新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對一只股票的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　德邦證券研究所 吳炳華

　　事件：航天信息(600271)10月19日公布的三季報顯示，公司前三季度實現主業務收入和凈利潤分別為313147.11和36236.66萬元，分別增長22.89%和20.81%，實現每股收益達1.18元。其中第三季度實現凈利潤1.37億元，同比增長36%；每股收益達0.45元。我們持續認為公司業績穩健增長，估值優勢明顯，是投資者較佳的投資標的。

　　1、傳統優勢業務穩健增長

　　公司的傳統優勢業務增值稅防偽稅控設備和系統以及由此相關的服務保持穩定的增長，從公司近幾年和中報以及三季度報中均有體現。增值稅納稅人分為一般納稅人和小額納稅人兩種，公司的客戶為增值稅一般納稅人。目前滿足條件的一般納稅人我國共170余萬戶，隨著我國經濟的發展每年新增的符合一般納稅人條件的為26萬左右，一般納稅人的基數增長幅度在15%左右。公司增值稅防偽系統的收入主要分兩部分。一部分是增值稅設備和系統的銷售，這部分由增量客戶即新增一般納稅人購買增值稅設備和系統形成銷售收入。一方面每年增量客戶人數較為穩定，另一方面由于一機多票的推廣2006年多銷售10萬套，2007年又將廢舊物資防偽稅控納入系統，因此公司該項業務保持穩定增長的態勢。另一部分為向存量增值稅一般納稅人收取每年的服務費，在170余萬的存量用戶當中回款率在75%左右，每個客戶的收取標準在450元左右/年。隨著防偽稅控系統存量用戶的穩步增長該部分的收入也在穩定增長。

　　該項業務是公司具有政府背景的獨家壟斷性的業務，公司是唯一產品和服務的提供商，所以公司的這項傳統優勢業務除了依賴增值稅納稅人存量用戶增加和增量用戶的增多外公司產品的價格和公司的收入情況受國家政策的影響較大。 國家不改變防偽稅控系統價格和不調整一般納稅人的核定標準的前提下公司的該項業務隨著我國經濟的發展穩步增長。而一旦國家降低增值稅一般納稅人的核定標準，則公司的業務將出現爆發式的增長。根據目前的情況我們預計公司的傳統優勢業務在未來幾年將出現12%—15%左右的復合增長。

　　2、外延式增長是公司實現規模壯大的捷徑

　　公司在股改時曾經承諾逐漸將集團公司部分優質的相關資產注入到上市公司，股改過去一年多后公司的資產注入才有動靜，和人們的預期相比顯然太慢。雖然部分子公司逐漸進入母公司的合并報表，但真正的資產注入力度并不大，直到8月15日公司公告稱將投資2550萬元對湖南航天衛星通信科技有限公司進行增資擴股。增資后，航天信息持有湖南衛通公司51%的股份，實現對湖南衛通公司的絕對控股。由于航天信息公司董事趙永海兼任湖南衛通公司的董事長，構成關聯交易，這也是航天科工集團的一次資產注入。有關資料顯示，湖南衛通公司原注冊資本為1000萬元人民幣，其中航天新概念科技有限公司出資408萬元，占40.8%，湖南航天工業總公司出資200萬元，占20%，自然人劉文龍等3人出資392萬元，占39.2%。交易完成后，湖南衛通公司的注冊資本將增加到5000萬元人民幣，航天信息出資2550萬元人民幣，持股比例為51%。湖南衛通公司是由國有軍工雷達研制與生產的專業廠改制設立。擁有數字衛星電視接收機、衛星接收天線等四種衛視設備生產許可證 ，是湖南省軍工系統中唯一一家具有兩種以上產品生產許可證的企業。公司還擁有銷售許可證、安裝許可證、十多種廣播電視設備入網證和 3C 認證等資質。主要從事生產銷售衛星通信、移動通信和衛星電視接收設備、有線電視設備、器件及軍用零部件。投資控股湖南衛通公司之后，航天信息將擁有發展衛星通信業務的平臺，進而構成公司新的主業。據公司有關的預測湖南衛通在未來將給公司帶來每年數億的收入，貢獻利潤有望超過千萬。同時公司下半年還將有幾個項目將逐漸注入到航天信息，我們認為公司兌現承諾雖然來得較晚，但公司的資產注入正在有序地進行。這很可能是公司實現短期內業務爆發式增長的外延式動力。

　　我們認為公司在保持稅控業務穩定增長的同時，非稅控業務將成為公司未來發展的一個重點。發展此類業務的主要方式是通過整合和并購。在投資湖南衛通之后公司的并購和資產注入的速度可能加快，公司的外延式增長將持續下去。

　　3、股權激勵將提升公司的管理績效

　　股權激勵是公司歷史遺留下來的一個難題。由于早在公司2003年上市之前就承諾對管理層和骨干技術人員進行激勵，但由于種種復雜的原因使得公司的股權激勵在股改之后都未能出臺。其激勵牽涉到往屆領導班子的激勵額度及現任與將來的激勵。公司目前仍然在努力推進股權激勵的實施，而且大股東中國航天科工集團也明確承諾將推行股權激勵措施。我們判斷公司推出股權激勵本身應無懸念，重點關注的何時以何種方式進行股權激勵。公司一旦實現股權激勵，由于管理層的利益將和公司的經營績效掛鉤，所以管理者和股東的利益在很大程度上具有一致性。同時，由于公司資產注入為公司的收入規模擴張奠定基礎，管理層面對較目前大幅提高的公司收入基數，公司加強績效管理后其盈利能力將可能出現快速的提升。到時，公司的業績很可能出現超出我們現在的業績預測。

　　從三季報中關于公司、股東及實際控制人承諾事項說明中我們得知，公司在股改過程中承諾的資產注入和股權激勵仍然還沒有兌現，公司正在促成大股東履行公司當時承諾過的事項，我們認為公司必將實施股權激勵和資產的注入，屆時公司的經營和業績增長將再上一臺階，很可能超出我們對公司業績的預測。

　　4、公司的財務預測和估值

　　我們判斷公司各項業務在未來幾年會有穩定的增長。收入總額增長幅度在2007年前可能比稅后利潤總額的增幅要大。但隨著公司整合資源經過磨合并經過管理水準的提高后公司的凈利潤增長將逐漸跟上業務量的增長。同時，由于從2008年之后國家所得稅比例將調整，因此公司凈利潤增長很可能和公司的收入增長趨向一致。從三季報看出，暫無股權激勵和公司資產注入的情況下公司的業績依然呈穩定增長的態勢，這符合我們對公司的業績預期，即在沒有外延擴張和內部激勵的2007年公司的經營將平穩增長，從目前公司三季度每股盈利1.18元看，我們1.36元的年額EPS估計可能保守，但根據公司的業績特點我們暫時不調整，依然維持今年1.36元的每股收益的預測.

　　初略預計公司的07年收入將達到48億元，凈利潤將達到4.18億元左右，每股收益為1.36元。08、09年公司的盈利將將超過25%的復合增長，我們預測公司可實現每股收益為1.75元和2.15元。對于這類穩健增長的公司我們給予08年35倍PE的估值，所以公司的未來3-6個月的目標價位在61.25元，長期目標價在70元以上。目前價值嚴重低估，建議買入。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。