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　　景興紙業(yè)(002067)

　　成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大

　　●市場(chǎng)目前主要關(guān)注景興紙業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，認(rèn)為公司將成為長(zhǎng)三角地區(qū)區(qū)域性的包裝紙龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能擴(kuò)張后將提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，盈利將大幅提高。同時(shí)，公司新進(jìn)入木漿制造領(lǐng)域，將投資建設(shè)9.8萬噸木漿生產(chǎn)線，這也將使公司有望成為林紙一體化企業(yè)。

　　未來兩三年公司產(chǎn)能將大幅度擴(kuò)張，同時(shí)進(jìn)入上游領(lǐng)域，會(huì)加大公司在行業(yè)內(nèi)的成本優(yōu)勢(shì)，我們判斷公司仍將是行業(yè)中盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)之一。

　　隨著國(guó)內(nèi)箱板紙核心企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的加速，箱板紙市場(chǎng)將在2008年出現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面。行業(yè)會(huì)在2009年出現(xiàn)150萬噸左右的供給過剩，供給過剩將會(huì)壓低產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而降低行業(yè)盈利水平。

　　●考慮增發(fā)后，我們預(yù)測(cè)公司2007－2009年EPS分別為0.29元、0.50元、0.65元，給予2008年20倍、2009年15倍市盈率，紙業(yè)資產(chǎn)合理價(jià)格為10元，同時(shí)其新建的漿線當(dāng)期價(jià)值為4-6元，因此公司合理股價(jià)應(yīng)為14-16元。股價(jià)仍有20%以上的上漲空間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：目前國(guó)際廢紙價(jià)格上漲較快，國(guó)際針葉漿價(jià)格也存在上升的可能，公司盈利對(duì)于廢紙價(jià)格和木漿價(jià)格的依賴度較高，如果未來兩年國(guó)際廢紙價(jià)格和針葉漿價(jià)格超出預(yù)期，則公司整體毛利率水平將會(huì)低于預(yù)期。(華泰