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　　國(guó)泰君安 許斌

　　近一階段最大的亮點(diǎn)就是有色資源板塊的連續(xù)大幅上攻，600497馳宏鋅鍺、000962東方鉭業(yè)都爆發(fā)了50%以上的連續(xù)拉升，作為擁有礦產(chǎn)資源的公司，估值的空間依然很大，譬如600078澄星股份，公司是云南省三家整合全省磷礦資源的企業(yè)之一，磷礦資源豐富，重點(diǎn)關(guān)注。

　　大量磷礦資源 前景看好

　　隨著近年來我國(guó)下游磷肥和磷

化工行業(yè)的飛速發(fā)展，作為磷化工行業(yè)基礎(chǔ)原料的磷礦石行情近年來也是一路走高。我國(guó)一般品位的磷礦石價(jià)格已從2005年初的90多元/噸漲到200元/噸以上，高品位的磷礦石價(jià)格則達(dá)到400元/噸。與此同時(shí)，根據(jù)中國(guó)磷肥工業(yè)協(xié)會(huì)的分析，2005年國(guó)內(nèi)磷礦石需求量為4300萬噸，而磷礦石供給量為3600萬噸，供需存在700萬噸缺口。從中可見，磷礦已經(jīng)和金屬一樣成為了一種稀缺品種，誰的手上擁有礦產(chǎn)資源，誰就能在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

　　公司擁有的磷礦資源儲(chǔ)量達(dá)到1.33億噸，資源主要集中在云南彌勒、會(huì)澤、沾益及宣威等地，其中在彌勒地區(qū)取得兩個(gè)小磷礦的采礦權(quán)，年核定開采量30萬噸；在會(huì)澤地區(qū)取得兩個(gè)小磷礦的采礦權(quán)，年核定開采量40萬噸，在沾益地區(qū)已取得8500萬噸左右儲(chǔ)量的磷礦的探礦權(quán)。從中可見，公司的礦產(chǎn)資源極其豐富。目前公司核定的磷礦開采能力為110萬噸／年，未來開采能力將達(dá)到260萬噸／年，基本滿足公司自產(chǎn)黃磷對(duì)磷礦石的需求，未來將使公司有效控制黃磷生產(chǎn)成本。大量的磷礦資源必然會(huì)給公司未來長(zhǎng)期發(fā)展奠定資源基礎(chǔ)。

　　與此同時(shí)更為重要的在于，從產(chǎn)業(yè)政策來看，礦產(chǎn)資源的兼并整合是目前國(guó)家政策所鼓勵(lì)的。

國(guó)土資源部、

國(guó)家發(fā)改委等九部委聯(lián)合簽發(fā)《對(duì)礦產(chǎn)資源開發(fā)進(jìn)行整合的意見》，將綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律和必要的行政手段，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要，通過收購(gòu)、參股、兼并等方式，對(duì)礦山企業(yè)依法開采的礦產(chǎn)資源及礦山企業(yè)的生產(chǎn)要素進(jìn)行重組，逐步形成以大型礦業(yè)集團(tuán)為主體，大中小型礦山協(xié)調(diào)發(fā)展的礦產(chǎn)開發(fā)新格局。因此，公司作為云南省三家整合全省磷礦資源的企業(yè)之一，未來磷礦儲(chǔ)量依然有望一步增加。

　　整合上下游資源 盈利提升

　　公司一方面通過收購(gòu)磷礦，增強(qiáng)公司對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的控制力度。另一方面，公司積極開發(fā)下游產(chǎn)業(yè)，完善自身產(chǎn)業(yè)鏈，逐步形成磷電一體化產(chǎn)業(yè)。

　　目前公司在云南彌勒的3萬噸黃磷技改已經(jīng)完成投產(chǎn)，宣威的15萬KW火電和6萬噸黃磷裝置也基本完成建設(shè)，部分已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)，公司計(jì)劃于2007年1季度全面完成。公司的宣威火電-黃磷項(xiàng)目和彌勒水電-黃磷項(xiàng)目的建成將使公司具備12萬噸/年黃磷生產(chǎn)能力，且全部為5000噸/年以上黃磷爐，其中1萬噸/年以上黃磷爐產(chǎn)能達(dá)到10萬噸/年。預(yù)計(jì)宣威和彌勒項(xiàng)目在2007 年正式投入運(yùn)營(yíng)后，澄星股份年黃磷實(shí)際產(chǎn)量將達(dá)到11萬噸，成為國(guó)內(nèi)最大黃磷生產(chǎn)商之一。

　　據(jù)測(cè)算，澄星股份自發(fā)火電和水電成本均在0.25元/度左右，公司自產(chǎn)黃磷僅電力成本就較使用下網(wǎng)電的一般生產(chǎn)企業(yè)低1500元/噸左右；考慮到使用自產(chǎn)磷礦石、宣威焦炭區(qū)域價(jià)格較低等成本因素的綜合影響，預(yù)計(jì)公司噸黃磷平均成本在7000元/噸左右，較使用下網(wǎng)電生產(chǎn)的一般廠商低2000-3000元/噸。由此可見，公司的磷電一體化項(xiàng)目都有望在07年1季度完成，隨著項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司未來的盈利能力必然會(huì)成倍提升。

　　產(chǎn)品毛利率提升 估值空間

　　公司除了自身產(chǎn)業(yè)鏈的完善外，其增長(zhǎng)還將來源于行業(yè)景氣度的提升。目前市場(chǎng)上黃磷價(jià)格和下游磷化工產(chǎn)品價(jià)格均有所回升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上黃磷價(jià)格由9000 元/噸左右明顯上漲到11000 元/噸左右。除此之外，國(guó)際市場(chǎng)上磷肥價(jià)格的上漲，也將對(duì)國(guó)內(nèi)磷產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生拉升。因此，在行業(yè)景氣度提升的情況下，公司產(chǎn)品的毛利率有望得到提升。公司06第四季度磷酸鹽毛利率上升至近年來最高的16.17%，磷酸毛利率較第三季度略有下滑，但也達(dá)到18.21%的較高水平。未來隨著公司的宣威及彌勒黃磷生產(chǎn)基地陸續(xù)建成投產(chǎn)，兩大生產(chǎn)基地將開始為公司磷酸及磷酸鹽產(chǎn)品提供穩(wěn)定和低成本的黃磷原料供應(yīng)，這必然會(huì)有利公司的磷酸和磷酸鹽產(chǎn)品毛利率的提升。

　　綜合來看，公司目前擁有大量的礦產(chǎn)資源，這有利于公司長(zhǎng)期的發(fā)展，與此同時(shí)，磷電一體化產(chǎn)業(yè)的實(shí)現(xiàn)，也將有利公司降低生產(chǎn)成本，提高公司的毛利率水平。在行業(yè)景氣度提升和公司產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)的背景下，公司基本面有望繼續(xù)趨好。二級(jí)市場(chǎng)上，該股除權(quán)后成交量一直保持活躍，有明顯的資金介入跡象，公司十大流通股股東名單顯示大量機(jī)構(gòu)資金入駐，因此，一旦公司股價(jià)盤整結(jié)束有望向上爆發(fā)，甚至不排除填權(quán)行情，可積極關(guān)注。

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