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　　中金公司 韓永

　　　現有業務保持穩定快速增長

　　天地科技仍然快速增長。由于內生性增長，以及注入山西煤機40.8%股權等因素的共同推動，2007 年上半年公司實現營業收入12.04 億元，同比增長34.99%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.09 億元，同比增長126.04%。

　　今年上半年上海分公司共完成采掘機械主機生產任務43 臺(其中交流電牽引采煤機14 種型號40 臺，懸臂式巷道掘進機2 種型號3 臺)。至6 月底，分公司已簽訂各類采掘機械主機生產合同46 臺，加上去年簽訂安排納入今年生產計劃的各類采掘機械主機生產合同35 臺，累計81 臺(各類交流電牽引采煤機72 臺，各類懸臂式巷道掘進機9 臺)。 預計到今年年末，天地科技上海分公司采掘機械主機生產訂貨合同可能接近100 臺。

　　煤炭示范工程板塊也有新的項目。2007 年上半年，天地科技與中煤地質工程總公司。天地錫林郭勒煤業有限公司注冊在內蒙古錫林郭勒盟，注冊資本3000 萬元，公司占其注冊資本的51%。該礦的可采儲量8000～10000 萬噸，預計設計產能大約120 萬噸。其中一半為井工開采(90 萬噸)、一部分為露天開采(30 萬噸)，主要煤種為褐煤。預計井工礦的建設周期大約2 年，露天礦的建設周期稍快。由于該礦煤種為褐煤發熱量較低，盈利水平會低于山西的天地王坡煤業，我們按照噸煤利潤60 元測算，可以產生凈利潤7200 萬元，為公司貢獻；預計未來實際產量可以達到150 萬噸以上，凈利潤為9000萬元，貢獻投資收益4590 萬元。

　　煤科總院的收入、合同也在快速增長。截至2007 年6 月30日，全院簽訂合同同比增長45.5%，主營業務收入同比增長37%。根據中國企業聯合會等統計披露信息，煤科總院已經進入2007 年中國企業500 強，位居研發、科技交流與推廣及地勘、設計、總承包、評估、咨詢等服務行業第1 名。煤科總院合同簽訂額的快速增長，為2008 年的業績增長打下了良好的基礎。

　　整體上市沒有時間表

　　從公司7月份的澄清公告來看，短期內煤科總院進行整體上市的可能性不大。但是，煤科總院以逐步向天地科技注入資產仍然是大勢所趨。根據天地科技的股改方案，煤科總院承諾，“本次

股權分置改革完成后將以天地科技為唯一的資本運作平臺，在條件成熟的前提下適時注入其他優質資產”。

　　2006 年數據顯示，煤科總院(包括天地科技)銷售收入為70 億元，剔除10 多億元的煤炭銷售收入之后，其“煤機制造、安全裝備和示范工程”三大板塊的銷售為50 多億元，其中，煤機制造達30 億元。煤科總院盈利能力之強與天地科技旗鼓相當，2005 年，其銷售凈利率和凈資產收益率分別為10.47%和27%。2006 年，天地科技銷售收入僅為18.6 億元，銷售凈利率和凈資產收益率分別為11.07%和24.57%。

　　1999 年～2006 年，煤科總院科技產業收入由1999 年的2.5 億元增長到2006 年的50 億元，凈資產增長了6.8倍，銷售收入增長了15 倍，利潤總額增長了94 倍

　　　情景分析：假設08 年進行一部分資產注入

　　煤科總院逐步向天地科技注入資產是未來的發展方向。那么，哪些資產注入的可能性較大呢？從理順上市公司與集團公司關系的角度來分析，山西煤機的剩余股權以及上海分院的剩余業務注入可能性相對較大。因為，一方面煤科總院的一部分股權已經在上市公司，剩余股權進入上市公司順理成章；另一方面，上海分院的部分資產也已經在天地科技，剩余資產注入上市公司也可以理順管理關系。這樣，也可以將煤炭采選設備業務整合到天地科技這個平臺之下。

　　假設2008 年公司增發10%，收購山西煤機39.2%股權和上海分院剩余資產，將可以帶來利潤增長38.36%(假設2008 年注入資產與上市公司現有資產保持相同的利潤增速)，按照增發后股本計算，天地科技的EPS 可以增厚25.78%。

　　　天地科技可能還會繼續并購同類企業

　　天地科技分別在2006 年收購了西北奔牛、2007 年收購了寧夏銀起。

　　西北奔牛。2006 年初，天地科技出資8824.08 萬元，控股寧夏西北奔牛公司52.83%股權。西北奔牛是我國刮板輸送機、轉載機、破碎機及其它煤礦專用設備和配件的重點骨干生產企業，技術裝備水平國內行業領先，在采煤工作面刮板輸送機、破碎機、轉載機領域有領先的技術和雄厚的生產實力。在收購之前，2005 年奔牛公司的凈利潤為2729.92 萬元；收購完成之后，2006 年凈利潤達到4971 萬元，同比增長了82.09%，貢獻投資收益2626.18 萬元，當年收益率達到29.8%。2007 年上半年，寧夏奔牛的毛利9074 萬元，比2006 年上半年的6751 萬元又增長了34.4%。

　　寧夏銀起。2007 年上半年，天地科技通過對天地奔牛注資7000 萬元，收購寧夏銀川起重機廠的破產財產。收購資產包括評估值為5562.5 萬元的機器設備和廠房，以及375 畝的土地使用權(僅這些土地估值，就達1.6 億元)。此次收購有利于擴大公司在刮板運輸機、轉載機領域的產能，進軍減速器生產領域，提高公司的整體實力，也有利于公司實現在寧夏地區建立大型煤炭成套裝備制造基地的目標。

　　我們相信，未來天地科技仍然會繼續尋找合適的并購目標，擴大公司在相應領域的市場占有率。

　　維持推薦評級

　　假設08 年公司增發10%實現上述資產注入，將使得EPS增厚25.78%，按照攤薄后總股本計算EPS 為1.72 元。而且，未來煤科總院仍然有撫順分院、重慶分院、西安分院、北京煤

化工分院、南京所、杭州所和淮北所等資產可以繼續注入。目前，煤炭公司08 年PE 平均值為47.7倍、中值45.4 倍，采礦設備PE 平均為45.2 倍、中值41.9倍。如果沒有資產注入，當前估值相對合理；如果進行前述資產注入，08 年EPS 為1.72 元，按照年42 倍PE估算，目標價則為72 元，相對于當前價還有24%的上升空間。

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