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　　□國泰君安 魏興耘

　　對于航天電器(002025)而言，2007年可謂調整年，公司已預告2007年度凈利潤將有所下調。而我們將關注重點轉移至2008年時發現，經過兩年的調整，公司2008年的業務發展趨勢頗令人樂觀。

　　公司目前的業務主軸分為三個部分：軍品、微電機及民品業務。2007年度三項業務都處于調整與整合階段，從而影響了公司的整體表現。軍品業務雖然連續5個月環比呈現增長態勢，且平均增幅達到了17%，但由于2006年度銷售收入中部分結轉自 2005年度，實現收入高于當期訂單，使得2007年收入同比仍呈現下降的態勢。微電機業務在增發完成后自5月份開始進入合并報表，因時間段及業務整合進程問題，當期對公司收入及盈利貢獻均遜于我們的預期。蘇州民品基地建設將于今年年末完工，其產能約束在2007年同樣沒有釋放。我們認為上述三個方面是造成公司2007年業務表現平淡的核心原因。

　　展望2008年，我們認為公司將走出調整的低谷，重新步入成長的軌道。首先，林泉電機業務將是公司業務成長的重要支撐。在整合完成后，公司不再僅從事電機的研發與銷售，而是同時擁有研發、生產到銷售的完整產業鏈條，這將大幅提升相關業務的毛利率水平。同時，有關電機新品的研制工作正在加緊進行，預計2008年將規模上市，以其產業應用前景分析，將大幅提升公司電機業務的盈利能力與市場規模。我們預期公司電機業務收入2008年度將達到1.98億元，較之2007年增加120%。同時，產品毛利率水平將提升至40%，較之2007年有大幅提高。

　　其次，蘇州民品生產基地目前已進入設備安裝階段，預計12月份投入運行。由于公司采取邊建設、邊研發及小批量生產的模式，使得設備運行正常后訂單規模迅速擴大成為可能。從客戶反饋的情況來看，包括華為、中興、富士康在內的全球知名高端客戶對于公司的研制能力均給予了較高評價。壓縮機保護器業務方面，與日立、三菱在內的高端客戶的訂單進展也相當順利。我們預計公司2008年的民品業務規模將達到1.5億元，較之2007年有400%的增長。

　　軍品業務目前仍將難以預測。由于最近5個月環比訂單持續上行，至少可以肯定的是在2007年基礎上繼續下調的余地不大。我們將2008年平均月訂單水平預期為2000萬，則2008年銷售收入規模預計為2.4億元。雖然由于急單的減少，毛利率水平可能有所下調，但軍品整體毛利率仍將保持在較高的水平上。

　　我們預計，公司2007年銷售收入為3.58億元，同比增長12%，凈利潤為9452萬元，對應EPS為0.57元；2008年銷售收入規模為5.75億元，同比增長52.56%，綜合毛利率為 47.43%，同比下降4.7個百分點，稅后凈利潤為1.40億元，對應EPS為0.85元；2009年銷售收入為7.13億，凈利潤為1.76億，對應EPS為1.07元；2008-2010年銷售收入年復合增長率為31.52%，凈利潤年復合增長率為31.45%。我們給予公司增持的評級。