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　　容維

　　隨著久聯(lián)收購的進(jìn)行，公司的盈利能力將有所提高，市場未來將會保持15%以上的增長速度。因而公司未來收購進(jìn)展值得進(jìn)一步關(guān)注，并可能成為股價(jià)上漲的催化劑。民爆行業(yè)是歸屬國防科工委管理的特殊行業(yè)，其行業(yè)由國家專管，但產(chǎn)品主要民用，非常類似于煙草行業(yè)。民爆行業(yè)技術(shù)壁壘不高、擴(kuò)產(chǎn)相對容易，其價(jià)值的核心在于“執(zhí)照”，即政府的許可。

　　根據(jù)國務(wù)院安全生產(chǎn)專題會議的要求，到2008年底，將不再為低于5000噸生產(chǎn)能力的炸藥生產(chǎn)企業(yè)換發(fā)生產(chǎn)許可證。這類企業(yè)必須盡快尋求合作伙伴，爭取與優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合。作為中國民爆行業(yè)的前5大企業(yè)，久聯(lián)發(fā)展無疑是這次產(chǎn)業(yè)整合的最大贏家之一，而在甘肅尚有幾家企業(yè)面臨這樣的處境，我們推測久聯(lián)發(fā)展在甘肅地區(qū)的收購仍然具有潛力。

　　公司先后在甘肅省收購三家民爆生產(chǎn)企業(yè)，作為收購獎(jiǎng)勵(lì)，甘肅久聯(lián)將獲得新建生產(chǎn)線的資格，隨著2008年民爆行業(yè)整合進(jìn)入尾聲，久聯(lián)在甘肅省工業(yè)炸藥市場份額達(dá)到85%，在甘肅省形成生產(chǎn)壟斷。久聯(lián)現(xiàn)有在貴州省和甘肅省業(yè)務(wù)發(fā)展相對較為明確，估值認(rèn)為久聯(lián)的合理價(jià)位在15.31-18.56元；在盈利預(yù)測中，如果適當(dāng)考慮久聯(lián)在西北其他地區(qū)仍然有望收購成功，則久聯(lián)的合理價(jià)位在16.25-19.50元(相對估值法)。盈利預(yù)測公司2007、2008年的盈利預(yù)測，每股收益分別為0.61元、0.78元，其一部分來源于所得稅稅率的下降。公司根據(jù)國家發(fā)改委《國家發(fā)改委關(guān)于調(diào)整民用爆破器材出廠價(jià)格的通知》，對民爆產(chǎn)品的出廠基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行了上調(diào)，而由于國家西部大開發(fā)政策和"西電東送"戰(zhàn)略的繼續(xù)深入實(shí)施，民爆產(chǎn)品市場依然產(chǎn)銷兩旺，這些確保了公司業(yè)績?nèi)阅鼙３衷鲩L態(tài)勢。

　　在整合完成后，公司的產(chǎn)能07、08年將達(dá)到10萬噸和12萬噸以上。民爆行業(yè)的價(jià)格和利潤相對固定，行業(yè)平均每噸利潤在1000元左右，因此公司未來業(yè)績提升空間較大。從這種角度來看，久聯(lián)最低市值應(yīng)在24億元，考慮到行業(yè)龍頭應(yīng)給予一定的溢價(jià)，公司價(jià)值存在低估。