新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢?nèi)耸繉σ恢还善钡膫�人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　宏源證券 劉佑成

　　投資要點：

　　根據(jù)中國石化發(fā)布中期報告顯示，今年上半年中國石化實現(xiàn)營業(yè)收入 5668 億元，同比增長 15.4%，營業(yè)成本 4651 億元。同比增加11.11%，毛利率 15.45%，較上年同期增加 3.3 個百分點。2007 年上半年公司實現(xiàn)凈利潤 349 億元，同比增長 65.3%，基本每股收益為0.403 元，比去年同期增長 65.3%。利潤增長主要源于公司業(yè)務(wù)的大幅增長以及原油價格下跌導(dǎo)致煉油業(yè)務(wù)盈利大幅增加。

　　外資投行減持行為并不構(gòu)成對 A 股后面走勢的預(yù)期，我們認為外資投行減持并不能代表做空行為，更不說中石化 H 股價將走下降趨勢，我們更傾向于認為中石化相對于其他外資石油股已經(jīng)不再擁有估值優(yōu)勢。對外資投行而言，中國石化 H 股價進入了一個其不愿意參與交易區(qū)域，在安全與風險的權(quán)衡下，選擇撤出中石化乃是理性行為，屬于一種調(diào)整資產(chǎn)組合行為。

　　中國石化加快開拓上游業(yè)務(wù)以及可能收購母公司海外油田、

人民幣升值降低了中國石化進口原油成本、中國成品油價格改革將代給中國石化未來較好的成長環(huán)境。中國石化(600028)依然是 A 股市場上最為便宜的籃籌股之一，在上證 50 成分股中，中國石化是市盈率最低

股票之一，遠低于上證50 指數(shù)平均 51 倍市盈率水準。我們預(yù)測中國石化 07 年 EPS0.76 元、08 年 EPS0.94 元、09 年 EPS1.06 元的經(jīng)營業(yè)績。鑒于中國石化在中國市場上特有的優(yōu)勢地位，我們維持對公司推薦評級，未來六個月目標價 19 元(07 年 25 倍 PE)。

　　根據(jù)中國石化發(fā)布中期報告顯示，今年上半年中國石化實現(xiàn)營業(yè)收入 5668 億元，同比增長 15.4%，營業(yè)成本 4651 億元。同比增加 11.11%，毛利率 15.45%，較上年同期增加 3.3 個百分點。2007 年上半年公司實現(xiàn)凈利潤 349 億元，同比增長 65.3%，基本每股收益為 0.403 元，比去年同期增長 65.3%。

　　利潤增長主要源于公司業(yè)務(wù)的大幅增長以及原油價格下跌導(dǎo)致煉油業(yè)務(wù)盈利大幅增加，2007 年上半年，公司煉油事業(yè)部經(jīng)營收益 54.92 億元，較上年同期增加 221.18 億元；營銷及分銷事業(yè)部經(jīng)營收益 167.95 億元，增加 60.34 億元；化工事業(yè)部經(jīng)營收益 85.42億元，較上年同期增加 23.66 億元；勘探及開采事業(yè)部經(jīng)營收益 227.5 億元，較上年同期減少 117.83 億元，主要是原油價格下跌造成的，但是外銷原油的量只占自產(chǎn)原油的 12.5%，油價下跌對煉油板塊利潤的貢獻遠大于對勘探及開采事業(yè)部帶來的損失。

　　上半年中國石化油氣產(chǎn)量均創(chuàng)歷史最好水平，生產(chǎn)原油約 2026 萬噸，同比增長2.12%；生產(chǎn)天然氣 39.5 億立方米，同比增長 10.58%。銷售原油 1918 萬噸，同比增長 2.4%，原油實現(xiàn)銷售價格 2792 元/噸(折合 50.95 美元/桶)；銷售天然氣 30.67 億立方米，同比增長 12.9%，平均實現(xiàn)價格 800 元/立方米，同比上升 6.9%。2007 年上半年油氣操作成本為 550 元/噸(折合 10.03 美元/桶)，較上年同期 487 元/噸(折合 8.55 美元/桶)增長 12.95%，在目前高油價背景下，采取措施增加油氣產(chǎn)量將會代給公司更多的收益，目前現(xiàn)金采油增加成本遠低于原油價格，對公司利潤增長將是正面。 勘探和開發(fā)方面也取得了比較大的進展，在西部塔河油田、中原油田、川東北普光氣田都取得了較大進展。2007 年上半年，勘探及開采事業(yè)部資本支出人民幣 182.77 億元，較上年同期 116.76 億元增加 66 億元，增幅達 56.53%。資本支出的增加意味著將來中石化的上游業(yè)務(wù)能力逐步增加，效應(yīng)將會逐步體現(xiàn)。 天然氣業(yè)務(wù)增速較原油的增速要快，這個趨勢在未來 10 年將會一直保持，天然氣業(yè)務(wù)將會成為公司未來業(yè)務(wù)新的增長點。有報道中國石油第二條西氣東輸管線已經(jīng)得到批復(fù)，第二條西氣東輸管線將中亞里海氣田和中國華東華南連接在一起，雖然和中國石化從普光氣田到華東管線存在競爭，但是雙方的天然氣管道必將提升華東華南地區(qū)整個天然氣的消費量，

蛋糕做大了，分得市場分額也將擴大，對中國石化天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展將起到顯著的促進作用。

　　在香港業(yè)績說明會上，中石化董事長蘇樹林坦言，在時機成熟時，不排除收購母公司海外油田資產(chǎn)的可能，但目前沒有時間表。中石化的母公司中石化集團目前在海外擁有74 個油田區(qū)塊，剩余儲量 1.23 億噸，今年計劃全年權(quán)益產(chǎn)量為 700 萬噸原油。

　　煉油事業(yè)部

　　中國石化共加工原油 7625 萬噸，同比增長 6.38%。加工原油的平均成本 33338 元/噸(折合 58.84 美元/桶)，同比降低 8.6%；煉油毛利率人民幣 260 元/噸(折合 4.58 美元/桶)，比去年同期-93 元/噸(-1.57 美元/桶)上升 353 元元/噸(6.15 美元/桶)；煉油單位現(xiàn)金操作成本為 140 元/噸(2.46 美元/桶)，同比增加 22 元/噸(0.46 美元/桶)，增幅為 18.6%，主要是加工劣質(zhì)原油和改善原油品質(zhì)而造成的額外的變動成本提升導(dǎo)致。煉油板塊毛利率 4.48%，較去年同期上漲 9.32 個百分點。對公司的凈利潤增長貢獻很大。

　　營銷及分銷事業(yè)部

　　上半年中國石化國內(nèi)成品油總經(jīng)銷量達到 5792 萬噸，同比增長 6.63%。加油站總數(shù)達到 28898 座，同比增長 1.03%。經(jīng)營收入 3085 億元，同比增長 12.0%，主要是成品油銷量增加和價格上漲導(dǎo)致，噸油現(xiàn)金銷售費用為人民幣 171.8 元/噸，同比增長 14.7，主要是銷量擴大增加銷售費用以及對加油站形象改造支出同比增加。

　　化工事業(yè)部

　　在化工板塊，中國石化上半年乙烯、合成樹脂和合成橡膠產(chǎn)量分別為 327.3 萬噸、476.7 萬噸和 36 萬噸，同比分別增長 7.98%、13.93%和 13.21%。合成纖維和尿素的產(chǎn)量同比分別下降 6.75%和 10.26%，分別為 71.8 萬噸和 81.3 萬噸。化工板塊表現(xiàn)基本平穩(wěn)。

　　外資投行減持中國石化 H 股

　　在中國石化公布中報之前，中國石化 H 股在大陸放開直接投資港股刺激下，中國石化H 股一周漲幅達到 17%，根據(jù)香港聯(lián)交所披露的數(shù)據(jù)顯示，荷蘭銀行、德意志銀行和摩根大通三大著名國際投行從 8 月 7 日至 17 日的 10 天時間里，它們突然“不約而同”地減持中石化股份。國際投行們對中國石化給出了截然不同的研判。

　　香港聯(lián)交所披露的數(shù)據(jù)顯示，8 月 7 日當天，荷銀減持了中石化約 6000 萬股，其持股量由 6.63%減至 6.44%。摩根大通則以每股 7.78 港元的價格增持了中石化 4054 萬股，涉資 3.15 億元，其持股量由 8.77%增至 9.01%。

　　隨后，10 日、17 日兩天，荷銀又連續(xù)兩次賣出中石化股票，它以平均每股 6.78 港元的價格，先后減持了中石化 594 萬股及 2.5 億股。由此，荷銀的持股量已減至 4.95%。

　　8 月 10 日，德銀共賣出中石化約 55678 萬股，持股量由 5.13%減至 4.83%。此后，剛剛買進中石化的摩根大通也在 8 月 14 日以每股 7.55 港元的價格開始減持中石化 3041 萬股，其持股量減至 8.94%。

　　我們認為外資投行減持行為并不構(gòu)成對 A 股后面走勢的預(yù)期，我們認為外資投行減持并不能代表做空行為，更不說中石化 H 股價將走下降趨勢，我們更傾向于認為中石化相對于其他外資石油股已經(jīng)不再擁有估值優(yōu)勢。對外資投行而言，中國石化 H 股價進入了一個其不愿意參與交易區(qū)域，在安全與風險的權(quán)衡下，選擇撤出中石化乃是理性行為，屬于一種調(diào)整資產(chǎn)組合行為。但是相對于外資石油股估值優(yōu)勢僅僅是一個方面，股價走勢還受到諸如成長性、資金、心里等多因素層面的影響，回到 A 股市場，中國投資人不具有外資投行那么便捷的投資通道，中國石化對 A 股投資人而言仍然是現(xiàn)實的選擇，因此在目前市場資金充足，相對于其他股票而言，中國石化仍然是屬于被低估籃籌股。

　　注：PEG 指標的計算 PE 除以市場分析師對該公司凈利潤增長率的預(yù)計，中國石化 A股大部分采集的是國內(nèi)分析師給出增長率預(yù)估。

　　估值及投資評級

　　中國石化(600028)依然是 A 股市場上最為便宜的籃籌股之一，在上證 50 成分股中，中國石化市盈率是最低的股票之一，遠低于上證 50 指數(shù)平均 51 倍市盈率水準。我們預(yù)測中國石化 07 年 EPS0.76 元、08 年 EPS0.94 元、09 年 EPS1.06 元的經(jīng)營業(yè)績。鑒于中國石化在中國市場上特有的優(yōu)勢地位，我們維持對公司推薦評級，未來六個月目標價 19 元(07年 25 倍 PE)

　　投資評級說明：

　　投資評級分為股票投資評級和行業(yè)投資評級，以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))漲跌幅相對同期的上證指數(shù)的漲跌幅為標準。

　　公司評級:

　　買入——未來6-12個月跑贏上證綜指+15%以上；

　　增持——未來6-12個月跑贏上證綜指+5%-+15%；

　　中性——未來6-12個月與上證綜指偏離-5%-+5%；

　　減持——未來6-12個月跑輸上證綜指5%以上

　　行業(yè)評級評級

　　增持——未來6-12個月跑贏上證綜指+5%以上；

　　中性——未來6-12個月與上證綜指偏離-5%-+5%；

　　減持——未來6-12個月跑輸上證綜指5%以上

　　免責條款：

　　本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。投資者依據(jù)本報告提供的信息進行證券投資所造成的一切后果，本研究中心概不負責。

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