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　　□ 武漢新蘭德 余 凱

　　上周市場延續了強勁反彈的態勢，經歷了連續三個交易日的快速反彈后，股指上沖至4200點附近遇阻回落，但回落的幅度也相對有限，多空雙方在4100點一線趨于平衡。盤中二線藍籌股和部分高價中小板個股是市場中表現最為強勁的板塊，而銀行、石化等指標股仍然對市場形成較強的支撐。

　　調控不改長牛格局

　　近期A股市場出現的大幅動蕩屬于正常調整，有助冷靜市場。中國股市在擺脫了長期制度性熊市的困擾之后，已經出現重大轉折并且迎來持續增長的大牛市。然而，牛市發展的歷程也必然將是曲折的。市場重新恢復其活躍性是管理層所期望的；但如果過度投機產生太大泡沫，從而給市場造成新的隱患則是管理層所不愿意看到的。在經歷了印花稅的風波后，市場的心態漸趨穩定，這從本周初連續三個交易日的強勁反彈就可見一斑。

　　然而，隨著5月份一些宏觀經濟數據出爐后，使得市場對于未來宏觀調控力度的增強有進一步的預期。有關加息和取消利息稅的傳聞也是此起彼伏，這也是造成市場周末回軟的重要原因。但即便如此，宏觀調控仍然難以動搖A股市場長期牛市的基礎。首先，中國經濟發展的內部環境和外部環境仍將有利于我國經濟保持平穩、較高速度的發展。其次，政府的發展意愿和市場動力是我國A股持續向好的重要推動因素。這些都構成A股市場持續走牛的基礎。再考慮到股權激勵機制、資產注入等業績釋放效應等因素，目前市場的整體估值水平并不具有太大的風險。因此大盤目前的波動仍然屬于正常的調整，從長遠來看A股市場的牛市行情遠沒結束。

　　修復性走勢有助市場發展

　　在資金充裕的狀態下，大盤估值較高的狀態短期內無法改變。而按照滬深300成份股2007年預測業績水平，當前股價水平的預測市盈率在27倍左右，考慮今年中國GDP10%左右增長、優質資產注入、整體上市、股權激勵機制實施、新會計政策執行、所得稅改革等因素，2007年大盤藍籌股的整體業績水平有望保持20%以上增長。因此，在保持當前市盈率水平的條件下，部分大盤股的泡沫并不能掩蓋整個藍籌板塊的投資價值。而就市場內部而言，估值水平將在公司盈利能力增強和中國金融體制制度性變革的推動下回歸到合理水平，單純依靠市場下跌來實現估值的回歸可能性較小。市場需要時間去消化結構性偏高的估值水平，或者等待外生的力量來突破盤局。

　　與此同時，隨著2007年上市公司中報的即將披露，績優預增、行業景氣且通過國際比較和行業比較具有估值優勢的公司仍將得到市場認可。而在股權分置改革基本完成后，資本市場資源優化配置的功能得到恢復，擁有較多資源的集團通過資產注入的方式實現資產的證券化正成為一種趨勢。顯然這種外延式的資產注入較之于企業內生性的增長，效果更加明顯，可以在較短時間內迅速提升上市公司的業績和成長性。因此個股的分化將成為未來的趨勢。雖然市場進入階段性休整階段，但并不意味牛市的結束，一段時間的修復性走勢更有助于市場的長期發展。

　　關注成長和消費

　　歷史上看，股票價格總是隨著業績持續增長的不斷推進而不斷上行，這為成長型股票偏好的長期投資者提供了巨大的財富增值空間。在我國證券市場最近11年中，投資連續10年盈利增長的公司包括萬科、云南白藥、鹽湖鉀肥、伊利股份、雙匯發展等都獲得了較好的超額收益。因此在階段性休整的階段應該尋找優質個股的投資機會，未來公司選擇的邏輯依據將圍繞業績大幅增長、新會計制度下股權投資和資產重估帶來的價值提升展開。

　　另外，長期來看，在中國經濟結構正在由投資和出口主導向消費主導轉變的過程中，消費是唯一一個不受調控影響的領域。2007年上半年來經濟增長結構和物價結構的變化都顯示，利潤結構正在向有利于消費資料的方向轉變，這從近期通貨膨脹有所加劇就可見一斑，而從業績復合增長率出發，消費品板塊仍然值得長期看好。

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