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　　道亨證券

　　中國神華是我國最大的煤炭生產企業，擁有神東、萬利、準格爾、勝利等4個礦區，公司截至2007年上半年的可售煤炭儲量達59.89億噸(JORC標準)，其中，儲量最大的神東礦區一直保持井工礦產量和生產效率的世界領先水平。公司成功實現產業垂直一體化，集煤、電、路、港于一體。

　　通過不斷成功的擴張，公司不僅是我國煤炭行業的龍頭企業，還躋身世界前列，成為具有國際化水平的超大型能源企業。

　　旺盛需求推高煤炭價格

　　我國國土資源部在最近兩年暫停受理采礦權和國務院加速關停小煤礦促使行業集中度提高，煤炭供給受到抑制。另外，煤炭需求下游電力、鋼鐵、水泥等產品的增速卻仍處于較高的增長水平。而我國也在2007年由煤炭的凈出口國轉變為凈進口國，中國因素使得國際市場煤炭價格出現顯著上漲，澳煤BJ現貨價格曾在8月9日創出歷史新高70.55美元/噸。預計我國煤炭價格在2007年上漲約10%后，2008、2009年將維持上漲勢頭。

　　回歸A股成為股價催化劑

　　中國神華2005年6月15日在香港

證券交易所成功上市，發行價格為7.5港元，共計發行約33.986億股H股，創出有史以來全球煤炭行業最大的

股票發行紀錄。神華在港上市首日以7.30港元開盤，全天最高7.55港元，最低7.30港元，收于7.55港元。

　　雖然中國神華上市首日表現平平，但目前股價較發行價積累漲幅已達500%。特別是在公司8月27日A股發行計劃獲股東大會通過后，股價從31.45港元急升最高至51.6港元，10月5日收報45港元，短短一個月時間漲幅達43%。

　　母公司資產注入將成亮點

　　母公司神華集團剩余煤炭資產的可售儲量5983百萬噸。另外，母公司煤

化工項目也可能會在條件成熟時注入上市公司。A股發行計劃將加速集團注入煤炭及煤化工資產進程。雖這些項目產生利潤仍有待時日，我們仍對注資項目盈利前景表示樂觀，并可提升公司市盈率基準水平。

　　在不考慮資產注入的情形下，我們預計神華未來兩年每股收益增長平均在15%左右。由于公司煤電及煤化工一體化的獨特優勢，預計首日A股上市開盤會受到投資者的熱烈追捧。國際投行對于神華回歸A股紛紛給予正面評價，高盛等更是大幅調高公司H股目標價。

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