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　　□廣州萬隆

　　上市公司業(yè)績持續(xù)高增長一直是市場投資者在估值水平不低的情況下，看多和做多的主要理由之一。但非經(jīng)常損益貢獻度大幅度提升，讓三季度業(yè)績一片飄紅的背后，實際上隱藏著十分令人擔憂的不穩(wěn)定因素。而我們認為，是否會有新的業(yè)績增長點出現(xiàn)而不是投資收益繼續(xù)增長，才是上市公司經(jīng)營業(yè)績能夠繼續(xù)支持牛市發(fā)展的關鍵所在。

　　一、業(yè)績高增長預期是支持市場多方心理的重要理由之一

　　預期業(yè)績高增長一直是支持市場做多心理的重要理由之一。截至10月11日收盤，滬市總市值為223292億元，流通市值59881.97億元，平均市盈率大約70倍，市凈率達6.3倍，已經(jīng)超過2000年66倍的市盈率和6.09倍的市凈率水平，而接近2001年市場水平。在如此高的靜態(tài)市盈率之下，之所以投資者還能夠有做多的理由，多方主要是寄希望于上市公司未來業(yè)績的高增長能夠有效的抵消高估值風險。

　　從很多投資報告中我們普遍也看出，目前投資機構都以08年動態(tài)市盈率合理的理由來支持買方機構繼續(xù)看多國內(nèi)股市。但是，這種預估的動態(tài)市盈率是建立在對08年業(yè)績大幅增長的主觀判斷上，其理由很難說不是根據(jù)目前業(yè)績大幅增長的趨勢將繼續(xù)維持等作為主要支撐的。

　　我們認為，這種業(yè)績預測包含很大的不確定因素，其基礎和準確性都不是完全可靠的。并且這種預期顯然受到市場本身走勢的影響，即一旦市場持續(xù)走高，業(yè)績預測往往會水漲船高；而一旦市場下跌，則業(yè)績預測也會跟隨下跌。所以，在這里市場的走勢往往是影響上市公司業(yè)績預計的重要因素之一。這一方面是因為市場走勢明顯的影響投資者心理預期等非客觀因素，另一方面大部分上市公司的業(yè)績和股市投資收益確實是密切相關的。

　　二、業(yè)績大幅增長背后有隱憂

　　根據(jù)最新公布的季報公布來看，今年的前三個季度業(yè)績增長確實喜人。到目前為止，共有675家上市公司公布了2007年前三季度的業(yè)績�？杀鹊�600家上市公司凈利潤總額為972.74億元，比去年同期增加434.55億元，同比實現(xiàn)增長80.74%。其中金融類公司對整體凈利潤增長的貢獻最大，而金融類上市公司如銀行也明顯成為了基金等主流機構手中的香餑餑。

　　但是在這種上市公司業(yè)績大幅增長的背后，我們看到的卻是非經(jīng)常性損益貢獻度明顯提高，上市公司投資收益增長兩倍多的不合理現(xiàn)象。

　　600家公司前三季度投資收益同比增加額為115.25億元，同比增長216.35%，而600家公司前三季度營業(yè)利潤同比增加629.68億元。而從這600家上市公司的投資收益、營業(yè)外收支凈額合計占利潤總額的比重來看，今年前三季度為15.13%，去年前三季度為9.21%，提高了近6個百分點。雖然沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)直接支持，但是不難估計，這種投資收益應該主要來自于資本市場(股市)和

房地產(chǎn)等價值提升，是資產(chǎn)價格上漲直接貢獻的結果。

　　實際上，上市公司非經(jīng)常性損益是一個不確定因素相當高的財務指標，其并不代表上市公司經(jīng)營能力和業(yè)績持續(xù)增長的潛力，甚至在一定程度上可能會掩蓋上市公司主營業(yè)績增長乏力的實際狀況。也就是說，目前業(yè)績大幅度增長的背后，實際上可能是業(yè)績泡沫的逐步形成。

　　三、是否能形成新的業(yè)績增長點最值得關注

　　不過，上市公司業(yè)績增長的勢頭總體上還依然維持向上的趨勢。而在我們擔憂業(yè)績泡沫的同時，也要看到業(yè)績可能持續(xù)增長的有利一面。上市公司的業(yè)績是否能夠繼續(xù)穩(wěn)定增長，主要取決于兩個因素：

　　1.投資收益增長能否持續(xù)

　　由于大部分上市公司的業(yè)績增長都受益于投資收益的增長，其支撐點是資產(chǎn)價格的持續(xù)走高。這樣一來，如果流動性繼續(xù)增長，并且資金過剩推動房地產(chǎn)、

股票價格再上臺階，那么上市公司的業(yè)績增長自然也會受益匪淺。但我們同時也指出，這種增長的不確定因素太大，非常容易受到資產(chǎn)價格波動風險的沖擊。

　　客觀上來說，本幣升值預期和貿(mào)易順差增長導致的流動性過剩狀況繼續(xù)維持是決定這一因素的關鍵所在。

　　2.創(chuàng)新型企業(yè)效益增長異軍突起 　

　　在非經(jīng)常性損益大幅增長的不合理情況下，值得關注的一個亮點是部分創(chuàng)新型企業(yè)的業(yè)績增長異軍突起。如統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2007年以來醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟效益回升，擁有較多長期核心競爭力企業(yè)的中成藥、疫苗、生物制藥行業(yè)增長迅速，而這部分創(chuàng)新型醫(yī)藥類上市公司的三季度業(yè)績也明顯增長較快。并且從行業(yè)成長性來看，其未來上漲的潛力空間還不小。

　　另外一方面，基金為主的機構也普遍認同

化工、電子等行業(yè)的業(yè)績高增長潛力值得關注。實際上，我們認為這些高成長性的創(chuàng)新類上市公司業(yè)績增長，相比投資收益而言顯然更能奠定上市公司業(yè)績良性循環(huán)的基礎。

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