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　　本刊實(shí)習(xí)記者 徐怡丹/文

　　負(fù)利率加上股市暴漲可能推動(dòng)加息措施的出臺(tái)。如果加息，壽險(xiǎn)公司的股票將成為不錯(cuò)的選擇，其中，中國(guó)人壽的投資者可能受益更豐

　　我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)處于明顯的加息周期中，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)，尤其對(duì)壽險(xiǎn)公司，央行加息即構(gòu)成一定利好。國(guó)泰君安研究所金融分析師伍永剛認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股經(jīng)過(guò)階段性調(diào)整，投資價(jià)值已初步顯現(xiàn)，加之我國(guó)面臨加息的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投資渠道拓寬、比例上升等潛在利好，未來(lái)一旦大盤調(diào)整到位，保險(xiǎn)股有望率先走好。

　　目前保險(xiǎn)資金投資重點(diǎn)是固定收益類產(chǎn)品，比如存款類和債券類。相應(yīng)地，利率提高毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)使保險(xiǎn)公司這部分資產(chǎn)的收益率獲得提升。

　　保險(xiǎn)公司的銀行存款多為5年期大額協(xié)議存款，這些存款的利率大都是浮動(dòng)的，會(huì)隨著利率上升而同幅度自動(dòng)上升。根據(jù)國(guó)泰君安的模型預(yù)測(cè)，2007年中國(guó)人壽(601628，2628.HK)、平安保險(xiǎn)(601318，2318.HK)的銀行存款在生息資產(chǎn)中的占比分別為37.3%、28.38%；債券投資在生息資產(chǎn)中的占比分別為51.48%、56.38%。因此，按目前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)人壽在加息周期中受益更豐。

　　由于壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性及對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求，債券尤其是中長(zhǎng)期債券，是保險(xiǎn)公司最重要的投資，中國(guó)人壽和中國(guó)平安債券投資在2006年都占到總投資資產(chǎn)的一半以上。理論上加息會(huì)抬高債券收益率，壓低債券價(jià)格，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，直接的反映就將是債券組合的市值下降。但考慮到保險(xiǎn)公司往往會(huì)將債券投資按不同年限組合，從而減小沖擊，加上持有債券，一般以收息并持有至到期為主，短期價(jià)格的變動(dòng)至多反映在賬面上，而不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資收益造成影響。同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于未來(lái)新發(fā)債券的收益率也將水漲船高，所以加息反而有利于保險(xiǎn)公司債券的收益。

　　中金公司就在有關(guān)的分析報(bào)告中表示，債券發(fā)行量在可預(yù)見的將來(lái)應(yīng)會(huì)逐步擴(kuò)大，因此中長(zhǎng)期債券收益率將能獲得提升，這對(duì)提升保險(xiǎn)公司的投資收益率將起到重大推動(dòng)作用。

　　股票投資雖然不是保險(xiǎn)資產(chǎn)的主力，但伴隨今年來(lái)的股票市場(chǎng)牛市，保險(xiǎn)公司投資股票比重顯著提高，對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也不可小視。不過(guò)，目前各界對(duì)于加息對(duì)股市影響與否暫無(wú)定論，考慮到股票占保險(xiǎn)投資總比例不高，只要股市不出現(xiàn)巨大波動(dòng)，對(duì)保險(xiǎn)公司收益的負(fù)面影響應(yīng)該也是有限的。

　　一些專業(yè)人士已經(jīng)開始仔細(xì)計(jì)算加息對(duì)保險(xiǎn)股長(zhǎng)期精算價(jià)值的影響。招商證券的羅毅認(rèn)為，加息有利于保險(xiǎn)公司提高內(nèi)含價(jià)值計(jì)算中的投資收益率假設(shè)，從而帶來(lái)有效業(yè)務(wù)價(jià)值及一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值的提高。這將大幅提高壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值和評(píng)估價(jià)值。

　　加息同樣會(huì)影響保險(xiǎn)公司保單的銷售和保費(fèi)增長(zhǎng)。理論上，銀行利率上升，保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)客戶的吸引力下降，大批資金將從保險(xiǎn)市場(chǎng)退出進(jìn)入銀行儲(chǔ)蓄或其他投資渠道，保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將受制約，從而使得整體保費(fèi)下滑。

　　而保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，目前中國(guó)加息的特點(diǎn)是“小幅多次”，輕微加息對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的負(fù)面影響有限。輕微加息并不會(huì)改變客戶的風(fēng)險(xiǎn)保障需求，而且在行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)利率受到上限監(jiān)管的環(huán)境下，客戶購(gòu)買壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)在價(jià)格上并沒(méi)有太多選擇。由于國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)投保人對(duì)于利率的敏感性較低，對(duì)于退保率不會(huì)有太大影響——在保單初期的退保，客戶需要付出較高的退保費(fèi)用，因此輕微加息帶給客戶的收益往往無(wú)法完全彌補(bǔ)其退保損失。

　　從中國(guó)人壽和中國(guó)平安今年一季報(bào)可以看出，兩公司的保費(fèi)增長(zhǎng)并未減緩，退保率也沒(méi)有大幅度提升。

　　另外，兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整都已進(jìn)行完畢，大幅壓縮了銀保產(chǎn)品，提高期繳比例，風(fēng)險(xiǎn)型保費(fèi)比例已大幅改善。這些都會(huì)降低利率變動(dòng)對(duì)保費(fèi)收入的影響。