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　　國海證券 王安田

　　新股金陵飯店上市首日漲幅超過200%，連云港漲幅187%，中國鋁業(yè)吸收合并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)，作為行業(yè)橫向并購方式展開的IPO，其是當前行業(yè)中最為徹底的整合，其上市必將是市場的焦點，進而加速鋁業(yè)股價值發(fā)現(xiàn)，并將產生溢價。

　　已在香港、紐約上市的全球鋁業(yè)航母--中國鋁業(yè)以吸收合并的方式回歸A股，無論是對于鋁行業(yè)，還是整個資本市場都具有劃時代的意義。經(jīng)驗上，當某一行業(yè)權重公司上市時，板塊相關個股往往會提前熱身迎接，在牛市之中，該規(guī)律更為明顯，其中中鋁IPO獲批的4月17日，包頭鋁業(yè)(600472)和關鋁股份(000831)，整個板塊漲勢喜人。種種跡象表明，中鋁上市指日可待，預計中鋁上市前為鋁板塊將帶來難得的投資機會。中鋁收購了包頭鋁業(yè)控股股東包鋁集團80%股權，進而完成對包頭鋁業(yè)(600472)的間接收購。

　　包鋁2006年每股收益0.94元，07年一季度凈利潤大增52.67%，每股收益達0.31元，以此折算，以包鋁周四收盤價計算，其對應市盈率僅16倍，在當前市場持續(xù)火爆的情況下，包鋁無疑是目前兩市估值最低的個股之一。隨著中國鋁業(yè)的行業(yè)整合與鋁行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，將為包鋁其帶來溢價機會。技術上，該股在06年4月17日至5月15日，短短十幾個交易日實現(xiàn)最大漲幅136%的驚人之舉，當時成交活躍，換手充分，直到06年12月份，以突破三角形形態(tài)的方式完成整理，從成交量的變化可以判斷，06年4月中下旬的拉升是主力拔高建倉。此后量推價漲，震蕩盤升，技術上進入了主拉升階段。該股近日量能持續(xù)放大，在中國鋁業(yè)上市的預期下，該股有望加速上攻，建議強烈關注。

　　投資亮點之一：地位顯赫　成本領先　高成長將延續(xù)　

　　公司是唯一一家鋁材與鋁合金收入占比超過50%的電解鋁上市公司，主要產品電工圓鋁桿、A356　鋁合金、鋁合金棒材毛利率遠高于普通鋁錠的毛利率，產品附加值較高，考慮到公司在電解鋁業(yè)內的優(yōu)勢地位，隨著電解鋁行業(yè)的全面復蘇，公司具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α�從產品質量角度講，包頭鋁業(yè)被譽為中國最佳的鋁合金和鋁桿生產商，隨著電解鋁產量增長，公司鋁桿產量將相應提升，公司鋁合金和鋁桿的加工費可維持在600-800人民幣/公噸，這將有助于其盈利保持穩(wěn)定。公司一條電解鋁生產線完成技術升級，從8月份開始投產，將增加產能每年5.5萬噸。這對公司未來業(yè)績的增長有一定促進作用。有望使公司07年產量達到30萬噸，同比增長16.7%。同時，由于內蒙古自治區(qū)煤炭資源豐富、區(qū)內坑口電站較多，發(fā)電成本較低，因而公司的用電成本在同行業(yè)中處于較低水平，從而使得公司具有成本優(yōu)勢。在稅收方面，　公司目前的所得稅率是15%，較低稅收水平也有利于公司持續(xù)發(fā)展。包頭鋁業(yè)06年主營業(yè)務收入482184萬元，主營業(yè)務利潤86005萬元，利潤總額45446萬元，凈利潤40307萬元，每股收益0.94元。而在2007年一季度，該股再度交出一份漂亮的報表，07年一季度實現(xiàn)凈利潤大增52.67%，每股收益達到0.31元。對應的市盈率僅僅16倍，在當前市場環(huán)境下，投資價值極為突出。隨著中國鋁業(yè)的整合效益逐漸顯現(xiàn)，

　　投資亮點之二：中鋁上市臨近且預計首日表現(xiàn)不平凡　包鋁理當呼應

　　作為扛起行業(yè)并購大旗的中國鋁業(yè)到來注定其不平凡。被吸收合并對象山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)公司于1月9日停牌，目前已經(jīng)完成換股。山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)停牌前持續(xù)狂漲，是當時市場表現(xiàn)最為活躍的個股，此舉為中國鋁業(yè)上市首日活躍埋下了伏筆。

　　而包鋁股份(600472)是中鋁的子公司，在本身價值低估的優(yōu)勢下，其在中鋁上市前后有較好表現(xiàn)是市場規(guī)律。由于中鋁公司已經(jīng)按照2003年6月與內蒙古自治區(qū)政府簽署的協(xié)議，啟動接收包鋁集團80%的股權的相關工作，并完成對相關工商登記變更，從而導致包頭鋁業(yè)(600472)被間接收購。收購完成后，中鋁公司將間接持有包頭鋁業(yè)55.06%的股權。我們認為這將有助于包頭鋁業(yè)保障原材料供應和產品銷售，改進管理水平并獲得更多的發(fā)展機遇。包頭鋁業(yè)已經(jīng)與中國鋁業(yè)簽署長期協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，在07-10年間，公司將以協(xié)議價(上海期貨交易所三個月鋁價的17%)從中國鋁業(yè)購買氧化鋁。而06年公司30%的氧化鋁以現(xiàn)貨價格購買，現(xiàn)貨價格大大高于上述協(xié)議價。因此，我們預計07年公司平均氧化鋁成本較06年降低850人民幣/公噸，降幅達20%　(假設07年鋁價下跌10%)。2006年1-9月份公司生產鋁系列產品187059噸，同比增長3.60%；生產碳素制品103122噸，同比增長32.92%。特別是公司的合金鋁與稀土電工圓鋁桿等產量占鋁系列產品產量的比例達到84%，比上年同期增加5個百分點，增強了企業(yè)的贏利能力。根據(jù)包鋁自身優(yōu)勢，在中鋁上市的預期下，預計有望展開持續(xù)活躍的走勢。

　　投資亮點之三：　價值洼地與技術加速催井噴

　　包頭鋁業(yè)(600472)06年每股收益0.94元，而07一季度凈利潤大增超過50%，每股收益達0.31元。和4月26日收盤價20.03元計算，該股的市盈率僅16倍(以06年每股收益0.94元計算，市盈率則為21.3倍)，或將是目前市場估值水平最低的個股，甚至約為超級大盤股中國銀行和工商銀行市盈率水平的一半！在當前市場平均市盈率的接近50倍的情況下，該股的估值水平僅相當于市場平均水平的三分之一，考慮到行業(yè)景氣度一直保持較高水平和中國鋁業(yè)的行業(yè)大整合將帶來的潛在溢價，那么，該股無疑是當前最具投資價值個股之一。

　　在鋁行業(yè)對比來看，目前除停牌的山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)之外，以06年業(yè)績計算，其它的鋁類上市公司的估值水平為，焦作萬方(000612)在4月26日的市盈率是33倍，云鋁股份(000807)為38倍，關鋁股份(000831)為104倍，南山鋁業(yè)(600219)為64.5倍，中孚實業(yè)(600595)為37倍，上述五家鋁類上市公司平均市盈率水平為55.3倍，而隨著中鋁的發(fā)行與上市，鋁類上市公司有望產生溢價，即使當前平均55.3倍市盈率來算，包頭鋁業(yè)的估值理論有機會突破50元！

　　技術上，該股在06年4月17日至5月15日，短短十幾個交易日實現(xiàn)最大漲幅136%的驚人之舉，當時成交活躍，換手充分，直到06年12月份，以突破三角形形態(tài)的方式完成整理，此后量推價漲，震蕩盤升。根據(jù)量能變化結合整體形態(tài)分析，06年4月中下旬啟動當屬于主力拔高建倉，而06年12月之后，該股在大形態(tài)上當視為進入主拉升階段，近日該股成交活躍，換手充分，極可能是主拉升階段的加速點，建議重點關注。