現(xiàn)強(qiáng)于上市開(kāi)盤價(jià)外，絕大多數(shù)出現(xiàn)了較大程度的下跌。目前深圳中小企業(yè)板新股數(shù)量接近200家，上海權(quán)重新股比重急劇上升。

　　從近期看，既有中國(guó)石油等大盤股新股發(fā)行時(shí)的天量申購(gòu)，也有中國(guó)中鐵再次打破中國(guó)石油申購(gòu)資金總額。近期新股發(fā)行再度趨于密集，銀行間市場(chǎng)資金戰(zhàn)又起。12月3日銀行間回購(gòu)交易中，7天期利率大漲114.99點(diǎn)，報(bào)4.2315%；14天利率小幅上漲9.34點(diǎn)，報(bào)5.3129%；當(dāng)日質(zhì)押式回購(gòu)交易共成交2448.88億元，全場(chǎng)加權(quán)平均利率為3.3101%，上漲25.80點(diǎn)。

　　與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金水漲船高相比，二級(jí)市場(chǎng)則呈現(xiàn)明顯的萎縮，新股板塊一、二級(jí)市場(chǎng)的巨大價(jià)差形成了中國(guó)A股市場(chǎng)的一道奇觀。香港業(yè)內(nèi)人士對(duì)國(guó)內(nèi)新股在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)盤出現(xiàn)如此的漲幅表示了較大擔(dān)心。在成熟市場(chǎng)中，應(yīng)該說(shuō)上市公司

股票發(fā)行經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)詢價(jià)產(chǎn)生發(fā)行價(jià)可基本反映其合理估值，二級(jí)市場(chǎng)上市時(shí)跌破發(fā)行價(jià)的也非少數(shù)，而其今后的股價(jià)則取決于投資回報(bào)、市場(chǎng)同行業(yè)估值影響等因素，如果投資回報(bào)較好，公司業(yè)績(jī)上升，股價(jià)上升具有較好的上漲基礎(chǔ)；反之則出現(xiàn)下跌調(diào)整。

　　而近年來(lái)，我國(guó)新股上市就50-300倍的市盈率，已透支了數(shù)年后的發(fā)展，其投資風(fēng)險(xiǎn)是較大的。研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)出現(xiàn)了過(guò)分高開(kāi)深幅回落走勢(shì)，而深圳中小企業(yè)板更加明顯，上證新股雖有品種回落，但今年總體仍然未有跌破發(fā)行價(jià)的情況。研究認(rèn)為，許多新股過(guò)分透支未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、估值過(guò)高的品種風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

　　機(jī)會(huì)來(lái)自于業(yè)績(jī)與回報(bào)

　　從深滬新股上市情況看，中國(guó)國(guó)航、興業(yè)銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)平安等出現(xiàn)了新股開(kāi)盤后上漲的趨勢(shì)。從趨勢(shì)產(chǎn)生的原因看，一方面得益于市場(chǎng)總體強(qiáng)勢(shì)，更重要的是品種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅度提升，盡管一些品種業(yè)績(jī)提升來(lái)源于投資收益，但其上漲仍然是對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期及回報(bào)的反映。從新股目前的發(fā)行看，大多數(shù)公司發(fā)行市盈率在20-30倍區(qū)間，上海主板發(fā)行價(jià)主要集中在26倍左右，深圳中小企業(yè)板品種集中在30倍左右。

　　從能夠產(chǎn)生機(jī)會(huì)的品種看，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和預(yù)期上，如深圳中小企業(yè)板中的東華科技、石基信息、澳洋科技等，其上市后產(chǎn)生了一定的投資機(jī)會(huì)，而這種機(jī)會(huì)的取得正是良好業(yè)績(jī)預(yù)期及成長(zhǎng)性的一種體現(xiàn)，但就隨后創(chuàng)出的高點(diǎn)看，其動(dòng)態(tài)P/E也已高達(dá)80-150倍。因此其深滬A股一些能夠表現(xiàn)機(jī)會(huì)的品種仍得益于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)

　　從中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展看，新股不敗的

神話遲早會(huì)破滅。目前之所以產(chǎn)生新股高開(kāi)收益性較大，一方面是我國(guó)多層次市場(chǎng)建設(shè)緩慢，創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有推出，大量企業(yè)上市仍然審批，而非世界

資本市場(chǎng)注冊(cè)制的運(yùn)用；二是股指期貨仍未推行，股指期貨的定價(jià)機(jī)制傳導(dǎo)將對(duì)過(guò)分高開(kāi)、估值高估的品種形成較大修正。

　　今年以來(lái)，特別是中小企業(yè)板的新股，多數(shù)高開(kāi)后就成為年度高點(diǎn)，有的走出了年度熊股。盡管市場(chǎng)仍在修正之中，但新股50-300倍的P/E仍大面積存在，其中不少品種仍面臨較大的回歸風(fēng)險(xiǎn)，如湘潭電化市盈率高達(dá)4063倍、中核鈦白市盈率664倍等。近期市場(chǎng)新股風(fēng)險(xiǎn)更加突出，如近期上市的中國(guó)石油、智光電氣、江特電機(jī)、辰州礦業(yè)等一大批新股，其開(kāi)盤后形成高點(diǎn)出現(xiàn)的重挫使得二級(jí)市場(chǎng)介入的投資者損失極大。

　　從某種意義上來(lái)講，目前一級(jí)市場(chǎng)雖然沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)如果推出創(chuàng)業(yè)板、發(fā)行制度出現(xiàn)注冊(cè)制或股指期貨推出，相信新股不敗神話將發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。就目前A股市場(chǎng)上眾多新股所形成的極高P/E來(lái)看，總體上風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，參與其中要適量且短線為佳，避免過(guò)多資金沉淀其中應(yīng)是投資者的首要考慮的新股投資策略。

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