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　　聚源數(shù)據(jù)研究所 張志香 鄧海

　　從2001年初深圳市市政府實(shí)施國有企業(yè)改革部署以來，部分上市公司的控股權(quán)已轉(zhuǎn)讓。參照深圳市區(qū)上市公司的現(xiàn)狀及深圳市政府的指導(dǎo)思想，聚源數(shù)據(jù)研究所對深圳市屬、區(qū)屬上市公司的重組情況及未來重組的可能進(jìn)行了匯總。

　　一、深圳本地股股權(quán)關(guān)系情況分析

　　深圳國資管理體制的變革已歷經(jīng)三個階段：

　　1.1 第一階段

　　1987年7月，深圳率先成立了全國第一個國有資產(chǎn)管理專門機(jī)構(gòu)——市投資管理公司。1993年9月，深圳市國有資產(chǎn)管理委員會成立，同時設(shè)立了市屬企業(yè)國有資產(chǎn)管理辦公室，作為國資委的常設(shè)辦事機(jī)構(gòu)。1994年8月，市國資委決定將深圳市建設(shè)(集團(tuán))公司改制成與市投資管理公司性質(zhì)相同、機(jī)構(gòu)相平行的資產(chǎn)經(jīng)營公司——深圳市建設(shè)投資控股公司，并將已核定的9.27億元國有凈資產(chǎn)授權(quán)給建設(shè)投資控股公司。當(dāng)年底，在深圳物資總公司的基礎(chǔ)上成立深圳市商貿(mào)投資控股公司。

　　由此，深圳形成“國資委—國有資產(chǎn)經(jīng)營公司—企業(yè)”三層次管理運(yùn)營模式。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，深圳“三個層次”的管理模式在實(shí)際運(yùn)營中遇到挑戰(zhàn)，漸漸出現(xiàn)一些弊端。如中間層公司并不滿足于“資產(chǎn)運(yùn)營”而進(jìn)行“業(yè)務(wù)運(yùn)營”。中間層公司的行為帶有較強(qiáng)的政府色彩；中間層公司對企業(yè)的管理控制常常與公司治理規(guī)則發(fā)生沖突。為了消除上述弊病，深圳市啟動了2004年國有股管理的改革。

　　從深圳本地股的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，1995年前上市的本地股大股東比較雷同，一般由三家國有資產(chǎn)經(jīng)營公司管理，分別是深圳投資管理公司、深圳建設(shè)投資控股公司、深圳商貿(mào)投資控股公司。S深物業(yè)從1997年開始便主動進(jìn)行潛虧處理及相應(yīng)的資產(chǎn)、債務(wù)重組，2000年末已基本清理完畢，而深深房也開始了較大規(guī)模的資產(chǎn)整合。

　　1.2 第二階段

　　2004年，深圳市國資委先后下發(fā)《關(guān)于成立深圳市投資控股有限公司的決定》和《關(guān)于市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司等企業(yè)劃歸市國資委直接監(jiān)管的通知》。

　　依據(jù)文件精神，深圳市原三家資產(chǎn)經(jīng)營公司，即深圳市建設(shè)投資控股公司、深圳市投資管理公司和深圳市商貿(mào)投資控股公司，于2004年10月重組合并為深圳市投資控股有限公司，該公司為國有獨(dú)資有限責(zé)任公司。重組合并后，上述三家國有資產(chǎn)經(jīng)營公司原先持有的國家股，被劃歸深圳市國資委或者新成立的深圳市投資控股有限公司所有，旗下控股的上市公司將分為兩塊，其中10家由深圳市國資委直接管轄，新成立的深圳市投資控股有限公司接掌另外6家。

　　深圳設(shè)立投資控股公司的目的是為了管理一些小的、分散的股權(quán)。而且投資控股公司不同于原來的三家資產(chǎn)運(yùn)營公司，它本身不扮演出資人角色。

　　此次直接劃歸深圳市國資委的10家上市公司分別為深能源、深振業(yè)A、沙河股份、深深寶A、ST華發(fā)、深長城、*ST賽格、農(nóng)產(chǎn)品、S三星、深天健，其中深振業(yè)A、沙河股份、深長城和深天健原來為建設(shè)投資控股公司控制，深深寶A和農(nóng)產(chǎn)品為商貿(mào)投資控股公司掌控，深能源、ST華發(fā)、*ST賽格以及S三星原屬深圳市投資管理公司門下。劃撥由深圳市投資控股有限公司管理的6家上市公司分別為深深房、S深物業(yè)、深紡織、深國商和特發(fā)信息以及ST深特力。

　　1.3 第三階段

　　到目前為止，深圳現(xiàn)有本地上市公司69家，由深圳市國資委直接控股的企業(yè)(集團(tuán))有26家，這26家企業(yè)(集團(tuán))直接或間接控股的上市公司也有26家(包括深圳市投資控股有限公司接掌另外6家)，占總數(shù)的近38%(如表1)。

　　表1 深圳地方國資委企業(yè)一覽表

　　序號企業(yè)(集團(tuán))名稱上市公司家數(shù)所屬行業(yè)-證監(jiān)會大行業(yè)證監(jiān)會大行業(yè)代碼上市公司及代碼

　　1深圳市賽格集團(tuán)有限公司3電子C5*ST賽格(000058)、ST華發(fā)(000020)、S三星(000068)

　　2深圳市深超科技投資有限公司電子C5

　　3深圳市能源集團(tuán)有限公司2電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)D深能源(000027)、深南電(000037)

　　4深圳市水務(wù)(集團(tuán))有限公司電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)D

　　5深圳市燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)D

　　6深圳市天健(集團(tuán))股份有限公司1建筑業(yè)E深天健(000090)

　　7深圳市地鐵有限公司交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F

　　8深圳市機(jī)場(集團(tuán))有限公司1交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F深圳機(jī)場(000089)

　　9深圳市鹽田港集團(tuán)有限公司1交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F鹽田港(000088)

　　10深圳巴士集團(tuán)股份有限公司交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F

　　11深圳市大鏟灣港口投資發(fā)展有限公司交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F

　　12深圳市糧食集團(tuán)有限公司交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F

　　13深圳市運(yùn)發(fā)實(shí)業(yè)有限公司交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)F

　　14深圳市農(nóng)產(chǎn)品股份有限公司2批發(fā)和零售貿(mào)易H農(nóng)產(chǎn)品(000061)、深深寶A(000019)

　　15深圳市國有免稅商品(集團(tuán))有限公司批發(fā)和零售貿(mào)易H

　　16深業(yè)(集團(tuán))有限公司房地產(chǎn)業(yè)J

　　17深圳市長城投資控股股份有限公司2房地產(chǎn)業(yè)J深振業(yè)A(000006)、深長城(000042)

　　18深圳科技工業(yè)園總公司 房地產(chǎn)業(yè)J

　　19深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司1綜合類M遠(yuǎn)望谷(002161)

　　20深圳市沙河實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司 1綜合類M沙河股份(000014)

　　21深圳市農(nóng)科集團(tuán)公司綜合類M

　　22深圳國際控股有限公司1綜合類M南玻A(000012)

　　23中國航空技術(shù)進(jìn)出口深圳公司3綜合類MS飛亞達(dá)(600026)、深南光A(000043)、深天馬A(000050)

　　24惠州市投資控股有限公司1綜合類M*STTCL(000100)

　　25深圳市萊英達(dá)集團(tuán)有限責(zé)任公司1綜合類MS*ST盛潤(000030)

　　26深圳市投資控股有限公司6綜合類M深深房(000029)、特發(fā)信息(000070)、特力A(000025)、深天地A(000023)、深紡織(000045)、深國商(000056)

　　資料來源：聚源e財訊 聚源數(shù)據(jù)制表(www.gildata.com.cn/)

　　二、深圳市屬、區(qū)屬上市公司重組方向分析

　　根據(jù)深圳市國有企業(yè)改革的整體思路和目前市屬、區(qū)屬上市公司的現(xiàn)狀，我們將市屬、區(qū)屬上市公司大致分為已重組類、無需重組類、可能重組類三個大類。

　　2.1 目前已重組或正在重組的有以下公司:

　　目前這類公司只有兩家，如表1。

　　表1 已重組或正在重組的公司情況

　　股票名稱股票代碼實(shí)際控制人

　　特力A(000025)深圳市投資控股有限公司

　　深天地A(000023)深圳市投資控股有限公司

　　資料來源：聚源e財訊 聚源數(shù)據(jù)制表(www.gildata.com.cn/)

　　這類上市公司一般暫時還無需進(jìn)行第二次重組，除了區(qū)別于某些純題材性的重組炒作，這些上市公司的重組應(yīng)該是實(shí)質(zhì)性的，投資機(jī)會應(yīng)依賴對其新置入資產(chǎn)盈利能力的深入分析。

　　深天地原第一大股東建設(shè)控股將40%的股份轉(zhuǎn)讓給下屬的全資子公司東部開發(fā)(集團(tuán))公司重組后，深天地為了不跟母公司東部開發(fā)集團(tuán)業(yè)務(wù)重疊，其業(yè)務(wù)發(fā)展方向?qū)⒓�中于建材等工業(yè)項(xiàng)目，而東部開發(fā)集團(tuán)集中于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。由于建材主要供應(yīng)東部集團(tuán)，而且東部集團(tuán)目前還有其它工業(yè)資產(chǎn)可置入，因此業(yè)績還是有保障的。

　　特力A與大股東特發(fā)集團(tuán)發(fā)生資產(chǎn)置換，以零價格將4家異地房地產(chǎn)公司、一個房地產(chǎn)項(xiàng)目，以及特發(fā)機(jī)械工貿(mào)公司、特發(fā)華通包裝公司和天鵝實(shí)業(yè)公司三家公司轉(zhuǎn)讓給特發(fā)集團(tuán)，特發(fā)集團(tuán)以深圳汽車工業(yè)貿(mào)易總公司的資產(chǎn)清償對特力的債務(wù)，同時將特發(fā)華日汽車公司、深圳華通汽車企業(yè)公司和深圳中天實(shí)業(yè)公司的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給特力(后特力將100%全資擁有的華通汽車公司70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳平泰投資發(fā)展有限公司)。

　　2.2 無需重組類公司分析----投資機(jī)會來源于股權(quán)多元化和引入外資

　　根據(jù)深圳國企改革規(guī)劃，該類企業(yè)應(yīng)該具有以下特點(diǎn):主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)突出、有長遠(yuǎn)發(fā)展前景，符合國家和深圳產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向；資產(chǎn)質(zhì)量一般，目前經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況一般，達(dá)不到績優(yōu)公司標(biāo)準(zhǔn)，但經(jīng)營風(fēng)險也不大；或是可能在系內(nèi)進(jìn)行重組的。

　　在深圳市政府《關(guān)于進(jìn)一步加快我市國有企業(yè)改革和發(fā)展的實(shí)施意見》中指出，“基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保、公用事業(yè)、金融業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的重點(diǎn)骨干企業(yè)屬于發(fā)展壯大類；建筑施工、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游業(yè)屬于整合提高的一批；而競爭性強(qiáng)的傳統(tǒng)工業(yè)以及國家專營以外的零售、貿(mào)易業(yè)等應(yīng)該放開搞活；對于長期虧損、資不抵債的企業(yè)應(yīng)該關(guān)閉破產(chǎn)”。以此為標(biāo)準(zhǔn)，挑選出一些公司，如表2所示。

　　表2 無需重組類公司情況

　　股票名稱股票代碼實(shí)際控制人

　　深能源(000027)深圳市國資委

　　鹽田港(000088)深圳市國資委

　　深圳機(jī)場(000089)深圳市國資委

　　S三星(000068)深圳市國資委

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061)深圳市國資委

　　深南電(000037)深圳市國資委

　　南玻A(000012)深圳市國資委

　　*ST賽格(000058)深圳市國資委

　　特發(fā)信息(000070)深圳市投資控股有限公司

　　深國商(000056)深圳市投資控股有限公司

　　S*ST盛潤(000030)深圳市國資委

　　遠(yuǎn)望谷(002161)深圳市國資委

　　沙河股份(000014)深圳市國資委

　　S飛亞達(dá)(600026)深圳市國資委

　　深南光A(000043)深圳市國資委

　　深天馬A(000050)深圳市國資委

　　*STTCL(000100)深圳市國資委

　　資料來源：聚源e財訊 聚源數(shù)據(jù)制表(www.gildata.com.cn/)

　　這些公司自身的發(fā)展能力較強(qiáng)，因此，改革的關(guān)鍵不在于業(yè)務(wù)整合，而在于調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，根據(jù)深圳市政府的改革思路，就是盡可能形成公司的股權(quán)多元化，提高公司的治理效率。投資機(jī)會也來源于此，尤其對于國有股權(quán)較高的公司，如深圳機(jī)場等公司股權(quán)多元化的動力更強(qiáng)。

　　以深圳機(jī)場為例，香港機(jī)場與深圳機(jī)場早有接觸，但根據(jù)以前的香港的《機(jī)場管理?xiàng)l例》，香港機(jī)管局不得經(jīng)營埠外的業(yè)務(wù)，因此一直沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。最近香港機(jī)場管理局已經(jīng)獲得香港特區(qū)立法會原則上同意擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，投資內(nèi)地機(jī)場，并稱若投資額少于9.162億港元(占機(jī)管局已發(fā)行股本366.84億港元的2.5%)，可免財政司司長批準(zhǔn)。因此深圳機(jī)場將成為機(jī)管局投資內(nèi)地的首選對象。

　　2.3 可能重組類上市公司分析----投資機(jī)會來源于業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)置換

　　這類公司的典型特征是，企業(yè)長遠(yuǎn)的成長性雖不足，卻是一個比較干凈的殼，基本上不需要進(jìn)行債務(wù)重組，實(shí)施一定規(guī)模的資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)換做強(qiáng)主業(yè)后有望煥發(fā)生機(jī)，恢復(fù)在資本市場中的再融資能力。

　　表3 可能重組類公司情況

　　股票名稱股票代碼實(shí)際控制人

　　深長城(000042)深圳市國資委

　　深振業(yè)A(000006)深圳市國資委

　　深天健(000090)深圳市國資委

　　深深寶A(000019)深圳市國資委

　　ST華發(fā)(000020)深圳市國資委

　　深紡織(000045)深圳市投資控股有限公司

　　深深房(000029)深圳市投資控股有限公司

　　資料來源：聚源e財訊 聚源數(shù)據(jù)制表(www.gildata.com.cn/)

　　實(shí)際上，原建設(shè)控股已有多家房地產(chǎn)類上市公司，由于房地產(chǎn)行業(yè)屬于投資密集型行業(yè)，由此產(chǎn)生的弊端十分明顯:一方面形成資產(chǎn)資源分散，各企業(yè)市場占有率都不高；另一方面造成內(nèi)部競爭，各企業(yè)在市場中單打獨(dú)斗，部分企業(yè)不具備品牌優(yōu)勢。因此，有必要整合現(xiàn)有所屬的房地產(chǎn)上市公司，重點(diǎn)培育1-2家超大規(guī)模的房地產(chǎn)公司，打造地產(chǎn)航母，并把建筑施工、

物業(yè)管理等業(yè)務(wù)集中，組建1家上市公司，形成深圳房地產(chǎn)、建筑施工方面的龍頭企業(yè)，同時為其他深圳市屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)騰出寶貴的＂殼＂資源。通過整合、集聚市、區(qū)屬現(xiàn)有上市公司的房地產(chǎn)資產(chǎn)，將會給這類上市公司帶來一定的投資機(jī)會。

　　不過目前這幾家房地產(chǎn)上市公司業(yè)務(wù)整合難度較大，一是對于已屬于完全競爭性的房地產(chǎn)以及建筑工程行業(yè)而言，建設(shè)控股既無遺留的劃撥用地，也沒有什么優(yōu)惠政策可以對上市公司進(jìn)行支持，建設(shè)控股目前只能是任其發(fā)展；二是這幾家房地產(chǎn)公司經(jīng)營業(yè)績比較好。所以，對于這類上市公司，除非深圳市政府有強(qiáng)烈意愿要推進(jìn)業(yè)務(wù)整合方面的重組，不然業(yè)務(wù)整合可能較小。

　　這類公司可能的重組方向主要有兩種:一是系統(tǒng)間殼資源的轉(zhuǎn)讓，因?yàn)閲�資委控股公司的上市資源是相當(dāng)不平衡的，其未上市的優(yōu)質(zhì)資源也有較大差異。三是采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式讓“殼”給符合深圳市發(fā)展規(guī)劃、發(fā)展前景良好的高科技企業(yè)，甚至是市外企業(yè)，作為其“借殼上市”的。

　　原本建設(shè)控股曾計劃以鵬基集團(tuán)重組深深房，但后來鵬基劃歸深業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)，此計劃只得作罷。如以深深房的盤子來看，比較適合一些規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)借殼上市，不過這需要市政府出面協(xié)調(diào)各公司的利益關(guān)系，否則還難以實(shí)施這樣的重組。農(nóng)產(chǎn)品目前是深深寶的實(shí)際大股東，但由于這不是系統(tǒng)間殼資源的轉(zhuǎn)移，市政府、農(nóng)產(chǎn)品、深深寶三家的態(tài)度都有較大的不確定成分，深深寶后市變數(shù)較多。由于深紡織所從事的行業(yè)是深圳市政府所要退出的競爭性行業(yè)，所以該公司發(fā)生資產(chǎn)置換進(jìn)行重組的可能性也較大。ST華發(fā)和深國商的第一大股東和第二大股東股本比例都十分接近，結(jié)合公司所從事的業(yè)務(wù)來看，未來股權(quán)發(fā)生變動的可能性較大。

　　三、后言

　　可以預(yù)見的是，在深圳國企改革向縱深發(fā)展的大背景下，將催生和推動著上市公司重組，給上市公司提供新的契機(jī)。深圳根據(jù)發(fā)展的總體定位和建設(shè)高科技城市、現(xiàn)代物流樞紐城市、區(qū)域性的金融中心城市、美麗的海濱城市的要求，將安排和部署市國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，打破資產(chǎn)經(jīng)營公司之間、集團(tuán)公司之間的壁壘，按照產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和專業(yè)化發(fā)展的原則，實(shí)施大跨度、寬范圍的資產(chǎn)整合和重組。各資產(chǎn)經(jīng)營公司在各自的改革與發(fā)展方案中都提出了資產(chǎn)整合和重組的重點(diǎn)任務(wù)與措施，要狠抓落實(shí)，加大實(shí)施力度，重點(diǎn)考慮物流業(yè)、旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和上市公司的整合重組。

　　應(yīng)該說，上市公司大范圍重組是深圳城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的內(nèi)在要求，如箭在弦上，不得不發(fā)。

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