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　　恒泰證券 莊斌

　　我們有兩點(diǎn)理由來(lái)建議大家跟蹤開灤股份：一是大盤在連續(xù)四根陰線下殺之后，已經(jīng)到了短期最后一跌的邊緣，只要市場(chǎng)在完成5460附近的再次確認(rèn)，以中國(guó)神華為代表的權(quán)重股短期下跌將結(jié)束，市場(chǎng)將迎來(lái)至少一根陽(yáng)線的報(bào)復(fù)性反彈，由此，短線交易時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)。二是焦炭企業(yè)前九個(gè)月已經(jīng)用光了全年出口配額，焦炭出口離岸價(jià)格到達(dá)350美元/噸的新高，加上國(guó)家收緊了08年焦炭出口企業(yè)的資質(zhì)，使得基金把注意力轉(zhuǎn)移到焦炭行業(yè)的新景氣循環(huán)中來(lái)，焦炭股煤氣化逆市沖擊漲停。但是市場(chǎng)忽視了一點(diǎn)，開灤股份才是真正的焦炭龍頭，它將在08年全面超越煤氣化，成為“焦炭新王”。

　　一、為何說(shuō)開灤股份才是真正的焦炭龍頭？

　　焦炭的可選品種是煤氣化、安泰集團(tuán)、開灤股份和山西焦化。山西焦化由于機(jī)構(gòu)持籌太少且股性不好，先行剔除。煤氣化(0.61元/股)、安泰集團(tuán)(0.49元/股)、開灤股份(0.99元/股)按照11月6日收盤價(jià)計(jì)算的07年簡(jiǎn)單平均市盈率為(注：括號(hào)內(nèi)的07年業(yè)績(jī)?yōu)槿�季度業(yè)績(jī)除以3乘以4得到)47.9倍、38.8倍、40.4倍，煤氣化不具備優(yōu)勢(shì)。而三者三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速度分別為126%、292%、29%，安泰短期成長(zhǎng)性最好。從籌碼集中度角度，三者三季度前十大無(wú)限售流通股東合計(jì)的比例為38.04%、31.13%、29.5%，煤氣化的集中度最高。從這幾個(gè)指標(biāo)比較，各有優(yōu)勢(shì)。

　　不過(guò)如果從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度來(lái)看，開灤股份隨著新產(chǎn)能釋放成長(zhǎng)性將大幅上升，估值將得到大幅下降，被機(jī)構(gòu)增倉(cāng)的可能性最大。

　　煤氣化目前的焦炭總產(chǎn)能為170萬(wàn)噸，第一焦化廠和剛剛收購(gòu)的第二焦化廠產(chǎn)能分別為70萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸。公司已納入計(jì)劃的焦炭產(chǎn)能擴(kuò)張為200至220萬(wàn)噸。達(dá)產(chǎn)后焦炭總產(chǎn)能應(yīng)為370至390萬(wàn)噸。07年中期焦炭營(yíng)業(yè)收入81122.8萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24567.2萬(wàn)元，毛利率30.28%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例53.21%。

　　安泰集團(tuán)目前焦炭年產(chǎn)能160萬(wàn)噸，07年8月以11.18元/股定向增發(fā)8000萬(wàn)股，募集資金凈額為87627.60萬(wàn)元，投向200萬(wàn)噸焦化技改項(xiàng)目二期工程(總投資7.63億元，之前已投入1億多元建設(shè)該項(xiàng)目)，投產(chǎn)后可新增加焦炭100萬(wàn)噸/年，預(yù)測(cè)一、二期工程可實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)3.945億元/年。07年中期焦炭營(yíng)業(yè)收入85061.9萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16601.0萬(wàn)元，毛利率19.52%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例31.28%。

　　而開灤股份經(jīng)過(guò)前幾年的投入，2007年焦炭生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到330萬(wàn)噸，超越煤氣化的170萬(wàn)噸和安泰集團(tuán)的160萬(wàn)噸。07年中期的焦炭收入達(dá)到125274萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)773萬(wàn)元，占主營(yíng)收入54.17%。而從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度來(lái)看，煤氣化達(dá)產(chǎn)后才200至220萬(wàn)噸，安泰集團(tuán)達(dá)產(chǎn)后才260萬(wàn)噸/年。而開灤股份未來(lái)兩年的焦炭規(guī)模將達(dá)到440萬(wàn)噸/ 年。因此，開灤股份才是真正的“焦炭新王”。

　　二、為何說(shuō)焦炭行業(yè)是短期反彈可重點(diǎn)操作的對(duì)象？

　　我們來(lái)補(bǔ)充一下煤炭和焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)，或許這會(huì)讓人對(duì)焦炭股會(huì)多一點(diǎn)信心。

　　先來(lái)看煤炭的價(jià)格。國(guó)際方面，澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格近兩周的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出76美元/噸的價(jià)格，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。國(guó)內(nèi)方面，10 月30 日，柳林主焦煤出廠含稅價(jià)為598 元/噸，較3 月底上漲了113 元/噸，較去年年底上漲了135 元/噸。臨汾主焦煤、肥精煤、1/3 焦煤出廠含稅價(jià)分別為730 元/噸、710 元/噸和650 元/噸，較去年年底分別上漲了190 元/噸、235 元/噸和195 元/噸。煤炭?jī)r(jià)格保持持續(xù)堅(jiān)挺。

　　再來(lái)看一下焦炭的價(jià)格，天津一級(jí)冶金焦炭?jī)r(jià)格從年初的1200元/噸上漲到目前的1500元/噸。焦炭出口價(jià)格從年初的150美元/噸上漲到目前平均的300美元/噸(最高350美元/噸)，上漲幅度達(dá)到100%。山西焦化所在地臨汾、開灤股份所在地唐山、煤氣化所在地太原、安泰集團(tuán)所在地山西介休的一級(jí)冶金焦價(jià)格1400～1500元/噸，跟年初1000～1100元/噸的價(jià)格相比，也有近50%左右的漲幅。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：首先，開灤股份焦炭業(yè)務(wù)盡管當(dāng)前收入規(guī)模最大，產(chǎn)能擴(kuò)張的潛力最大，但是毛利率最低，這是我們所擔(dān)心的。如果公司要切實(shí)發(fā)揮新的產(chǎn)能的最大效益，在原材料的保障和毛利率的提升方面任重而道遠(yuǎn)。其次，盡管開灤股份管理層在11月5日最新的股東大會(huì)上表示08年肥煤價(jià)格上漲趨勢(shì)已定，但是包括煤炭?jī)r(jià)格和焦炭?jī)r(jià)格如果由于下游行業(yè)鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，將有可能導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)下降，從而影響盈利預(yù)期。再者，萬(wàn)一大盤跌到5460點(diǎn)附近還不反彈，收出罕見(jiàn)的5～6根大陰線，那么該股短期也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。