民族證券 馬佳穎　劉佳章

　　進入2月份以來，股指一直呈現大幅震蕩格局，春節后更有周期逐漸縮短、幅度逐漸加大的跡象。從盤面觀察，熱點之間的輪換速度也非�？�，難怪有人笑稱，進入豬年的股市卻顯示出十足的猴性。而造成這種種表象的原因，我們認為是由場內主力機構調倉所致。由于距離公布今年第一季度季報還有一個多月時間，因此目前還無法確切把握機構的操作動態，但通過一些相關數據的統計，我們同樣能夠窺測到機構的投資傾向。

　　高度重視業績因素

　　首先，從各行業板塊的市場表現看。1月份滬深A股平均上漲了25.92%，其中傳播文化業、金融業、煤電水氣漲幅要高于市場平均幅度；而從2月初到3月5日，A股平均股價上漲了19.67%，但金融股的漲幅只有1.98%，是兩市表現最差的板塊，傳播文化、交通運輸也跑輸大盤，煤電水氣、農林牧漁和造紙印刷、建筑業以及

房地產行業的表現較為強勁。

　　從這一統計數據中我們可以看到，1月份表現較好的金融和傳播文化在2月份遭到市場冷遇，顯示出機構對上述兩個板塊態度的明顯變化。在對基金四季度報告的分析中，我們看到去年四季度基金大幅增倉的品種除了制造業以外就是煤電水氣、造紙印刷和農林牧漁這三個板塊，在今年這兩個月的市場走勢中，煤電水氣一直強于大盤，造紙印刷和農林牧漁則在2月份顯現優勢。而通過對已公布年報和預測的統計，我們看到煤電水氣整體業績向好，可見機構對于業績因素的高度重視。

　　金融股是常規配置品種

　　第二，從新基金的發行情況看。本周二、三，金融股一改前期疲弱走勢，在中小銀行和券商股漲停效應帶動下強勁反彈，輕易地為股指貢獻了數十點的漲幅，在一定程度上加劇了市場的震蕩。我們認為，金融股的大幅反彈一方面是由于前期快速下跌積累了反彈動能，另一方面則是新基金入場的建倉行為。春節后新發基金近300億元，都是被一搶而空，這些新入場的基金面臨三個月的封閉建倉期，金融股作為權重品種是各機構的常規配置品種，而這些基金的發行時期恰逢前期金融股深度調整后，面對著如此絕佳機會，快速買入是基金的首選，因此引發了金融股的大幅反彈。

　　基金投資從集中到個性化

　　第三，從基金業績分化情況看。雖然目前我們無法掌握基金最新的持倉結構和品種，但是在近期市場大幅震蕩過程中，可以發現一個非常有意思的現象，根據wind提供的數據看，截至3月2日，在

股票型基金中，漲幅第一的華夏大盤精選今年以來凈值增長40.03%，而同期同類基金排名最后的泰達荷銀，其凈值增長幅度為-3.44%，兩者相差達到了43.48%。同樣的情形也出現在混合型的基金中，排名第一的益民紅利成長與排名最后的富國天惠精選成長，凈收益也相差30%。為了避免出現個體的偶然現象，我們還特意統計了排名前十名與后十名的基金業績水平，統計結果顯示兩者相差也達到了25%的水平。

　　從目前基金業績明顯分化這一現象，我們感覺到基金的操作已經由去年的集中投資改為了趨于分散的個性化投資，而業績的分化會在一定程度上促進基金進行差別化投資操作，差別化的結果勢必會帶來基金間投資分歧的加大，這種分歧又會給市場帶來更大的沖擊，加大市場的震蕩，導致場內熱點的快速切換，相信近期市場走勢的左右搖擺也與基金間的這些分歧有著或多或少的聯系。

　　QFII開始吃“回頭草”

　　作為市場中第二大主力機構，QFII的動向也備受關注。根據其披露的報告可以看出，從去年四季度開始，QFII也進行了較大規模的調整，特別是不同行業之間的調整。四季度QFII大規模增倉的品種是金屬非金屬行業，有色金屬板塊在去年上半年有過非常凌厲的市場表現，如今QFII開始吃上了“回頭草”，也是看重了該板塊出色的業績和估值優勢。根據目前可收集的年報信息看，金屬非金屬行業是目前年報最為突出的一個，也是目前兩市最具備估值優勢的品種，可見QFII的投資還是秉承起一貫的風格，青睞對基本面的挖掘。

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