聯(lián)合證券 魚(yú)晉華

　　跨入轉(zhuǎn)型新階段

　　承攬政府投資代建項(xiàng)目是深天健(000090)市政業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型走出的第一步。在此戰(zhàn)略指導(dǎo)下，公司通過(guò)公開(kāi)投標(biāo)的方式獲得了第一個(gè)大型政府代建項(xiàng)目———深鹽二通道項(xiàng)目。深鹽二通道是連接深圳市區(qū)與東部海岸地區(qū)的第二條快速通道。目前項(xiàng)目的工期進(jìn)展順利，并計(jì)劃于2007年10月主線通車，2008年全面竣工。工程投資概算約27.64億元。

　　按照合同約定及深鹽二通道的投資概算，項(xiàng)目全部完成，公司共計(jì)可獲得約1.2億元的收入。由于深鹽二通道代建項(xiàng)目的性質(zhì)，公司基本沒(méi)有資金投入。公司結(jié)轉(zhuǎn)的收入將基本為主營(yíng)利潤(rùn)。

　　深鹽二通道代建項(xiàng)目的利潤(rùn)結(jié)算方式與普通的大型建筑施工工程一樣，為完工比例法。公司已公告將在2006年結(jié)算代建收入758萬(wàn)元。根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)度，我們測(cè)算，公司在2007年及2008年、2009年當(dāng)中可分別結(jié)算的利潤(rùn)約為6000萬(wàn)元，3000萬(wàn)元及3000萬(wàn)元。隨著深鹽二通道項(xiàng)目利潤(rùn)的陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)，公司的市政業(yè)務(wù)將徹底擺脫利潤(rùn)率長(zhǎng)期低迷的狀況。也標(biāo)志著公司在市政轉(zhuǎn)型方面已開(kāi)始取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　根據(jù)國(guó)家及深圳市相關(guān)政策，深天健目前正在積極推進(jìn)建筑施工企業(yè)主輔分離改制的前期工作。如果完成主輔分離，公司每年將可節(jié)省人工及各項(xiàng)固定支出費(fèi)用4000萬(wàn)元左右。市政業(yè)務(wù)的盈利能力將大大提高。同時(shí)公司也將徹底完成轉(zhuǎn)型，跨入總包和項(xiàng)目管理型企業(yè)行列。

　　基本不受房地產(chǎn)調(diào)控影響

　　公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本不受國(guó)家各項(xiàng)調(diào)控政策的影響，尤其對(duì)是一些

　　這首先是由于公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品定位是大多數(shù)消費(fèi)者買得起的、高品質(zhì)的精品樓盤(pán)。在售價(jià)上，比普通商品住宅較高，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于

　　其次，公司近幾年開(kāi)發(fā)的樓盤(pán)基本為公開(kāi)招拍掛方式取得的土地，土地的成本接近行業(yè)平均水平。因而也并不屬于土地增值稅重點(diǎn)影響的協(xié)議出讓土地類樓盤(pán)。

　　再次，公司擁有建筑施工能力。根據(jù)公司內(nèi)部的安排，公司所開(kāi)發(fā)的樓盤(pán)全部使用公司自己的施工能力。由于擁有了建筑施工+房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈，因而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的利潤(rùn)可以在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈做合理的分配，從而也可以達(dá)到合理避稅的效果。

　　公司最近剛剛完成定向增發(fā)，成功募集4.98億元資金。在對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)信貸管理越來(lái)越嚴(yán)格的情況下，公司成功完成再融資不僅僅對(duì)按時(shí)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)計(jì)劃提供了保障，而且還使其開(kāi)發(fā)進(jìn)度有所加快。在調(diào)控與貸款緊縮的形勢(shì)下，公司優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步突出。

　　萊寶上市獲利豐厚

　　公司持有3091.2萬(wàn)股的萊寶高科已于2007年1月12日成功上市。上市后,股價(jià)一直維持在30元以上,最近價(jià)格則基本維持在40元附近。如果以當(dāng)前的市價(jià)計(jì)算，公司所持有的這部分股權(quán)價(jià)值高達(dá)12億元。該部分股權(quán)公司的原始投資成本僅為187.05萬(wàn)美元，經(jīng)過(guò)歷年的分紅，公司已累計(jì)獲得9419.91萬(wàn)元投資收益。

　　公司近日公告，將根據(jù)最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)類別劃分的標(biāo)準(zhǔn),將公司所持有的萊寶高科股權(quán)及部分海南高速的股權(quán)劃分為可供出售的金融資產(chǎn)。此舉意味著公司將在合適時(shí)機(jī)，戰(zhàn)略減持部分萊寶及海南高速的股權(quán)。

　　在不考慮任何萊寶股權(quán)價(jià)格上漲因素的前提下，以目前的股價(jià)，并簡(jiǎn)單假定公司每年減持1000萬(wàn)股萊寶股權(quán)，則從2008年開(kāi)始，公司基本可連續(xù)三年，每年從股票市場(chǎng)套現(xiàn)4億元。不考慮任何投資收益的會(huì)計(jì)處理，則相當(dāng)于公司每年將可實(shí)現(xiàn)一次不擴(kuò)張股本的再融資。對(duì)于公司的房地產(chǎn)主業(yè)而言，這樣的資金安排，無(wú)異于一個(gè)真正“來(lái)寶”的業(yè)績(jī)助推器。

　　水務(wù)投資快速增長(zhǎng)

　　公司持有30%股權(quán)的深圳水務(wù)投資公司，從2005年成立以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

　　根據(jù)深水集團(tuán)對(duì)深圳水務(wù)投資公司的發(fā)展規(guī)劃，在公司成立的5-7年時(shí)間之內(nèi)，水務(wù)投資公司的資產(chǎn)規(guī)模要超過(guò)100億元，供水加污水合計(jì)日處理能力要達(dá)到1000萬(wàn)噸左右，并將在成立的5年內(nèi)在國(guó)內(nèi)上市。

　　水務(wù)行業(yè)屬于公用事業(yè)領(lǐng)域，本身具有壟斷、穩(wěn)定以及現(xiàn)金流較好的特征。在我國(guó)，隨著人口的增長(zhǎng)特別是工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的迅速推進(jìn)，城市用水矛盾以及水資源短缺的現(xiàn)象日益突出。與此同時(shí)，建設(shè)節(jié)約環(huán)保型社會(huì)的主題，加大污水的處理，提高污水處理收費(fèi)，以及水價(jià)的上漲已成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　基于水務(wù)行業(yè)的良好前景，及水務(wù)投資公司本身的盈利能力和擴(kuò)張能力，如果公司在2010年前成功上市，對(duì)深天健而言，無(wú)異將成為第二個(gè)萊寶。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　分別提高2007及2008年凈利潤(rùn)盈利30%及31%。考慮到公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)性成長(zhǎng)，目前公司股價(jià)仍未反映價(jià)值，給予增持評(píng)級(jí)。