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　　□東海證券 劉俊

　　合肥三洋（600983）在國內高端洗衣機市場具有較高的知名度，但公司市場占有率較低，面臨產能擴張的問題。而更令人關注的是，日本三洋電機的戰略轉變將給合肥三洋帶來怎樣的變化。

　　合肥三洋是國內專注生產高端洗衣機和微波爐的中外合資企業，具有較強的研發實力，在新品的推出速度上屬于國內的前列。公司2006年開發洗衣機新品17款，其中滾筒洗衣機4款，實現了滾筒洗衣機的系列化；微波爐8款，進一步擴大公司在高端產品的產品線。

　　隨著公司新品的推出和銷售的擴大，公司收入和利潤都呈現了穩定增長的態勢，2007年前三季度實現營業收入4.05億元，較去年同期增長20.84%；實現凈利潤4311.93萬元，較去年同期增長17.99%。另外，由于新品占銷售比重的增長，公司的毛利率也呈現了上升趨勢，較去年增長了2.94個百分點，即45.81%。

　　在收入構成上，洗衣機仍然是公司主要的收入和利潤來源，占收入的近90%，但值得關注的是公司的

微波爐銷售呈現了快速的增長，2007年中報顯示其銷售收入較去年同期增長了47.4%。

　　雖然公司經營表現良好，業績增長穩定，但這并不能改變公司行業地位弱小的現狀。我們認為造成這種狀況的主要原因是公司產品定位狹窄和品牌號召力有限，而這也是公司面臨的主要風險。定位高端意味目標市場的狹窄，產銷量很難有很大的突破，整體市場占有率低，導致整體

競爭力弱。

　　公司兩大產品之一的洗衣機2007年計劃銷售51.88萬臺（其中波輪洗衣機50.8萬臺，滾筒洗衣機1.08萬臺），而2007年1-10月我國累計銷售洗衣機1691.4萬臺，預計全年銷售將突破2000萬臺，公司的市場占有率不足3%，總體競爭力很弱。

　　目前國內的洗衣機市場已進入了強者恒強的時代，品牌度集中度日益提高，賽諾市場研究公司監測數據顯示，2007年1～8月，國內市場前十品牌的洗衣機銷量在總銷量中所占比重高達90.67%，尤其是居前三位的海爾、小天鵝、榮事達，合計銷量份額高達58.14%。這對公司未來業績的增長帶來了巨大的壓力。

　　在高端產品的滾筒洗衣機市場，公司雖然面臨巨大的市場機遇，中怡康監測數據顯示，2007年1～9月，滾筒洗衣機零售量同比增長17.7%，零售額同比增長24.12%；相比之下，波輪洗衣機零售量、零售額同比增長為4.92%和11.18%。但由于公司的品牌號召力與西門子、三星、LG等知名廠商有一定的差距，公司引以為傲的高端產品實際競爭力也不強，2007年國內滾筒洗衣機的銷售預計在150萬臺，公司的市場占有率預計不足1%，反映了與一線品牌明顯的差距。

　　相對而言，我們認為公司的另一主要產品微波爐雖然面臨與洗衣機同樣的問題，整體競爭力不強（在中華商務網2006年5月的一個統計數據上顯示公司的市場占有率僅為1.99%），但在高端市場的品牌知名度卻要明顯優于其洗衣機在洗衣機高端市場中的知名度，因而未來增長性更加值得期待。

　　2006年8月國美的微波爐銷售品牌排行榜上公司的銷售位列第三，這反映了公司產品在一線城市的銷售情況，也從一個側面證明了公司產品在高端市場的影響力。

　　而國內微波爐市場雖然已經經歷了快速增長的階段，但未來的增長仍值得期待，目前微波爐城鎮居民每百戶的擁有量僅為50.61臺遠遠低于其他的耐用消費品，未來增長潛力巨大。而

天然氣、液化氣等價格的大幅上漲也推動了微波爐銷售的增長，從廣東省幾家大賣場的銷售數據顯示，11月初氣價上調后，微波爐、電磁爐、電飯煲等小家電的銷量比平時增加了50%，尤其是集燒火做飯功能一體的中高檔微波爐增幅更加明顯。這為公司帶來了巨大的發展機會，因此，我們更加看好公司的這項業務。

　　另外，最值得我們關注的是公司的大股東三洋電機的戰略變化，如果公司能夠成為三洋電機在華家電業務的惟一平臺，這將使公司完全改頭換面，則彼時將對之另眼相看。