新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對一只股票的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　招商證券

　　1、旅游地產相關主業全部進入上市公司對華僑城構成重大利好。

　　本次華僑城集團將華僑城地產60%、酒店集團100%、香港華僑城100%的股權全部注入華僑城控股，一次性實現旅游地產主營業務的整體上市，長期來看，有利于充分發揮華僑城的品牌效應、促進旅游地產業務的協同發展，公司長期發展預期更加明確；短期內將大幅增加公司資產規模、提升經營業績，對公司構成重大利好；

　　2、整體上市后公司合理估值大幅提升到1350 億元。

　　(1)

房地產業務價值達到1200 億元

　　房地產開發方面，公司目前擁有房地產業務權益面積約220 萬平米，權益利潤約280 億元。華僑城集團擁有房地產項目權益面積約550 萬平米，權益利潤560 億元。按照目前房地產行業2 倍NAV 的估值水平，不考慮整體上市，公司房地產業務的價值約560 億元，如考慮整體上市，則房地產業務價值將超過1100 億元。此外，華僑城地產還擁有100 萬平米的商業物業，我們估算其合理價值達到100 億元。集團房地產業務的價值合計達到1200億元。

　　(2)景區業務表面價值80-100 億元

　　現有的景區進入正常經營狀態后，旅游業務實現的凈利潤約1.8-2 億元。按照40-50 倍PE 測算，旅游業務直接價值約80-100 億元(姑且這樣測算，實際上旅游業務是華僑城品牌的根本所在，其內在價值遠遠高于按照利潤水平測算的表面價值)。

　　(3)酒店業務價值超過50 億元

　　華僑城酒店集團目前擁有威尼斯、海景、華僑城大酒店及經濟型酒店城市客棧的全部權益，至2007 年底，華僑城國際酒店管理公司運營客房總數將超過5000 間。此外，華僑城國際酒店管理公司還為北京、深圳、昆明、南寧和山西等地多家酒店提供專業酒店管理和顧問服務。酒店業務目前凈利潤水平約0.8-1 億元，隨著華僑城異地擴張的不斷推進，酒店及酒店管理業務也將持續快速成長。

　　(4)香港華僑城價值約7 億元

　　香港華僑城目前的主要資產包括華力控股(HK3366)67.185%的股權、成都天府華僑城25%的股權。目前華力控股股價4.89 元港幣，香港華僑城持股價值約7.2 億港幣。我們測算，在不考慮整體上市的情況下，公司合理市值約650 億元；考慮到整體上市后，市值將達到1350億元。公司價值得到大幅提升。

　　3、整體上市后合理股價約68-86 元。

　　加上權證轉股后，公司目前的總股本13.11 億股，在股份增加20%和50%的不同假設情景下，整體上市后公司的合理股價分別應該達到86、68 元(11 月1 日的報告中，未考慮

商業地產和酒店、香港華僑城，在股本增加20%、40%的情景下，測算公司合理價值分別為76、65 元)。

　　整體上市對公司股價的影響需要在具體方案出臺后才能進行相對準確的測算，我們這里的估算僅供參考。

　　4、持續發展前景更加明確，維持強烈推薦評級。

　　我們一直強調，華僑城是核心

競爭力突出的戰略性品種，集團通過華僑城控股實現主營業務整體上市后，未來長期增長預期更加明確，基于旅游及房地產行業巨大的長遠發展空間以及公司的突出競爭力，我們建議投資者繼續戰略性持有。在具體方案出臺前，我們暫時維持07-09 年EPS 0.60、0.80、1.00 元的預測。

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