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　　公司（600557） 三季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.01億元，同比增長(zhǎng)9.25％，如果剔除合并報(bào)表范圍變化，公司實(shí)際銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)25%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6683萬(wàn)，同比增長(zhǎng)42.5%。公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)主要得益于重點(diǎn)品種的銷(xiāo)售放量；利潤(rùn)增速明顯提高主要是因?yàn)殇N(xiāo)售增長(zhǎng)和費(fèi)用合理控制。

　　三季度公司盈利能力創(chuàng)歷史新高；公司7-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3029萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67%，環(huán)比增長(zhǎng)68%，公司7-9月在分線銷(xiāo)售的推動(dòng)下，重點(diǎn)新老品種出現(xiàn)放量增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

　　熱毒寧1-9月銷(xiāo)售4400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)437%；散結(jié)鎮(zhèn)痛銷(xiāo)售4800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54%；腰痹痛銷(xiāo)售4300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34%；桂枝茯苓膠囊銷(xiāo)售也恢復(fù)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司分線銷(xiāo)售啟動(dòng)成功是新老品種雙雙增長(zhǎng)的重要催化劑。

　　加大研發(fā)投入，后續(xù)品種儲(chǔ)備豐富：公司每年投入銷(xiāo)售收入（工業(yè)）10%作為研發(fā)費(fèi)用，新品儲(chǔ)備豐富。預(yù)計(jì)2008年推出銀杏內(nèi)酯注射液（2007年底有可能獲得新藥證書(shū)，并有可能加入抗感染線）；2009年推出驚天寧注射液（三期臨床結(jié)束，有可能加入抗感染線）；2010年預(yù)計(jì)注射用藤黃酸上市（中藥1類(lèi)新要，Ⅱ期臨床研究）。公司持續(xù)新產(chǎn)品的推出為公司2008-2010年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保證，我們對(duì)此表示樂(lè)觀。

　　估值和投資建議：目標(biāo)價(jià)34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為康緣藥業(yè)良好的產(chǎn)品梯隊(duì)和“分線銷(xiāo)售”啟動(dòng)成功，成為公司二次騰飛的重要催化劑。我們小幅調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)，2007-2009年EPS分別為0.62、0.89、1.15元（如果考慮公司2007年底增發(fā)1200萬(wàn)股，公司2008-2009年EPS為0.83、1.07元）。目前股價(jià)估值優(yōu)勢(shì)（2008年動(dòng)態(tài)PE僅29倍）和明確的成長(zhǎng)性為公司提供了很高的安全邊際，因此我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為34元。公司成長(zhǎng)的路徑是非常清晰的，我們堅(jiān)信在營(yíng)銷(xiāo)改革成功和重磅品種陸續(xù)形成的推動(dòng)下，康緣藥業(yè)很有可能成為下一個(gè)恒瑞醫(yī)藥。（光大