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　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，實(shí)際增長(zhǎng)質(zhì)量大幅提升

　　06年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增幅則高達(dá)61.38%，另考慮到公司的部分子公司在06年實(shí)施了資產(chǎn)的清理核實(shí)和潛虧沖銷，以及公司所得稅率同比提升近7個(gè)百分點(diǎn)。06年公司業(yè)績(jī)的實(shí)際增長(zhǎng)質(zhì)量可謂良好。

　　業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先同業(yè)

　　06年公司物流和經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)34.22%和32.36%，不過考慮到05年收購(gòu)的9家公司在該年7月開始并表， 06年下半年的同比數(shù)據(jù)在對(duì)未來業(yè)務(wù)增速預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)該更具參考價(jià)值，從該年下半年數(shù)據(jù)看，物流和經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)約20%和30%，增速同樣快于倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)平均增速(以56家典型倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)為樣本，06年儲(chǔ)運(yùn)和經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)約17%和25%)。

　　新興業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

　　相對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)和進(jìn)出庫(kù)等傳統(tǒng)儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)，06年公司質(zhì)押監(jiān)管、集裝箱和現(xiàn)貨市場(chǎng)等新興物流(及增值)業(yè)務(wù)繼續(xù)維持更為快速的增長(zhǎng)(06年公司質(zhì)押監(jiān)管、集裝箱和現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)139.77%、64.66%和48.68%)，06年傳統(tǒng)儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)收入在物流總收入中占比從06年的64%進(jìn)一步下降至61%。考慮到公司質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)的旺盛需求、07年公司集裝箱吞吐能力的進(jìn)一步提升以及現(xiàn)貨市場(chǎng)營(yíng)業(yè)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)此三類業(yè)務(wù)在07年仍有望維持快速增長(zhǎng)(07年前2月我們所了解的部分分公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)狀況也給予我們更多信心)，并推動(dòng)公司總體物流業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)提升(相對(duì)傳統(tǒng)儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)，新興

增值業(yè)務(wù)普遍呈現(xiàn)更高的利潤(rùn)率，如質(zhì)押監(jiān)管和現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)務(wù)05年的主營(yíng)利潤(rùn)率分別約87%和67%，遠(yuǎn)高于倉(cāng)儲(chǔ)和進(jìn)出庫(kù)業(yè)務(wù)當(dāng)年約44%的主營(yíng)利潤(rùn)率)。

　　定向增發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期無(wú)礙業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　公司定向增發(fā)申請(qǐng)06年10月即已呈交

證監(jiān)會(huì)，目前來看定向增發(fā)過會(huì)的最可能時(shí)間應(yīng)在今年4月(與公司同期呈交定向增發(fā)申請(qǐng)的公司近期時(shí)有公告增發(fā)申請(qǐng)已獲批)，增發(fā)中收購(gòu)項(xiàng)目的并表也將因此較預(yù)期延后。在我們前期的盈利預(yù)測(cè)中，均假設(shè)定向增發(fā)07年初完成，根據(jù)公司的盈利預(yù)測(cè)，增發(fā)中收購(gòu)項(xiàng)目若06年末完成并表，則07年可貢獻(xiàn)約1950萬(wàn)元凈利潤(rùn)，則若實(shí)際07年下半年才能并表，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將縮減為約1000萬(wàn)元，不過考慮到增發(fā)中新投入項(xiàng)目(即無(wú)錫和天津?yàn)I海二期)的入表將不受增發(fā)過會(huì)時(shí)間的影響以及定向增發(fā)價(jià)格的可能上調(diào)(導(dǎo)致增發(fā)股本規(guī)模縮減或融資規(guī)模增大)，我們預(yù)計(jì)定向增發(fā)的延后并不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成較為明顯的不利影響。

　　容維

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