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　　□長江證券 賀晟

　　工商銀行在銀行業中具有資產規模龐大、客戶資源豐富、網點分布密集和IT系統先進等獨特的競爭優勢，這些特點決定了其長期競爭優勢，并且，公司收購兼并行為也有助于快速擴張。提高投資評級至“推薦”。

　　截至三季度末，工商銀行資產總額達到85977.56億元，比年初增長14.5%；存款總額達到68231.65億元，比年初增長7.85%；客戶貸款凈額達到39359.17億元，比年初增長11.37%；實現凈利潤633.07億元，同比增長66.73%。不良貸款率為3.06%，貸款損失撥備覆蓋率為88.12%。

　　此外，公司公告將收購南非標準銀行擴大后總股本的20%，其中10%為收購已發行的普通股，另外10%為標準銀行向公司定向發行的新股。收購總價將大約在409億元人民幣。交易完成后，公司將成為標準銀行的第一大股東。

　　三季度營業收入和凈利潤增速略有提高。前三季度，工商銀行實現營業收入1823.74億元，同比增長38.38%，增速比中期略有提高。如果從單季度來看，第三季度公司營業收入比去年同期增長42.88%，顯示公司逐季度的加速增長態勢。并且，公司中間業務成倍增長，同比增速已經達到104.69%。在支出層面上，公司繼續有效控制費用，前三季度的業務及管理費占比保持在31%。而同時資產減值準備的計提力度較小，占營業收入比重也下降到12.74%。在收入增長和成本控制的綜合作用下，公司凈利潤的同比增速也由中期的61.97%上升至三季度的66.49%。

　　同業存款增長迅猛，體現工行的客戶和規模優勢。前三季度，公司客戶貸款比年初增長11.37%，工行目前的貸款增速要遠低于股份制銀行和城商行，但更具有可持續性。值得關注的是，雖然公司三季度存款增速僅有7.85%，要低于同期的貸款增速，但是公司的同業存款卻出現迅猛增長，比年初增長了138%，占總資產的比重也上升到10.18%，體現了工行在客戶和規模方面獨具優勢。

　　資產質量繼續改善。公司三季度資產質量繼續改善，不良貸款率為3.06%，比上年末下降0.73個百分點；撥備覆蓋率為88.12%，比上年末提高17.56個百分點。

　　標準銀行是南非最大的銀行，盈利能力突出，公司收購價格基本合理。按照資產和收入計算，標準銀行在南非銀行業市場排名第一。截至今年6月30日，標準銀行總資產規模約合12146億元人民幣，與國內招商銀行資產規模相當。所有者權益約為668億人民幣，股本回報率為26.7%，資本充足率13.7%，核心資本充足率為10.3%，不良貸款率為1.3%。標準銀行2006年度實現凈利潤約合139億元人民幣。工商銀行收購標準銀行已有股份的價格按照前30個交易日的加權平均價格，約人民幣122元/股，而收購新發股份的價格為145元/股。標準銀行2006年的每股收益為7.83蘭特，收購價格基本合理。我們認為，此次收購兼并由助于公司實現快速擴張。

　　關鍵數字：該股最新收盤價為7.26元。目前共有23家機構對該股作出評級，其中8家“買入”，12家“增持”，3家“中性”。

　　圖表數據來源：Wind資訊