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　　國泰君安 許斌

　　天量成交、藍籌股的上漲再度凸現了股指期貨推出前市場兩級分化格局，而做為未來股指期貨標的物的滬深300個股自然會受到市場最大關注，600087南京水運，滬深300指數成分股，具有整體上市概念，與中石化簽訂中國進口原油長期運輸合作協議，未來成長前景看好。

　　定向增發 資產注入

　　3月6日，南京水運公布增發公告，公司擬向控股股東南京長江油運公司在內的10名特定對象發行不超過40000萬股A股，此舉明確了南京水運整體上市的動向。

　　南京水運整體上市的核心是收購大股東南京長江油運公司的油輪資產，收購完成后，南京水運將成為經營海上石油及相關制品運輸的專業化公司。南京長江油運公司將以其全部海上運輸資產(營運船舶34艘、80萬載重噸；在建船舶16艘、77萬載重噸)的評估凈值扣除公司擬出售給油運公司的長江運輸資產及長期股權投資評估凈值后的余額作價認購不少于本次發行的60%。其余不超過40%股份向特定機構投資者現金發行，募集資金預計12億元左右，將全部用于在建7艘4萬噸級油輪的資金安排。

　　未來，南京長江油運公司的中東石油運輸業務將注入上市公司。中東業務主要由南京長江油運公司的VLCC型油輪負責，目前南京長江油運公司直接控制約100萬載重噸船隊，手持15艘MR(4.6萬噸級)油輪、5艘VLCC油輪和5艘aframax油輪共計280萬噸訂單。按照南京水運的計劃，公司未來將重點發展兩方面業務：一是業務向海上轉變，“

十一五”期間，公司將建立以4.6萬噸和VLCC為主的海上石油運輸船隊，大力發展海上運輸；二是實現與大股東的業務重組。根據規劃，南京水運五年內將新增MR油輪6艘、VLCC油輪3艘，大股東將新增MR油輪21艘、VLCC油輪5艘。整體上市后，這些船隊全歸上市公司。

　　定向增發完成后，南京水運擁有和控制的海上石油運力將從目前的38.6萬噸擴大到149萬噸，至2010年運力將發展到516萬噸，形成規模和協同效應，而在遠東市場，公司將占據第一的位置。

　　攜手中國石化 前景廣闊

　　3月26日，南京水運公告，公司控股股東中國長江航運(集團)總公司已與中國石化簽訂中國進口原油長期運輸合作協議。該合同有效期為10年，根據雙方協議，中國石化根據長航集團擁有的運力提供進口原油運量，2006年至2008年每年為250萬-350萬噸。在此期間，如中國石化進口原油運輸量增長與長航集團發展情況均允許，則長航集團每增加一艘VLCC(超大型油輪)，中國石化相應增加合同貨運量100萬-200萬噸。

　　如果南京水運非公開發行方案得以順利實施，則上述原油進口運輸合作協議將全部由公司承接履行。此長期運輸協議標志著公司在大型油輪船隊規避VLCC運輸市場運價大幅波動風險以及獲得長期穩定貨源等方面，取得了實質性進展。

　　業績推升 價值低估

　　南京水運近年來在長江南京以上原油運輸市場上本公司所占份額均在90%以上，基本上處于壟斷經營地位，2006年完成主營業務收入12.18億元，同比增長11%。在整體上市完成后，公司業務將真正形成“由江入海”的轉型，公司控制的海上油輪運力2007年至2010發復合增長率有望超過25%，業績也將大幅提升，未來發展空間潛力巨大。

　　二級市場上，目前該股估值嚴重偏低，向上空間廣闊，有望跟隨上港集團等港口運輸類企業積極上攻，逢低可關注。

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