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　　東方證券張小嘎

　　投資要點

　　●為實現(xiàn)公司的更好發(fā)展，在股東和廈門市政府的請求下，今年5月，大股東空降的臺灣管理團(tuán)隊全面接管公司，對公司各項管理進(jìn)行重新梳理，業(yè)務(wù)的進(jìn)一步調(diào)整導(dǎo)致出現(xiàn)虧損，但調(diào)整后的公司更加健康，并于9月份實現(xiàn)首次盈利，達(dá)到公司建廠以來的創(chuàng)記錄的4300萬。

　　●臺灣高管自5月份進(jìn)駐廈華以來，對公司經(jīng)營作了重大調(diào)整。差異化選擇產(chǎn)品渠道，對國美、蘇寧等大賣廠的依賴已從以前的40%以上降至30%；牢抓生產(chǎn)，使得良品率從60%以下提升至70%以上；實行月度盤點，加大信息流程及系統(tǒng)的改造，努力實現(xiàn)生產(chǎn)線“日清”制；改變海外銷售管理混亂局面，實行全面考核；加大高端產(chǎn)品比重，成功在國慶黃金周實現(xiàn)高端產(chǎn)品比重占比超60%，比五一黃金周高出10個百分點。

　　●行業(yè)方面看，4月以來的

液晶屏緊缺凸現(xiàn)垂直整合的必要性。而伴隨全球液晶整合的完成，國產(chǎn)彩電企業(yè)存在被邊緣化的危險，廈華有望在尚未決出勝負(fù)的平板市場中勝出。

　　●一度進(jìn)展緩慢的翔安新基地也在加緊建設(shè)，預(yù)計2008年4月開始搬進(jìn)新廠區(qū)，現(xiàn)代化的新工廠有利于規(guī)模生產(chǎn)降低成本。與此同時，前期由于大股東經(jīng)營情況欠佳而暫停的模組廠也由于大股東經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn)也在加緊推進(jìn)，建成后將大幅度降低成本6-7個百分點。

　　●雖然公司2007年虧損難以避免，但并未改變我們對其2007年重生，2008年騰飛的判斷，我們預(yù)計其2008年、2009年EPS將達(dá)到0.36元和0.67元。考慮到可能存在的大股東注資及整合的可能，維持“買入”評級，但請注意液晶屏市場進(jìn)一步緊缺的風(fēng)險。

　　9月份實現(xiàn)首次盈利

　　我們前期一直預(yù)測廈華電子(600870)2007年能夠恢復(fù)盈利，是調(diào)整后獲得重生的一年。在中華映管進(jìn)入廈華的初期，大股東僅派出董事長等少量高管，只是對公司進(jìn)行控制而未對公司經(jīng)營層進(jìn)行調(diào)整，然而，公司前期問題太多，不能實現(xiàn)公司脫胎換骨的發(fā)展。為實現(xiàn)公司的更好發(fā)展，在股東和廈門市政府的請求下，今年5月，大股東空降的臺灣管理團(tuán)隊全面接管公司，對公司各項管理進(jìn)行重新梳理，業(yè)務(wù)的進(jìn)一步調(diào)整導(dǎo)致出現(xiàn)虧損，但調(diào)整后的公司更加健康，公司在9月份實現(xiàn)首次盈利，達(dá)到公司建廠以來的創(chuàng)記錄的4300萬，同時，在傳統(tǒng)的調(diào)整的10月也實現(xiàn)千萬的利潤，公司經(jīng)營全面煥然一新。

　　臺灣高管對公司的調(diào)整主要涉及以下幾方面：在銷售渠道方面，摒棄以前的不加選擇走家電連鎖大賣場的方式，對高端產(chǎn)品，市場主要在1、2線城市的產(chǎn)品，可選擇大賣場，而對低端產(chǎn)品，則差異化地走向3、4線城市的家電渠道，保證了產(chǎn)品的毛利率。當(dāng)前，公司對國美、蘇寧等大賣廠的依賴已從以前的40%以上降至30%。在制造方面，臺灣高管充分發(fā)揮在抓生產(chǎn)方面的特長，公司最初的良品率僅為60%以下，大量成本損耗在次品上，在積極地努力下，當(dāng)前良品率已提升至70%以上，并有望在年內(nèi)提升到80% 以上，最終實現(xiàn)90%以上的良品率水平，大大降低制造成本。在供應(yīng)鏈管理方面，公司實行月度盤點，加大信息流程及系統(tǒng)的改造，努力實現(xiàn)生產(chǎn)線“日清”制，極大提升公司因應(yīng)變能力及減少生產(chǎn)線成本。在海外銷售方面，改變管理混亂局面，實行全面考核，并在發(fā)達(dá)國家實行全面OEM模式，承接Bestbuy等大額訂單，只在傳統(tǒng)的南非等地區(qū)打自有品牌。在產(chǎn)品定位方面，公司也努力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高端產(chǎn)品比重，9月推出的“MEMC+”系列高端產(chǎn)品已取得不錯的市場反響，并成功在國慶黃金周實現(xiàn)高端產(chǎn)品比重占比超60%，比五一黃金周高出10個百分點。可以說，經(jīng)過這一系列的調(diào)整，公司已走出困境，具備騰飛的基礎(chǔ)。

　　真正走向市場化

　　分析公司近幾年的經(jīng)營情況，我們發(fā)現(xiàn)，無論旺季淡季，公司近幾年的營業(yè)利潤竟然幾乎未超過1000萬，從公司的背景不難看出原因，公司前期是一家國營企業(yè)，追求的是GDP和就業(yè)等，完全是粗放式的經(jīng)營，利潤大多來自政府補貼等，其作為企業(yè)特別是上市公司而言是不存在價值的。在臺灣管理團(tuán)隊進(jìn)入后，經(jīng)過一系列的經(jīng)營調(diào)整，公司才成為一個以利潤為核心的真正市場化的企業(yè)。公司9月份已實現(xiàn)創(chuàng)記錄的4300萬利潤，10月份也實現(xiàn)千萬的利潤，而11、12月份更是旺季，公司盈利有望持續(xù)攀升，今年四季度擺脫單季度盈利不超千萬的歷史將毫無懸念。

　　有望在平板時代勝出

　　今年4月份以來，液晶屏市場企穩(wěn)回升，某些尺寸的液晶屏一定程度上出現(xiàn)緊缺，由此導(dǎo)致部分沒有上游屏資源的企業(yè)在市場競爭中消失或受限制。事實上，從全球趨勢來看，發(fā)展的巨頭均是實現(xiàn)垂直整合的企業(yè)，如Sharp、三星、LG等，他們既有品牌終端，也有上游屏資源，從

平板電視的特點看，垂直整合利于提升市場響應(yīng)速度、優(yōu)化供應(yīng)鏈及平抑產(chǎn)業(yè)波動等，這些巨頭之所以能在全球市場獲得成功毫無疑問也是與其有上游的支持分不開的。

　　伴隨液晶屏市場的波動，全球的液晶屏企業(yè)已基本實現(xiàn)垂直整合，即便是前期一直未有下游的臺灣屏企業(yè)也紛紛進(jìn)行了整合，而我國大部分彩電企業(yè)則面臨被邊緣化的危險，即便未來我國液晶屏市場的“三合一”完成，要推出高世代的電視屏最早也要到2009年下半年，事實上，在今年的液晶屏緊俏的過程中，已經(jīng)有大批的小平板企業(yè)消亡。作為兩岸合作的唯一產(chǎn)物的廈華，有大股東上游資源的支持，無疑具備在尚未決出勝負(fù)的平板市場勝出的能力。今年的平板緊缺期，廈華在29-37”尺寸領(lǐng)域，屏資源主要來自中華映管。而作為當(dāng)初大股東對公司扶持的重大舉措———翔安模組廠的建設(shè)也在中華映管利潤大幅回升的情況下加緊推進(jìn)，建成后將有望給廈華帶來較大的成本節(jié)約。

　　投資建議

　　雖然公司2007年虧損難以避免，但并未改變我們對其2007年重生，2008年騰飛的判斷。

　　我們預(yù)計其2008年、2009年EPS將達(dá)到0.36元和0.67元，對應(yīng)PE僅為15.1倍和8.1倍，低于市場平均水平，考慮其從一個“事業(yè)”單位性質(zhì)轉(zhuǎn)化為一個市場化經(jīng)營的企業(yè)所存在的提升價值并考慮到可能存在的大股東注資及整合的可能，維持“買入”評級，保守的以20倍2008年P(guān)E估算其合理價位為7.20元。我們將持續(xù)跟蹤其經(jīng)營的改善情況，不排除進(jìn)一步調(diào)升其目標(biāo)價的可能，其風(fēng)險主要是來自液晶屏市場的進(jìn)一步緊缺。

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