天相投顧 曹平璘

　　2007年1～2月，固定資產投資同比增速放緩。城鎮固定資產投資累計完成6535億元，同比增長23.4%，與上年同期相比，增速下降3.2個百分點。在六大行政區域中，西北、華東和西南地區的固定資產投資增速高于全國平均水平。

　　水泥行業同比扭虧。2007年2月，主要水泥品種的出廠價格環比出現季節性回落，但是，與上年同期相比，仍上漲3%～5%。產品價格提升與期間費用下降，使得水泥制造行業在2007年的前兩個月實現利潤總額8.60億元，而上年同期，行業虧損0.48億元。

　　平板玻璃行業同比扭虧。2007年2月，主要浮法玻璃品種的價格環比略有回落，但同比卻有17%～20%的漲幅。2007年前兩個月，平板玻璃制造行業實現利潤總額0.97億元，而上年同期，行業虧損4.40億元。

　　上市公司業績大增。截至2007年4月11日，建材板塊共有25家上市公司公布了2006年年報。這些上市公司2006年合計實現凈利潤16.78億元，同比增長138.86%，加權平均每股收益0.21元。

　　調整重點公司盈利預測。根據年報情況，我們調高了華新水泥和冀東水泥的盈利預測，并將北新建材納入重點公司名單。

　　1. 2007年1～2月，城鎮固定資產投資增速放緩

　　1.1 2007年1～2月，城鎮固定資產投資增速達到23.4%

　　2007年1～2月，城鎮固定資產投資累計完成6535億元，同比增長23.4%，與上年同期相比，城鎮固定資產投資增速下降3.2個百分點。自2006年7月以來，城鎮固定資產投資增速持續下降。

　　1.2西北和華東地區固定資產投資增速高于全國平均水平

　　2007年1～2月，在六大行政區域中，西北和華東地區的城鎮固定資產投資增速高于全國平均水平。盡管西北地區的城鎮固定資產投資同比增長26.9%，增速居六大行政區域之首，但累計實現的投資額僅有160億元，在六大行政區域中，僅比東北地區多一點。1～2月，華東地區累計實現固定資產投資3272億元，同比增長24.6%。

　　2.主要子行業經濟運行

　　2.1水泥行業：實現利潤8.60億元

　　2.1.1 2007年1～2月，水泥產量增速略有放緩

　　2007年1～2月，全國水泥產量1.49億噸，同比增長21.51%。與上年同期相比，水泥產量增速下降2.69個百分點。從單月產量上看，2007年2月，全國水泥產量6501萬噸，同比增長13.08%，增速比上年同期大幅下降19.27個百分點。

　　2007年1～2月，水泥行業固定資產投資凈值平均余額為2291億元，與2006年底相比，增長10.34%。自2006年2月以來，水泥行業的固定資產投資增速明顯放緩。

　　預計2007年，水泥新增產能將小于上年。

　　分地區來看，1～2月，東北和西北地區的水泥產量同比增長速度超過30%，位居六大行政區域前兩名。而華東地區的水泥產量增速則低于全國平均水平。

　　2.1.2水泥價格環比回落

　　2007年2月，主要水泥品種的價格與上月相比，繼續回落。但是，與上年同期相比，主要水泥品種的價格仍有明顯提高，價格同比提高3%～5%不等。

　　一季度是水泥產品銷售的淡季，水泥價格回落主要是季節性的原因，但從各月價格的環比波動情況來看，并沒有出現大幅下跌趨勢。我們預計，2007年，水泥產量增長在10%左右，水泥需求增長在12.3%左右，產銷基本達到平衡，水泥價格有望進一步提升。

　　分地區來看，2007年2月，西南地區的水泥價格走勢仍然強勁，與上月相比，每噸價格上漲5元左右。其他地區的水泥價格均低于上月水平。同比來看，東北和華東地區的水泥價格較上年同月相比均有較大幅度提升。

　　2.1.3煤炭價格出現回落

　　2007年2月和3月，秦皇島煤炭平倉價持續回落。與上月相比，煤炭價格下跌1%～2%之間。根據天相公司相關行業研究，預計2007年，煤炭價格會有小幅下跌。

　　2.1.4水泥行業盈利趨勢向好

　　2007年1～2月，水泥行業累計實現利潤總額8.60億元；而上年同期，行業虧損0.48億元。從盈利能力指標來看，2007年1～2月，水泥制造業的毛利率達到13.52%，同比提高1.17個百分點。

　　除受到行業景氣度提高、產品價格上漲的因素影響外，費用節約成為水泥企業效益向好的又一重要原因。2007年1～2月，水泥行業的費用率水平同比出現明顯下降。

　　水泥企業的銷售費用和管理費用合計占到產品銷售收入的比重達到8.55%，同比下降0.9個百分點。

　　2.2玻璃行業：行業效益持續向好

　　2.1.1 2007年1～2月，玻璃產量得到有效控制

　　2007年1～2月，全國實現平板玻璃產量7200萬重量箱，與上年同期相比，僅增長7.42%，增速同比下降16.26個百分點。

　　根據中國建材信息總網提供的數據，截至2007年2年底，重點聯系玻璃企業的庫存總量達到2273萬重量箱，同比增長6.67%。

　　2.1.2浮法玻璃價格環比略有回落

　　與上月相比，2007年2月，主要浮法玻璃品種的價格漲跌互現，但大多數浮法玻璃品種的價格出現小幅回落，環比跌幅不超過0.5%。但與上年同期相比，主要浮法玻璃品種的價格同比提高17%～20%。

　　2.1.3重油與純堿價格溫和回升

　　2007年2月，重油和純堿的價格環比出現溫和回升。根據重點聯系玻璃企業原材料統計數據，2007年一季度，重油進廠價格2297元/噸，比2006年四季度上漲6.10%。根據《中國石油和化工經濟數據快報》提供的數據，2007年2月，純堿平均價格1621元/噸，比上月上漲1.17%。

　　2.1.4玻璃企業經濟效益“淡季不淡”

　　2007年1～2月，平板玻璃制造行業實現利潤總額0.97億元；而上年同期，行業虧損4.40億元。

　　在盈利性指標上，2007年1～2月，行業毛利率12.73%，同比提高7.86個百分點。另一方面，營業費用和管理費用合計占到公司主營業務收入的8.93%，同比下降0.89個百分點。

　　3.上市公司運行狀況分析

　　截至2007年4月11日，建材板塊共有25家上市公司公布了2006年年度報告。

　　計實現凈利潤16.78億元，同比增長138.86%；加權平均每股收益0.21元。

　　從盈利能力指標來看，已公布年報的25家上市公司2006年加權平均毛利率達到21.53%，同比提高1.27個百分點；凈利潤率5.45%，同比提高2.57個百分點。

　　從已公布年報的上市公司業績來看，基本符合行業發展的大趨勢，上市公司的行業代表性比較強。

　　4.重要政策、事件分析考慮到評論的及時性，我們在這部分重點分析2007年3月行業及上市公司發生的重要事件。

　　2006年3月，國家發改委發布《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》。《通知》明確提出，在2010年末，全國完成淘汰小水泥產能2.5億噸。《通知》制定出各省、自治區、直轄市淘汰落后產能的量化指標，并與各省、自治區直轄市人民政府簽訂《“十一五”期間淘汰落后水泥生產能力責任書》。我們認為，行政力量介入行業結構調整，將加快調整步伐，真正實現落后產能的淘汰。在這個過程中，行業龍頭企業的定價能力將逐步加強，業績增長速度有望進一步加快。我們重申對海螺水泥、華新水泥和冀東水泥的“增持”評級。

　　5.上市公司盈利預測與投資評級調整

　　5.1盈利預測調整

　　根據年報的情況，本月上調了華新水泥、冀東水泥和北新建材2007～2009年的盈利預測。重點公司最新盈利預測見表1。

　　5.2投資評級調整本月無投資評級調整。

　　5.3新增投資品種本月重點公司名單中新增北新建材(000786)。公司主營環保建材產品，目前是國內最大、亞洲第二大的紙面石膏板生產廠商。公司戰略正在從“有限多元化”向“做大做強板材業”轉變，產品逐步向紙面石膏板、礦棉吸音板集中。預計到2009年，公司的紙面石膏板產能將達到10億平方米。

　　公司正在嘗試用脫硫石膏替代天然石膏。這樣的原材料替代不僅能夠大大降低生產成本，還能有效利用廢氣，生產環保建材，是國家產業政策大力扶持的。

　　2006年，公司實現主營業務收入27.81億元，同比增長34.82%；實現凈利潤1.46億元，同比增長21.58%；每股收益0.25元。利潤分配預案每10股派發現金紅利0.8元。

　　這25家上市公司2006年合計實現主營業務收入308億元，比上年增長26.24%；合根據年報中的情況，我們調高了公司的盈利預測。我們預計，2007～2009年，公司每股收益將分別達到0.32元、0.48元和0.72元，三年凈利潤年均增長率達到40%以上，按照2008年預測每股收益，給予公司30～32倍市盈率，估值區間在14～16元。根據天相公司關于投資評級的標準，我們首次給予公司“增持”評級。

　　6.行業指數及重點公司市場表現

　　從行業指數的走勢來看，近一年來和近一個月以來，建材行業指數走勢均強于天相流通指數走勢。

　　分子行業來看，水泥行業指數近一年來的走勢明顯強于建材行業，近一個月來的走勢基本與建材行業指數同步。截至2007年4月11日，在23家水泥類上市公司中，已有11家公布了2006年年報，14家上市公司的加權平均每股收益0.14元，而上年同期，這11家公司的加權平均每股收益為-0.03元。受到行業景氣度提高的影響，上市公司一季度的業績也十分值得期待。

　　玻璃行業指數近一年來的走勢弱于建材行業指數，近一個月來的走勢基本與建材行業指數同步。