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　　□中信建投 高曉春

　　前三季度廣船國際實現營業收入37.09億元，同比增長50.41％；實現凈利潤68089.74萬元，同比增長317.58％；每股收益1.38元，基本符合市場普遍預期。預計2007-2008年公司可分別實現每股收益1.99元和2.80元，維持“買入”投資評級。

　　生產效率提高，造船完工產量增加。第三季度公司實現完工交船7艘、下水4艘、開工5艘。我們預計前三季度公司完工船舶14艘，造船完工量39.85萬載重噸，比去年同期增長24.26％。造船生產效率提高，造船周期縮短，間接地提高了造船產能。前三季度，造船業務約實現收入31.92億元，同比增長53.16％。

　　船價上升和管理提高帶來毛利率持續上升。現在完工船舶都是在2004-2005年船價不斷上升時期所簽的合同。公司產能擴張、造船生產效率提高和造船成本管理的不斷完善，造船業務毛利率持續上升。不考慮國產遠洋運輸船舶的

增值稅補貼，前三季度造船毛利率15.73％，比去年同期增加2.27個百分點，比今年上半年又提高0.7個百分點。若記入產品補貼收入，造船業務毛利率達20.61％。

　　公允價值變動收益進一步增加。由于

人民幣升值速度加快，公司金融衍生工具公允價值變動收益大增。上半年公允價值變動收益對公司凈利潤做出了重大貢獻，實現14937.17萬元，占上半年凈利潤的32.11％；前三季度變動收益增加到19179.79萬元，占凈利潤的28.17％。

　　現金流充裕，財務費用大幅降低。隨著船舶訂單的不斷增加和收款狀況的逐漸改善，公司預收款和貨幣資金大幅增加，現金流充裕。前三季度公司現金流量凈增加17.95億元，期末貨幣資金賬面價值達61.33億元。充裕的現金流使利息收入增加，前三季度公司財務費用為-9401.06萬元；期間費率僅有1.74％，比去年下降4.23個百分點。

　　巨額股票投資收益未進利潤。和其他公司對股票投資會計處理方法不同，廣船國際把股票投資作為“可供出售金融資產”看待，由于股價上升帶來公允價值的變化記入資本公積而對當期的業績沒有任何影響。公司對招商銀行、招商輪船和中國神華的投資成本僅有5195.57萬元，而按照9月底的股票市價，可供出售金融資產公允價值已經增加55773.12萬元。如果立即變現，可增加每股收益0.96元（如果按15％所得稅稅率計算）。

　　公司訂單充足，未來業績持續高增長。三季度末，廣船國際手持訂單65艘、289.41萬載重噸，合同金額約260億元。按照我們的測算，今年第三季度公司新接船舶訂單11艘、40.4萬載重噸；前三季度新接船舶訂單20艘、79萬載重噸、合同金額約90億元。即使按照70萬載重噸的年產能，公司手持訂單夠4年的滿負荷生產，現在所接訂單只能排產到2012年以后。在新船價格不斷上漲和訂單延后交付的背景下，2010年之前公司造船業務毛利率還會保持高位或不斷上升，公司造船業績會持續高增長。

　　關鍵數字：該股最新收盤價為86.71元。目前共有18家機構對該股作出評級，其中10家“買入”，7家“增持”，1家“中性”。

　　圖表數據來源：Wind資訊