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　　廣發證券 于嘉舒

　　伴著全流通時代的來臨，許多控股型上市企業正成為證券市場中最引人注目的貴族群體。最典型的莫過于參股廣發證券的遼寧成大(600739)和吉林敖東(000623)，另外，像參股民生銀行的東方集團(600811)、參股中信證券和南京商行的南京高科(600064)等，無一不是富貴逼人的大牛股。然而，與它們相比，目前已經初具控股帝國雛形且價位不足20元的博聞科技(600883)無疑面臨巨大的價值重估空間。

　　博聞科技(600883)曾先后用名“云南保山”、“富邦科技”，因水泥主業規模偏小，業績不斷徘徊在微利邊緣。自2002年富邦退出后，原二股東深圳得融投資公司則上升為大股東，公司改名為“博聞科技”。在新的大股東深圳得融投資和北大資源科技入主后，對公司業務和資產進行了實質性整合，資產質量有所提高，并且加大了對發展潛力大的高科技產業的投資力度，對外投資參股的幾家企業盈利能力良好，成為了公司業績增長的推動力，特別是新疆眾和、聯合信源已經成為公司名副其實的金娃娃，而公司不久前擬參股的昆明商業銀行則有望后來居上。

　　隨新疆眾和股價 水漲船高

　　公開資料顯示，博聞科技(600883)目前持有上市公司新疆眾和(600888)3652.18萬股(9月10日10送8之前)，占22.06%，初始成本12328.67萬元。新疆眾和主營化成箔、腐蝕箔、電子鋁箔、高純鋁錠、普鋁錠、鋁桿等產品的生產和銷售，擁有煤電-電解鋁-高純鋁-電子鋁箔-電極箔的完整產業鏈。高純鋁產品已占到國內市場份額的80%以上，國際市場的20%，電子鋁箔占國內市場的70%以上。公司主導產品電子材料(高純鋁、電子鋁箔和電極箔)在主營業務收入中的比例高達83.9%，其他產品鋁加工和鋁冶煉合計占比僅達到16.1%。而且電子材料的毛利率高達36.93%，是公司毛利潤的最主要來源。有關資料顯示，由于國內家電、PC產品以及其它消費性電子產品對鋁電解電容器的需求不斷增加，加之國外家電企業將產能向中國大陸轉移，使得國內鋁電解電容器市場將保持快速增長。而為了盡最大可能分享行業景氣，公司已經計劃在“十一五”末建設成世界最大的高純鋁和電子鋁箔生產基地，綜合技術水平和市場占有率位居世界第一；電極箔產品綜合實力和市場占有率進入國內前三名。我們認為，如今的新疆眾和已脫離了有色金屬行業的強周期性特點，成為穩定增長的電子原材料生產企業。而新疆眾和穩健快速的成長必將給博聞科技帶來巨大的投資收益。事實上，新疆眾和幾年來每年都要為公司貢獻1000萬元以上投資收益，2007年上半年新疆眾和更是公司貢獻投資收益1077萬元，占公司凈利潤的68.35%。而在股改全流通的大背景下，公司這塊投資已經變成了一個巨大的金礦。以新疆眾和目前33元左右的價格計算，公司持有的股票價值已超過21.7億元(10送8后)，是當初投資成本的17倍以上。

　　擁有AVS標準 坐地生財

　　根據近日有關媒體的報道，博聞科技擁有33.75%股權的聯合信源公司于日前成為杭州廣電投資有限公司雙國標(DMBT+AVS)項目的最終中標人。公司在2004年與中科院等幾家知名單位共同組建了聯合信源公司，共同進行數字音視頻國家標準---AVS標準的研發。據悉，與AVS標準競爭的MPEG-II等國際標準早于AVS幾十年面市，在全世界范圍的地域上和行業上都已普遍接受和應用，在很多領域的地位更是不可動搖。由于對MPEG-II等國際標準沒有主知識產權，我國數字科技企業每年要向國際標準繳納每塊芯片2.5美金的高昂專利費(MPEG-II收費標準)，甚至今后我國多達數億戶的電視觀眾可能每收看一個電視節目也要向國際標準繳納2美分的專利費(MPEG-4收費標準)。為盡快擺脫受制于人的狀況，以聯合信源為代表的中國企業最終推出了具自主知識產權的AVS標準。2007年4月，杭州在即將上馬的

數字電視系統規劃中明確提出，要建設符合國標AVS編碼標準的信源處理系統，并最終達到100萬用戶的規模，這是目前規模最大的一項AVS應用。4月4日，在2007NGN高峰論壇上，中國網通有關負責人透露，網通確定IPTV體制用我國擁有自主知識產權的AVS編碼標準。不久前，在斯洛文尼亞舉辦的ITU-T FG IPTV工作組第四次會議期間，我國擁有自主知識產權的、博聞科技控股子公司開發的國家第二代信源編碼標準AVS視頻部分成為IPTV可選視頻編碼格式之一，這意味著其AVS標準得到了國際認可。隨著聯合信源成為杭州廣電投資有限公司雙國標(DMBT+AVS)項目的最終中標人，我們預計，廣電部很快將在全國推廣。聯合信源作為AVS標準的研發牽頭單位、管理公司和專利持有人，將通過對今后采用該標準的企業收取專利使用費來獲取收益。應該說，博聞科技經過近期對聯合信源的股權整合之后，無疑將進一步加強對聯合信源的掌控力度，未來公司圍繞對聯合信源的資本運作也有望迅速展開，并且不排除未來分拆聯合信源上市之可能。由此，我們不得不佩服博聞科技之戰略眼光。

　　參股昆明商行 有望后來居上

　　根據博聞科技(600883)在本月26日的公告，公司擬投資4.6億元，按每股2.3元的價格購買昆明市商業銀行股份2億股，占其擬增資擴股后注冊資本的8%。據了解，昆明市商業銀行成立于1996年，是云南省唯一按照現代公司制度組建、具有一級法人資格的股份制商業銀行，其初步開形成了立足昆明、輻射全省的機構體系和業務網絡。目前在昆明四城區及呈貢、嵩明、宜良、石林等郊縣設立了71個支行，與世界多個國家和地區的6家銀行建立了代理并系并加入了環球金融通訊系統SWIFT。

　　有關分析認為，

中國經濟發展存在著區域的不均衡，經濟發達城市的GDP增速會高于全國平均水平，而城市商業銀行在各自所在城市的滲透率較高；城商行最主要的目標客戶群體是中小企業和民營經濟，這是中國經濟最具活力、發展速度最快的部分，同時也為城商行獲取較高的收益創造了條件。相比國有銀行，城商行可謂“小而精干”。從城市信用社發展而來的城市商業銀行，多數是依托地方政府力量，服務地方經濟起家。無論是歷史包袱少還是資產重組之后的城商行，在鞏固根基的同時無一不在謀求拓展發展空間。而隨著

資本市場的昴首前行，以南京銀行、寧波銀行、北京銀行為首的城市商業銀行已經開始登陸A股市場，相信隨著有關各方的推動，昆明市商業銀行不久也將逐鹿資本市場。畢竟，西南地區還至今還沒有一家城商行上市，相信未來昆商行將脫穎而出。

　　當然，我們也不排除擁有AVS標準的聯合信源也將登陸資本市場。我們估計，未來10年內聯合信源將面臨3-5億顆芯片的巨大市場，按照AVS標準每塊芯片1元人民幣的收費計算，公司未來盈利前景十分可觀，博聞科技持有聯合信源33.75%的股權，對應的凈利潤至少在1.01-1.69億元，按照目前0.4億股本，每股收益至少在3元，按照高科技公司40-50倍市盈率估值，則對應的每股股價應為150元。一旦國內數字電視市場啟動和釋放，聯合信源將在中小板和NASDAQ上市，一旦上市，對上市公司EPS的貢獻和股價的拉動將是非常巨大的，該項目將是公司投資的另一個新疆眾和。

　　因此，綜合而言，考慮到博聞科技(600883)在對外投資方面的巨大成果以及重估升值因素，操作上建議投資者積極介入，以分享其巨大的成長空間。

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