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　　匯陽投資 徐冠華

　　“紅太陽”集團的1.2萬噸(8000噸純吡啶和4000噸三甲基吡啶)吡啶生產線，正常開機每天可獲純利100—150萬元，即年凈利潤5億元以上。因此有人稱，誰掌握了吡啶生產技術，誰就相當于擁有了一臺印鈔機。而紅太陽集團在安徽當涂投資3.8億元的2.5萬噸吡啶新項目將在今年10月18日順利投產，印的鈔票會越來越多，年凈利潤保守估計也會突破10個億。遺憾的是，吡啶資產并不屬于上市公司，這使得紅太陽的股價一直“萎靡不振”。

　　一、農藥中間體優質資產到底注入還是不注入

　　2006 年5 月29 日，公司實際控制人高淳國資董事長張南海先生在

股權分置改革相關股東會議上發言說要盡快把農藥中間體等相關優質資產注入上市公司，以減少關聯交易和同業競爭。但是07年8月30日，上市公司卻發布公告說高淳國資及集團公司未明確資產注入方案和時間表。那么這個優質的農藥中間體究竟是注入還是不注入？

　　從股改承諾的角度，肯定是被槍斃了，公告解釋說董事長個人的講話并不構成股改的承諾。但是在這份經過集團公司嚴格審核的公告里卻同時非常明確得指出，高淳國資對紅太陽的支持是一貫的，未來也將一如繼往地支持紅太陽發展。“盡快把農藥中間體等相關優質資產注入上市公司”是國有資本利用

資本市場做大做強的發展思路之一。這么說，即便股改沒有承諾，但是為了實現“支持紅太陽做大做強”的“承諾”，將這個年凈利潤至少是5億元乃至10億元的吡啶項目注入上市公司也是思路。因此，另一種可能是，將優質資產注入上市公司不是完全子虛烏有，而只是“未明確”方案和時間。

　　二、高淳國資利用資本市場做大做強思路分析

　　坦白的說，如果僅僅依靠紅太陽公司現有的化肥和農藥產品，每年創造的凈利潤只有三、四千萬，再分析現有主營產品有限的增長速度和市場空間，那么做大做強只能是淪為一個空洞的口號。

　　而如果通過定向增發的方式，比如增發1億股來收購集團公司已經投產的1.2萬噸(8000噸純吡啶和4000噸三甲基吡啶)以及在安徽當涂投資建設并且即將在國慶后投產的2.5萬噸吡啶項目的話，在一個完整的08年會計年度，這兩個項目注入對上市公司貢獻的凈利潤至少達到10億。紅太陽08年的每股預測收益將達到2.73元【10.4/(2.8＋1)】，如果按照20倍的PE估值，那么紅太陽的股價至少值54.6元。紅太陽集團公司認購的1億股加上原來持有的8461萬股，將升值為100億。如不把兩個吡啶資產注入上市公司，那么紅太陽目前12元多的股價也未必能支撐的住，即便按照12元計算的8461萬股市值也只有10億多。10億對100億，這筆帳誰都算得出。怎么樣的做法能把國有資本做大做強，誰都很清楚。

　　那么吡啶項目是不是具備注入上市公司的條件呢？如果說安徽當涂的2.5萬噸吡啶項目要在10月18日才開始順利投產，尚不具備注入上市公司的條件，這還情有可原。但是已經于06年2月投產的1.2萬噸項目并且年創凈利5億元左右的項目不具備注入上市公司條件的說法則有點牽強了。而且吡啶技術全中國只有紅太陽集團一家掌握，全世界也就三家(全球產量為9萬噸,主要生產廠家是瑞利公司和龍沙公司，紅太陽集團當涂項目投產后是3.8萬噸)平分秋色的寡頭處于壟斷格局，何況由于吡啶供不應求已經漲到了7萬多元每噸。

　　總而言之，對于公告的解讀，站在不同的立場上總有不同的理解。而對于國有資產做大做強的方式和時機，局中之人也有各人的判斷。而對于一般的紅太陽二級市場投資者，這場迷局很難讀懂。如果賭對了則會上“天堂”，而如果賭錯了則可能入“地獄”。

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