混業(yè)經(jīng)營的大趨勢將使A股金融股獲得成長性溢價

　　興業(yè)證券　張憶東

　　一度被A股投資者寄予厚望的中國平安(601318)A股，掛牌后高開低走連跌三天，并對其他金融股產(chǎn)生了壓制作用，進而對大盤產(chǎn)生了負面影響。中國平安將于3月15日計入上證綜指、滬深300指數(shù)等，其中對上證綜指的影響較大。按照3月5日收盤價計算，中國平安總市值位居當前滬市第5，流通市值位居滬深兩市第12位。中國平安計入指數(shù)，將進一步提升金融股在上證綜指中的權重至40%以上。因此，大盤短線的走向在相當大程度上受制于金融股走向。

　　年初以來，對于金融股高估值的質疑，加上近期A股大盤的急跌，使得A股投資者忽略或者低估了中國平安給A股市場帶來新事物———“類混業(yè)經(jīng)營”的大金融服務。市場依然單純以保險股來對中國平安進行估值，目前中國平安的股價甚至已經(jīng)低于大多數(shù)機構認同的45-55元估值區(qū)間。但是，中國平安已經(jīng)發(fā)展成為以保險業(yè)務為核心，以統(tǒng)一的品牌向客戶提供包括保險、銀行、證券、信托等多元化金融服務的全國領先的綜合性金融服務集團，未來的戰(zhàn)略定位是保險、銀行和資產(chǎn)管理。

　　混業(yè)經(jīng)營的大趨勢將使得A股金融股獲得成長性溢價。金融服務行業(yè)正在發(fā)生深刻變化，投資金融股的理念也應該更新。溫家寶總理在《求是》雜志上的文章提出：今后時期金融工作主要任務之首是進一步推動金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，不斷滿足經(jīng)濟社會日益增長的多樣化金融需求。我們認為，圍繞客戶投融資需求進行金融服務，必然使金融企業(yè)以各種方式走上綜合經(jīng)營之路。2007年中國銀行業(yè)全面對外開放，國家將加快推進銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營進程，利率、匯率以及債券市場改革也將加快，上市銀行將面臨多種發(fā)展機遇。隨著商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理、投資銀行、保險等業(yè)務領域的滲透，資產(chǎn)證券化、基金管理、人民幣理財、債券投資等創(chuàng)新產(chǎn)品將會加速推出，而零售業(yè)務、中間業(yè)務收入占比及利潤貢獻率將會加大，銀行將進入新一輪快速發(fā)展軌道。

　　中國金融業(yè)已達到爆發(fā)性增長的起飛點。投資中國金融業(yè)，其實是投資中國經(jīng)濟的未來。中國經(jīng)濟增長方式正在轉變，消費對經(jīng)濟的貢獻度將大大提升，特別是“計劃生育”政策頒布前中國的生育高峰所帶來的人口紅利，導致中國在金融服務需求方面有強勁動力。一個國家或地區(qū)人均GDP如果超過2000美元，居民在金融服務方面的開支將顯著提高。目前中國的人均GDP已經(jīng)接近2000美元，其中，東部沿海發(fā)達省份的人均GDP更是已經(jīng)接近富裕國家的水平。

　　目前銀行股的估值已經(jīng)回到合理水平。根據(jù)測算，6家中小上市銀行2006到2008年平均復合增長率將達到27.5%，中國銀行、工商銀行2006到2008年復合增長率預計為22%、25%。以3月1日收盤價計算，采用市盈率與增長比率PEG估值標準，以2007年3月1日價格、2006年EPS為基準，以上市銀行2006到2008年的復合增長率計算，平均PEG為1.4，而對比美國同期主要銀行的PEG在1.2到1.8之間。上述數(shù)據(jù)能清楚地表明，目前銀行股的估值其實并沒有太多的泡沫，相信經(jīng)過一段時間調整后，伴隨著2006年年報業(yè)績的預增公告，銀行股的投資價值將重新被市場認可。