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　　靠豁免債務、外延再外延之類的注入式重組扛起來的牛市，是靠不住的牛市，當前股市的系統風險不是來自利率、準備金率的調整，而是來自監管部門對重組的收緊。

　　賀宛男

　　日前有媒體報道說，從今年1月4日到5月22日，剔除停牌公司和新上市公司，滬深兩市共有1083只A股股價翻番，占到了總數的78.42%；同期，上證指數漲幅為74.8%。在幾乎所有股票上漲的市道中，僅有兩只股票下跌：工商銀行以-11.61%列跌幅第一，S*ST盛潤以-0.68%列跌幅第二。

　　需要說明的是，S*ST盛潤今年只交易兩天，1月5日后一直因股改停牌至今，這一來，工行就成了未停牌公司中唯一下跌的股票。與此同時，中國銀行和貴州茅臺則以6.08%和7.98%的漲幅，分別位居熊股二、三把交椅。

　　與工行、中行、茅臺榮登三大熊股榜形成鮮明對比的是，在漲幅前100名中，ST股占了36席，這些公司的平均漲幅為367.86%。

　　面對大牛市盛宴，工行、中行們為何如此尷尬，垃圾股又為何如此瘋狂？后市會倒過來嗎？

　　顯然，垃圾股的瘋狂與重組預期有關。

　　今年以來，主要的重組方式有以下三種：

　　(一)、壞賬沖回。2006年報披露結束后，有10多家公司宣布暫停上市或終止上市，卻有20多家公司摘帽，還有更多的公司雖然尚“披星戴帽”，但業績已扭虧為盈，而扭虧的途徑主要就是壞帳沖回，據統計，2006年報僅壞賬沖回一項，就為相關公司增加了200億～300億元利潤。

　　(二)、債務重組。如果說2006年報主要靠壞賬沖回的話(老會計準則允許壞帳沖回)，2007一季報則主要靠債務重組(新準則將豁免債務收益視作利潤)。*ST長控豁免債務一下子創造了一季度每股4.05元的奇跡；*ST黑龍在一季報豁免債務取得4.4億元收益(每股1.36元)后，日前又公告說新大股東繼續替它承擔3.5億元債務，看來又可做進半年報。

　　(三)、注入資產外延再外延。上市公司績差大股東注入資產，大股東不行找最終控制人，最終控制人還是無能為力呢？放眼四海掘地三尺也要把“優質資產”給挖出來。剛剛完成定向增發的鵬博士，其股價從去年10月動議增發時8～9元上漲到33元多，半年上漲近4倍，走的就是“外延再外延”之路。鵬博士的大股東深圳鵬博實力很一般，2001年借殼成都工益并改名為鵬博士后，每股不過2、3分錢，博士股毫無“博士”之相，誰知這位深圳(鵬城)婆婆，為位于成都的鵬博士姑娘找來一位北京新郎，名“電信通”，日前增發1.5億股募資11億多元，注入的主要就是“電信通”資產。據稱電信通去年凈利潤8000多萬(04、05年僅4000多萬，不知06年何以能突飛猛進)，今年承諾做到1.2億，08、09年還要做到1.3億和1.5億，如若不然，陪同電信通進來的三位戰略投資者，愿意從自己的口袋里掏出來。我們完全相信承諾能夠實現，因為三則，一位戰略投資者(他們本是電信通的股東)和大股東深圳鵬博一起，鎖定期長達三年，業績做不出來股票就不能拋個好價錢；二則電信通凈資產原本不過3.8億元，這次增發才評估為8.6億元，戰略投資者們早已賺得缽滿盂滿，口袋里掏一點又算得了什么？更別說今天以7.8元的價格“私募”，將來“公拋”時，3億多元的老本又不知能賺到幾十億呢！

　　正是注入上市公司注定能抱個金娃娃，引得四面八方的資源紛至沓來。新華傳媒原由上海新華書店借殼，那新華書店看看不行，又引來解放傳媒，新華傳媒的屁股還沒有坐熱，恐怕又要改名為解放傳媒了；東方航空大股東并無實力，招來新加坡航空；至于一些地方國資委將股權無償劃給央企，讓央企來重組，更是數不勝數。一句話，資本的魔術棒指到那里，就會引來芝麻開門，財富滾滾！

　　如火如荼的重組潮引發垃圾股癲狂，這也正是深市(除中小板外長期不發新股，垃圾股較多)比滬市走得更強的深層次原因。至于工行、中行們，他們沒有重組預期，縱然有資產注入，這么大的盤子誰也扛不動它們。

　　但是，筆者最后還是要說一句，靠豁免債務、外延再外延之類的注入式重組扛起來的牛市，是靠不住的牛市，當前股市的系統風險不是來自利率、