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　　國信證券

　　2006-2010年期間，由于二三線城市百貨業快速興起、居民收入結構調整和消費升級的持續，結合對百貨、品牌專賣銷售的主要品類如服裝、化妝品、奢侈品等方面數據分析，預計我國百貨業銷售額增速將由前5年的低于行業平均水平迅速恢復至行業平均增幅15%左右。強勁復蘇是百貨行業存在整體性投資機會的根源。百貨業的強勁復蘇、經營模式的巨大改變和整合后規模效應的逐漸體現有效提升百貨公司的盈利水平。2004-2006年，我國百貨上市凈利潤年均增幅達58%。考慮很多公司在財務處理上的過度謹慎、激勵機制未能建立、全國或區域市場控制力逐漸增強、規模經濟未能完全體現等因素，預計我國百貨股未來3年年均復合增長也將在25%-30%左右。良好成長性是我國百貨股享有高估值的主要原因。

　　鄂武商A(000501)公司是武漢零售企業的投資首選，公司增長點在于新武漢商場今年的投入。公司擁有30萬平方米商業物業營業面積，這些資產均地處武漢商業黃金地段，資產價值被嚴重低估。另外，鄂武商未來的兩大項目：百貨連鎖項目及摩爾城項目具有巨大的潛力，備受機構投資者認同。雖然公司因為股權關系問題存在較大的市場爭議，但我們認為公司已開始進入發展的黃金時期，其作為湖北省區域百貨市場領導者的地位將日益明顯。因此，考慮其良好成長性和治理日益改善的基本面，我們認為公司價值被嚴重低估。

　　公司百貨連鎖位列企業百強的第4位，擁有30萬平方米商業物業營業面積，這些資產均地處武漢商業黃金地段，資產價值被嚴重低估。目前武漢銀泰及浙江銀泰累計持公司總股本的18.11%，已經成為G武商事實上的控股股東。投資亮點：

　　(1)武漢市良好的商業氛圍造就了著名的四大商業集團，其中鄂武商地位卓然。湖北省"8＋1"城市圈為鄂武商跨區域發展提供廣闊空間。

　　(2)鄂武商的百貨業態發展非常成熟，資產質地極為優良，盈利能力也強，隨著07年新武漢商場的恢復營業，預計未來三年營業收入增長率將達到14.2%，25.5%,9.2%；量販業務也是公司的發展重點，在積極跨區域擴張的同時，也努力進行業態上的創新。

　　(3)鄂武商未來的兩大項目--百貨連鎖項目及摩爾城項目具有巨大的潛力，備受機構投資者認同，雖然定向增發失敗，但這只是股東之間在資金募集方式上存在矛盾，對項目本身則不存在爭議。該項目不會輕易擱置，目前，該項目已經開始有了實質性的進展。

　　二級市場上，該股經歷了長時間整理，聯系到該股如此優良的基本面，該股具備較大的投資機會。