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　　□招商證券 羅雄

　　中國遠洋（601919）主要的業務干散貨收入并沒有進入前三季度報表。目前干散貨業務對公司利潤的貢獻在85%以上，BDI指數大幅上漲，推動公司盈利飆升，干散貨市場未來的變化趨勢將對公司未來產生決定性的影響。

　　期待干散貨業務

　　中國遠洋公布的三季報顯示，公司前三季度實現凈利潤15.17億元，每股收益0.2元；第三季度實現凈利潤6.64億元。

　　中國遠洋前三季度收入主要來自集裝箱業務。季報披露，截至9月底，公司集裝箱航運業務貨運量為147.77萬標準箱，同比增長7.2%，集裝箱航線總收入上升21.8%至112.17億元。前三季度集裝箱航線貨運量累計424.52萬標準箱，同比增長11.5%，集裝箱航線總收入上升19.2%至290.1億元。

　　預計公司集裝箱業務全年贏利達到8億元，比此前預測的6.5億元略微提高，2008年盈利將與今年持平；而港口和物流業務全年將盈利16億元，2008年該業務盈利維持15%―20%的增長幅度。

　　目前干散貨市場高度景氣。一是因為世界經濟運行依然強勁，二是中國和印度等新興市場的崛起對資源的大量需求。大國的崛起對資源的需求是這輪干散貨牛市行情的根源，而目前來看以中國為代表的新興市場的崛起仍僅僅是個開始。

　　BDI指數繼續狂飆，傳統的市場分析手段已經難以解釋目前的市場表現。流動性過剩的沖擊使得干散貨運費市場已具備

資本市場的運行特征。FFA（遠期海運費協議）的存在，對推動BDI指數上漲起了推波助瀾的作用。

　　干散貨行業景氣指標BDI指數目前已持續上升到10000點左右，不僅刷新歷史紀錄，而且首次突破11000點大關。總體來看，干散貨海運市場的實際運行情況已經遠遠超過了年初業內預期，預計2007年BDI將明顯高于2006年水平，BDI年均上漲幅度會大于100%，全年均值在6000點以上。

　　2008年行業景氣也將繼續維持高位。判斷依據是，

鐵礦石需求增量依然旺盛，國際煤炭運距拉長，港口壓港現象難以明顯緩解。而運力交付在2008年依然在相對較低水平。未來只要市場依然處在供需緊張的狀態，由于FFA市場的存在，在投機資金的推動下市場趨勢不會改變。

　　以目前的供需狀況，在2007年4季度和2008年的1季度的市場旺季，BDI的強勁走勢不會改變。2008年2季度隨著市場淡季的到來，BDI可能面臨一次較大的調整，但由于2008年干散貨新船交付相對不大，進入下半年BDI可能再次走高。隨著2009年大批干散貨船的繼續交付，干散貨市場的供需狀況可能開始被逆轉，BDI也可能將面臨更大幅度的調整。

　　預計，2007年中國遠洋的EPS將大幅高于公司增發報告書中1.3元/股的預測。根據公司增發報告書的預測，公司贏利在120億元左右，攤薄后每股1.17元。由于該結論假設的基礎為BDI平均4000點水平，而實際年均BDI水平預計在6000點以上。我們按照最保守的估計，公司贏利也將達到160億元，合每股收益1.55元。預計公司2008年干散貨業務贏利仍能維持20%―30%的增長。

　　資產注入有空間

　　此外，按照中國遠洋將成為中遠集團航運資產的上市旗艦的定位，我們認為未來中國遠洋有進一步收購集團其他資產的可能。

　　目前中遠集團航運類相關主要資產還有油輪資產和造船、修船資產。就油輪資產而言，目前油輪市場相對較為低迷，雖然資產規模不小，但贏利能力較弱。我們認為現階段收購油輪資產可能不大，收購契機應當出現在油輪市場出現明顯回升之時。

　　造船、修船資產目前來看贏利能力很強。從時機上來說，如注入對集團和上市公司可能形成雙贏的局面。但該部分資產雖然和航運主業關系密切，但其畢竟不是航運資產。該部分資產能否注入，關鍵看集團對其的定位。目前我們難以主觀臆測，只能保持高度關注。