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　　廣發證券研究所周瑾

　　投資要點

　　●在空調產業需求不振和供給過剩下，公司依靠良好品牌和有效運營，2006年前三季度主營業務收入和凈利潤仍然增長39.6%、18.4%，其中國內三四級市場、出口市場是業務的主要增長領域。

　　●商用中央空調制造壁壘高。公司預計商用中央空調2006年銷售收入約20億，未來幾年將年增長50%，同時單位產品研發、推廣費用相應攤低，將成為公司利潤的重要增長點。

　　●公司具備良好的市場優勢地位和高效的資金運營水平。預計2006-2008年凈利潤年復合增長29.8%，按2007、2008年市盈率24倍、22倍計算，合理股價對應為23.5元、30.6元，給予“長期買入”評級。

　　逆境中成長顯著

　　格力電器(000651)專營空調和壓縮機，2006年空調銷量約1300萬臺，繼續保持全國銷量第一。在空調產業需求不振和供給過剩下，格力依靠良好品牌和有效運營，2006年1-3季度主營業務收入和凈利潤分別為181.2億、4.9億，同比增長39.6%、18.4%，其中國內三四級市場、出口市場是業務的主要增長領域。

　　公司獲得“中國空調行業標志性品牌”榮譽，并且是空調行業唯一獲得“中國世界名牌產品”的企業。同時，在行業普遍按照國家規定實施“三年保修”的維修政策下，公司率先向消費者提出“整機6年免費包修”的承諾。2006年上半年格力空調國內市場占有率同比上升了3.7個百分點，達到21.1%。

　　此外，多年來公司采取先付款后發貨的銷售方式，資產負債比率保持80%左右，在行業和公司銷售凈利率微薄的情況下，公司近四年凈資產收益率均超過15%。

　　積極開拓營銷渠道

　　在第三方渠道常常嚴重制約制造商正常利潤的行業背景下，公司積極自建渠道，采取與經銷商們股份合作組成地區銷售分公司的經銷方式。同時開拓三、四級市場，逐漸形成了以城市為中心、以縣市為基礎、以鄉鎮為依托的三級營銷網絡，2006年三、四級市場銷售額已約占公司總銷售額的一半。公司預計該部分市場仍將保持較高增長速度。

　　此外，2006年1-6月出口業務已占公司主營業務收入的32.3%，同比增長76.8%，出口業務中自主品牌約占1/3。公司已獲得松下、大金、惠而浦、開利等眾多國際知名品牌的代工訂單，但其戰略規劃是持續加大自主品牌出口比例并最終形成全球性的格力品牌；同時，鑒于南北半球氣候差異有利于兩地區市場業務互補、南半球市場空間廣闊且本地企業實力有限，公司將積極拓展南半球市場業務。目前，格力空調已在巴西成為第二名牌，市場占有率超過20%。

　　商用空調成新增長點

　　之前公司增發10億元用于建設空調和壓縮機項目的申請未獲

　　商用中央空調制造壁壘高，是公司研發能力的體現：2005年格力離心式冷水機組打破了此前由美國企業對離心機的技術壟斷；另外，超低溫數碼多聯中央空調獲得國家建設部授予的“國際領先”的榮譽，這是6年來國內唯一獲得該級別的產品。格力電器預計商用中央空調2006年銷售收入約為20億，而未來幾年將年增長50%。同時，隨著業務增長而單位產品研發、推廣費用相應攤低，該項新業務預計將成為公司未來利潤的重要增長點。

　　盈利預測與評級

　　公司具備良好的市場優勢地位和高效的資金運營水平，增長性和盈利性較強。依據2006年1-3季度的業績及收入利潤季節性特征，預計公司2006年主營收入和凈利潤同比上年增長38.0%、18.4%。預計2006-2008年凈利潤年復合增長29.8%，每股收益分別為0.75、0.98、1.39元。我們認為，公司2007年、2008年市盈率可保守取24倍、22倍，股價對應為23.5元，30.6元，給予“長期買入”評級。

　　公司的主要風險一是大股東格力集團仍持有公司42.2%的股權，一旦該部分股權協議轉讓給其他機構，會對上市公司帶來一定變動；二是如何實現銷售分公司的規范管理和統一分公司股東利益是一大挑戰。