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　　齊魯證券 王開顏

　　核心投資策略：

　　山東海龍、新鄉化纖齊創新高，帶動吉林化纖、南京化纖、湖北金環等集體上揚，向市場展現了粘膠纖維漲價推動的相關品種價值重估巨浪；海欣股份與湖北金環的放量上揚，則悄然揭示了繼海通證券、東北證券之后，又一借殼上市券商——長江證券暗流涌動的回歸之路激蕩的金色波瀾。而保定天鵝(000687)作為參股長江證券的粘膠纖維供應商，更是在粘膠纖維價格上漲與參股券商或將回歸的良好預期下放量漲停，在吸引了市場資金艷羨目光的同時也打開了估價騰飛的廣闊空間，其后市的投資良機著實值得重點關注。

　　投資要點：

　　1.粘膠纖維價格上漲助推業績騰飛

　　根據市場的銷售統計，國內粘膠長絲價格今年上半年以來最高漲到36000元/噸，較去年底的26500元/噸上漲36%。保定天鵝(000687)作為亞洲最大的粘膠長絲生產基地之一，擁有2.3萬噸的產能，粘膠長絲每噸漲價1萬元，公司的收入就增加2億多元，對于公司3億多的總股本而言，其對業績可謂立竿見影。公司07年7月14日發布公告稱，“根據目前公司的經營情況預測，2007年三季度業績預計扭虧為盈。原因主要是，今年以來公司主營業務產品粘膠長絲市場價格繼2006 年持續上升之后本報告期維持平穩，供求關系平衡，預計此銷售態勢可維持到下一報告期末，從而使利潤與上年同期相比會有一定幅度的提升。”粘膠長絲價格上漲對公司業績支撐力度可見一斑。

　　而從供需關系來看，未來粘膠纖維價格依然看漲。由于前幾年粘膠行業的不景氣導致了2006年該行業幾乎沒有新裝置投產，導致產能擴張能力大幅度減弱，預計2007年全部粘膠纖維產量僅為153.9萬噸，其中2007年全國粘膠長絲產量更是不到30萬噸。而2007年我國粘膠纖維需求有望達到195萬噸，產能增長已經遠不能滿足需求增長，粘膠纖維價格上漲趨勢仍將延續，而保定天鵝(000687)作為重要的受益者之一，其業績在產品漲價推動下的全面向好更是值得期待。

　　2.長江借殼暗流涌動 參股收益前景可觀

　　在做強粘膠纖維主業的同時，保定天鵝(000687)還十分注重股權投資帶來的豐厚回報。公司持有長江證券(創新試點類券商)股權6000萬股(初始投資為6720萬元)，占其股份總數的3%。在長江證券借殼上市后變為4025.50萬股，持股比例為2.4%。

　　根據長江證券借殼標的——S*ST石煉2007年9月10日發布的《股權分置改革進展公告》，S*ST石煉相關股東會議已通過了公司重大資產重組及股權分置改革方案，同時，S*ST石煉2007年第二次臨時股東會議通過了關于長江證券部分股東轉讓其所持有的長江證券股權的議案，以及長江證券向本公司董事會推薦董事、監事候選人的議案，長江證券借殼上市進程可謂暗流涌動，相關審批工作很可能于近期取得突破性進展。而根據各券商公布的半年報，券商上半年的業績增長幅度十分驚人，結合前期同為借殼上市題材的東北證券的高調回歸，變身長江證券的S*ST石煉復牌表現著實令人期待，保定天鵝(000687)所持有的長江證券的股權也有望獲得豐厚的投資回報。

　　投資評級：買入

　　鑒于粘膠長絲價格上漲對公司業績的有力支撐，以及參股長江證券潛在的豐厚投資回報，給予保定天鵝(000687)“買入”評級。

　　風險提示：

　　1.對粘膠長絲供求狀況的判斷存在不確定性；

　　2.長江證券借殼上市的時點存在不確定性。