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　　容維

　　天津港(600717)昨日發(fā)布公告稱，公司 擬向天津港集團發(fā)行不超過22600萬股，發(fā)行價格為18.17元，以購買集團相關碼頭資產及主要輔助資產，這些資產暫估價值約為41.0億元。

　　如果該定向增發(fā)成功實施，將加速集團資產注入進程，上市公司資產更趨完整，資產結構更加優(yōu)化。相比以前以配股方式的資產注入，此次定向增發(fā)在資產規(guī)模和業(yè)務種類上有很大的變化。而從此次擬注入的資產來看，幾乎涵蓋了集團目前已完工并運行的全部碼頭資產及相關輔助資產，幾乎實現了集團的整體上市。

　　定向增發(fā)使得公司資產更趨完整，盈利能力得到顯著提升。此次定向增發(fā)所收購資產，主要從以下幾方面提升公司資產質量和盈利能力。

　　一是大量優(yōu)質資產的注入直接提升公司的盈利能力。從公告披露的2006年數據來看，盈利能力較強的資產既包括碼頭裝卸業(yè)務，也包括港口服務業(yè)務。如石油

化工碼頭公司2006年的利潤率達到68%，滾裝碼頭2006年利潤率為45%；而理貨公司、代理公司和貨運公司2006年的利潤率均高于50%。這些優(yōu)質資產占所注入資產總量的56%，占目前上市公司總資產的比重達到29%左右，且其利潤率明顯高于目前公司43%左右的利潤率水平，對公司盈利能力的提升起到立竿見影的作用。

　　二是注入的資產使得公司業(yè)務范圍更加全面，價值鏈得到極大延伸，能有效降低業(yè)務單一所帶來的經營風險。

　　三是將有助于上市公司大幅度減少與控股股東的關聯交易，避免同業(yè)競爭，增加協(xié)同效應。公司目前與集團的經常性關聯交易包括土地租賃、碼頭及設備租賃、物資供應、支付水電費和通訊費等，此次收購完成后將大幅減少以上關聯交易。假設擬收購資產于2007年1月1日進入上市公司，公司2007年度的經常性關聯交易金額將較2006年度減少約45%。

　　注資折讓達到70%，對流通股東較為有利。公司公告稱，本次發(fā)行價格為18.17元，并預測擬收購資產2007年可實現3.96億元的凈利潤。我們依此盈利預測，得到發(fā)行2.26億股的每股收益為1.75元，以18.17元的發(fā)行價格來計算，發(fā)行市盈率為10.38倍，與目前新發(fā)行的港口公司，如日照港、連云港的20倍左右的發(fā)行市盈率相比較，有48%的折讓；但與目前市場同類港口資產35倍市盈率相比較，此收購價有70%的折扣，對流通股東價值起到增厚作用。

　　由于公司此次收購資產價格相比較市場價格有很大的折扣，對流通股東利益有較大的增厚作用；同時，公司未來仍有很大機會收購集團優(yōu)質資產，增長空間較大。

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