根據(jù)今日《21世紀經(jīng)濟報道》的最新報道，“近日，有關(guān)山西關(guān)鋁集團公司將被收購的傳聞在業(yè)界傳得沸沸揚揚。而傳聞中的收購主角正是國內(nèi)排名最靠前的兩大有色金屬行業(yè)巨頭——中國鋁業(yè)集團及中國五礦集團。” 該文提到，“一種傳聞版本稱，中鋁將受讓關(guān)鋁集團9000萬股，從而成為其最大股東。另一種版本則稱，關(guān)鋁精鋁生產(chǎn)線資金已經(jīng)到位，五礦將在4月份正式收購關(guān)鋁�！�

　　根據(jù)該文的報道，近日，關(guān)鋁股份相關(guān)人士對記者表示，由于資金、原材料等問題，關(guān)鋁從去年三季度就開始考慮尋找合作方，中鋁和五礦都有可能成為關(guān)鋁的意中人，“中鋁與我們曾合作建廠，而五礦是我們的氧化鋁供應(yīng)商，選擇和誰合作都合情合理�！� 不過記者從相關(guān)渠道獲悉，五礦最終收購關(guān)鋁的勝算可能更大一些，“關(guān)鋁和五礦的高層已經(jīng)有過多次密切接觸，估計很快就會有結(jié)果�！币晃恢�情人士稱。

　　我們認為，一旦關(guān)鋁股份成為五礦集團的成員企業(yè)，其原料氧化鋁成本將大幅降低。而且，一旦未來氧化鋁價格出現(xiàn)回升，關(guān)鋁股份的抗風(fēng)險能力將大大增強，其二級市場股價也必將迎來極大的重估空間！

　　作為國內(nèi)大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，關(guān)鋁股份擁有三個電解鋁生產(chǎn)系統(tǒng)，總產(chǎn)能為33萬噸，分別是：75KA電解槽生產(chǎn)系列，年實際產(chǎn)能為4萬噸電解鋁；200KA電解槽生產(chǎn)系列，年實際產(chǎn)能為7萬噸電解鋁；300KA電解槽生產(chǎn)系列，年實際生產(chǎn)能力為22萬噸電解鋁。其中，關(guān)鋁以22萬噸電解鋁與中鋁合資成立華圣鋁業(yè)，其已于2006年4月投產(chǎn)，預(yù)計2006年實現(xiàn)產(chǎn)量12萬噸，2007年將達產(chǎn)。有券商研究員表示，這將保證公司未來兩年產(chǎn)量的大幅增長。

　　此外，因資金而停建的集團自備電廠在2006年3月重新啟動，預(yù)計2007年9月可建成發(fā)電，目前公司網(wǎng)上購電價格為0.342元/千瓦時，自備電廠建成后的供電價格預(yù)計為0.25元，較網(wǎng)上購電價格大幅下降。2006年9月，關(guān)鋁股份更發(fā)布公告稱，公司擬定向增發(fā)量不超過5000萬股，募集資金投資于公司的10kt/a高純鋁項目。據(jù)關(guān)鋁股份表示，該項目每年可生產(chǎn)70KA系列高純鋁錠12247噸。

　　去年下半年以來氧化鋁價格的深度下跌，使得氧化鋁供應(yīng)商們更加看好電解鋁企業(yè)的并購價值，在鋁業(yè)一體化經(jīng)營成為大勢所趨的背景下，中鋁、五礦等國內(nèi)鋁業(yè)大鱷們，紛紛加緊了對電解鋁資源的收購力度，如今，中鋁已經(jīng)將S蘭鋁(600296)、焦作萬方(000612)、包頭鋁業(yè)(600472)等電解鋁上市公司納入囊中，而中國最大的金屬、礦產(chǎn)貿(mào)易公司——五礦集團也不愿甘居人后，其觸角開始伸向位于山西運城的關(guān)鋁股份(000831)。

　　中國五礦集團是以中國五金礦產(chǎn)進出口總公司為核心企業(yè)，以國際貿(mào)易為主業(yè)，集貿(mào)易、金融、保險、實業(yè)、運輸、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)為一體的在國內(nèi)外具有較大影響的綜合經(jīng)營的大型企業(yè)集團。

　　自20世紀80年代以來，五礦總公司從一業(yè)為主向多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)變，在繼續(xù)發(fā)展貿(mào)易的基礎(chǔ)上，逐漸向金融、保險、證券、實業(yè)投資、租賃、運輸、房地產(chǎn)、高新技術(shù)等領(lǐng)域進行拓展，實現(xiàn)了由單一的貿(mào)易企業(yè)向綜合經(jīng)營的大型企業(yè)集團的轉(zhuǎn)變，初步形成了鋼鐵、原材料、有色金屬、綜合貿(mào)易、信息產(chǎn)業(yè)，金融保險和房地產(chǎn)及服務(wù)業(yè)等七大業(yè)務(wù)板塊并存的經(jīng)營格局。同時，積極向海外市場發(fā)展，在世界主要國家和地區(qū)建立海外企業(yè)和分支機構(gòu)，并相繼在香港、南美等地區(qū)建立了區(qū)域性控股公司，開發(fā)當(dāng)?shù)睾椭苓吺袌觯�開始由進出口公司向跨國公司轉(zhuǎn)變。

　　1991年12月，經(jīng)國務(wù)院批準成立中國五礦集團，成為全國首批57家試點企業(yè)集團之一。目前，五礦集團擁有A股上市公司五礦發(fā)展(600058)，還擁有兩家H股上市公司——東方鑫源(1208.HK)和東方有色(0230.HK)。另外 ，五礦還參股了廈門鎢業(yè)(600549)等多家上市公司。

　　五礦鋁業(yè)公司是五礦有色金屬股份有限公司的下屬子公司之一。為了配合由貿(mào)易型公司向資源型公司轉(zhuǎn)型的宏大計劃，五礦于2001年12月注資6.16億元人民幣，成立了五礦有色公司。目前，五礦有色已有控股投資企業(yè)和辦事處13家，參股企業(yè)6家。投資涉及銅、鋁、鎢、銻、錫、稀土、鉭鈮等金屬。

　　2005年7月，五礦集團把其鋁業(yè)務(wù)剝離進旗下上市子公司東方鑫源(1208.HK)。據(jù)透露，此次五礦放入東方鑫源的主要業(yè)務(wù)為氧化鋁及原鋁業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，這兩大塊業(yè)務(wù)具體為氧化鋁、鋁錠貿(mào)易以及海外氧化鋁投資業(yè)務(wù)。

　　從目前五礦鋁業(yè)構(gòu)成來看，既有氧化鋁又有鋁加工，但唯獨沒有電解鋁。因此，五礦有可能借此機會，在國內(nèi)對下游電解鋁企業(yè)做一些并購和重組，從而向下游進軍。

　　2006年4月，中國五礦集團就宣布意欲與青海省電解鋁企業(yè)聯(lián)姻，合作打造50萬噸級的電解鋁旗艦企業(yè)，并向下游加工產(chǎn)業(yè)延伸。此外，五礦集團還表示愿與青海省地勘和礦產(chǎn)開發(fā)企業(yè)合作，共同進行銅、金、鉛、鋅等礦產(chǎn)資源的勘探與開發(fā)。

　　據(jù)了解，五礦鋁業(yè)是五礦除鋼鐵業(yè)務(wù)之外的第二大業(yè)務(wù)。在眾多的業(yè)務(wù)中，五礦唯獨把鋁業(yè)務(wù)單獨拿出來，確實有著深遠考慮。其實，五礦在海外氧化鋁資源控制和貿(mào)易方面都比中國鋁業(yè)做得早且大，所以五礦應(yīng)該在這方面發(fā)揮優(yōu)勢。

　　而五礦在氧化鋁行業(yè)的投資已經(jīng)卓見成效。1998年五礦跟美國最大鋁業(yè)公司美鋁合作，投資2.4億美金，取得美鋁40萬噸/年，為期30年的氧化鋁長期供應(yīng)合同。去年4月底，五礦再次參股英國舍溫氧化鋁公司，以10%的股份得到舍溫公司每年16萬噸的氧化鋁合同。緊接著，五礦集團下屬五礦有色又購買了美國Sherwin氧化鋁公司51%的股權(quán)，該公司產(chǎn)能達160萬噸。到目前為止，五礦氧化鋁貿(mào)易量已經(jīng)穩(wěn)居國內(nèi)第一位。五礦氧化鋁貿(mào)易主要是從國際市場采購氧化鋁，再轉(zhuǎn)售給內(nèi)鋁冶煉廠。去年五礦采購量達189.42萬噸，占中國進口氧化鋁總額32.4%。

　　據(jù)了解，電解鋁企業(yè)最大的障礙是氧化鋁的可供性、穩(wěn)定性、經(jīng)濟性不具備。而這三點五礦恰恰全都具備。因此，我們認為，進入電解鋁行業(yè)對五礦還有一個好處就是使五礦有一個穩(wěn)定客戶群的下家，在氧化鋁價格下跌，賣不出時，五礦就可以把氧化鋁賣給自已旗下的公司。畢竟，現(xiàn)在氧化鋁的價格畢竟已經(jīng)不像前一兩年那樣高了，自從2006年下半年以來，中國鋁業(yè)便在8至11月四次調(diào)低氧化鋁現(xiàn)貨價格，從最初的5650元/噸降至2400元/噸。

　　縱觀國外跨國公司成功的道路，一個很重要經(jīng)驗，就是要么他們實行專業(yè)化、上下游一體化發(fā)展，要么就是專注上游。前者如美鋁、加鋁、海杜魯，后者如必和必拓、力拓，他們專門做礦產(chǎn)，而很少涉足到加工領(lǐng)域。最不好的作法就是從上游到下游，所有產(chǎn)品都做。這樣的企業(yè)全球做得比較大的只有加拿大的諾蘭達，但是現(xiàn)在它也被加拿大另一家公司兼并了。而五礦現(xiàn)在走的就是力拓的路子，專注于做上游，即資源型企業(yè)。但是由于鋁業(yè)務(wù)對于五礦來講是一個特殊的業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)非常強大，所以五礦集團要將其剝離出來，單獨在這個產(chǎn)業(yè)走一體化的路子。

　　因此，五礦最終可能會把東方鑫源(1208.HK)發(fā)展成一個綜合性的鋁業(yè)公司。而我們預(yù)計，東方鑫源將成為五礦集團整合國內(nèi)電解鋁企業(yè)的上市平臺。因此，五礦方面將以東方鑫源來收購關(guān)鋁股份(000831)。而在當(dāng)前紅籌股回歸A股大潮的背景下，東方鑫源(1208.HK)將很可能在收購關(guān)鋁股份的同時，通過換股合并的方式對關(guān)鋁股份進行整合，同時實現(xiàn)東方鑫源登陸A 股市場的計劃，這就類似于當(dāng)前中國鋁業(yè)(2600.HK)對S山東鋁(600205)和S蘭鋁(600296)的整合方式。我們認為，一旦關(guān)鋁股份(000831)成為五礦集團的成員企業(yè)，其原料氧化鋁成本將大幅降低。而且，一旦未來氧化鋁價格出現(xiàn)回升，關(guān)鋁股份的抗風(fēng)險能力將大大增強。

　　綜合以上因素，我們認為，一旦關(guān)鋁股份成為五礦集團的成員企業(yè)，其原料氧化鋁成本將大幅降低。而且，一旦未來氧化鋁價格出現(xiàn)回升，關(guān)鋁股份的抗風(fēng)險能力將大大增強，其二級市場股價也必將迎來極大的重估空間！

　　江海證券 蔡國澍