中原證券研究所 胡皓

　　國內(nèi)供需關(guān)系正在好轉(zhuǎn)

　　目前我國鋼鐵業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)了過剩，但從各行業(yè)的固定資產(chǎn)投資關(guān)系來看，我國鋼鐵業(yè)的供需關(guān)系正在好轉(zhuǎn)。

　　2007年前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資78246.78億元，同比增長26.4%。我們預計今年四季度同比增長速度仍在26%左右，2008年在20%以上。具體來說，固定資產(chǎn)投資占比較大的制造業(yè)、房地產(chǎn)、交通運輸業(yè)投資增長也都保持著高水平。這些都是“耗鋼大戶”，鋼鐵業(yè)未來需求將有“充分的保障”。

　　與此同時，鋼鐵業(yè)投資卻出現(xiàn)了下滑。我國鋼鐵行業(yè)投資額2005年達到2281.49億元，創(chuàng)歷史新高。按照鋼鐵業(yè)兩到三年的投產(chǎn)周期，加之落后產(chǎn)能淘汰力度的加大，我們認為2007年或2008年極有可能是我國鋼鐵產(chǎn)能的高峰。在此之后，國內(nèi)的鋼鐵供應情況將有很大變化，部分品種將會出現(xiàn)供不應求。

　　全球市場需求依然強勁

　　今年以來，世界經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢。根據(jù)7月下旬國際

貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的最新世界經(jīng)濟展望預測，未來兩年世界經(jīng)濟將增長5.2%。經(jīng)濟發(fā)展保證了全球制造業(yè)及基礎(chǔ)建設(shè)處于持續(xù)擴張狀態(tài)，拉動世界鋼鐵需求，預計在未來幾年，全球鋼鐵需求仍將繼續(xù)處于高位狀態(tài)。

　　與需求形成明顯對比的是，全球粗鋼日均產(chǎn)量同比增速出現(xiàn)下滑，世界新增鋼鐵產(chǎn)能供給明顯不足。從鋼鐵投資到形成生產(chǎn)能力一般需要兩到三年時間推算，國際鋼鐵業(yè)不太可能在短期內(nèi)形成新一輪鋼鐵生產(chǎn)能力。

　　我們認為，在全球鋼鐵行業(yè)需求繼續(xù)處于高位狀態(tài)、產(chǎn)能增加有限的情況下，國際需求增量部分將依然主要依靠我國出口來彌補———全球依然需要我國鋼材出口。

　　期待中國的“新日鐵奇跡”

　　日本的經(jīng)驗已經(jīng)表明，一個國家的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，往往是在對外出口受到限制和面對較大落后產(chǎn)能壓力的情況下，通過鋼鐵行業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和企業(yè)兼并來做大做強的。雖然，我國鋼鐵業(yè)未來不會是一個以出口為導向的產(chǎn)業(yè)，但我國經(jīng)濟的發(fā)展和轉(zhuǎn)型拉動了下游對鋼鐵業(yè)的旺盛需求及升級要求，這些也將使我國鋼鐵業(yè)在做大做強的過程中，逐步形成自我升級的能力和全球性的競爭能力。

　　同時，我國目前又是全球噸鋼盈利最少的地區(qū)。雖然有出口稅率的存在，但在全球鋼鐵需求旺盛的條件下，我國鋼材總體毛利率將向全球水平靠攏。而在我國鋼鐵業(yè)目前總體毛利率僅為10%左右的情況下，毛利率每增加一個百分點，我國鋼鐵行業(yè)利潤就會增長10%。

　　從這些意義上說，雖然業(yè)界對鐵礦石談判價格將大幅上升存在較強的預期，加之鐵礦石現(xiàn)貨價格、焦炭價格、海運費上升勢頭不減，鋼鐵行業(yè)面臨一定的成本壓力，但這些僅是我國鋼鐵業(yè)“做大做強”中的小插曲。我們認為我國鋼鐵業(yè)不僅沒有達到盈利拐點，相反在完成行業(yè)兼并和產(chǎn)業(yè)升級后，行業(yè)盈利能力還將大幅增強。而即將做大做強的中國鋼鐵業(yè)，相對于80年代日本鋼鐵業(yè)同時還有自身的三大優(yōu)勢：1）自身擁有礦源；2）工業(yè)化尚未完成；3）自身擁有較大的市場需求容量。

　　我們認為，在人民幣升值、我國鋼鐵業(yè)做強做大的條件下，上世紀80年代日本鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)的“新日鐵股價奇跡”，同樣有望在我國的大型鋼鐵企業(yè)中出現(xiàn)。

　　關(guān)注三大投資機會

　　雖然在成本方面面臨很大的壓力，但在經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)型的拉動下，我國鋼鐵業(yè)不僅沒有到達盈利拐點，還很有可能步入一個新的景氣周期，這給鋼鐵行業(yè)帶來一定的投資機會。

　　從估值角度來看，目前A股市場2007年動態(tài)市盈率為35倍左右，2008年動態(tài)市盈率為25倍左右；而鋼鐵行業(yè)2007年動態(tài)市盈率僅為17倍、2008年動態(tài)市盈率僅為12倍，鋼鐵板塊在整個A股市場處于估值洼池。考慮到我國鋼鐵公司將做大做強，以及鋼材價格將出現(xiàn)分化，鋼鐵行業(yè)2008年存在著結(jié)構(gòu)性的投資機會。個股方面，我們認為鋼鐵股的主要投資機會在如下三個方面：

　　第一，在原料價格上升時，具有鐵礦石等資源的鋼鐵上市公司。目前，我國礦石自給率較高的公司，主要有攀鋼鋼釩、唐鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹、鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興和西寧特鋼，其中，西寧特鋼和攀鋼鋼釩本身就擁有礦石資源。

　　第二，在我國鋼鐵業(yè)“做大做強”過程中，具備并購整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級概念的上市公司。未來行業(yè)龍頭公司，包括寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、首鋼股份、唐鋼股份；并購題材公司，包括包鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、三鋼閩光、承德釩鈦、萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、杭鋼股份等；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較快公司，包括安陽鋼鐵、八一鋼鐵等。

　　第三，有建筑鋼材、中厚板以及其它轉(zhuǎn)嫁能力較強產(chǎn)品的上市公司。生產(chǎn)中厚板公司，主要有寶鋼股份、濟南鋼鐵、南鋼股份、安陽鋼鐵及重慶鋼鐵等；生產(chǎn)建筑鋼材的公司主要有八一鋼鐵、三鋼閩光、廣鋼股份，韶鋼松山、南鋼股份及柳鋼股份等；具有優(yōu)勢品種的公司有太鋼不銹（不銹鋼）、馬鋼股份（車輪用鋼）、寶鋼股份（高端冷軋）、武鋼股份（冷軋硅鋼）以及新興鑄管（鑄管）等。

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