——細心的投資者應該會發現：凡被長城資產染指的品種，不論是攀渝鈦業(000515)還是S酒鬼酒(000799)和S天一科(000908)，都在長城資產的主導下成為了大牛股。在強烈的重組預期下，西北軸承(000595)依托長城資產點石成金的強勁實力，有望迎來嬗變！值得關注的是，最近公司傳出了有望被長城資產旗下的興業證券借殼上市的消息，我們認為這不會空穴來風。何況，即使最終興業證券未能借殼，西北軸承(000595)的重組也是勢在必行。因此，該股目前的重估價值相當明顯。

　　西北軸承(000595)主營各類滾動軸承的生產與銷售，為國家軸承行業的六家大型一檔企業之一，綜合實力處于行業前列。公司獨家生產時速160至200公里/小時的高速鐵路軸承。在鐵路運輸不斷提速的大背景中，將大大增加對高速鐵路軸承的需求，將為公司的軸承市場帶來了巨大的市場需求。在主營業務增長的背后，是長城資產管公司的大力扶持，在做好業績明顯增長后，轉讓給子公司，作為子公司在資本市場上的整合平臺的可能性較大。這并不是長城資產管理公司第一次這樣做。此前，長城資產管理公司通過整合股權，先做好攀渝鈦業業績，再出售股權給子公司長成國盛。這樣的故事有望再度上演。由此，西北軸承(000595)的基本面將發生翻天覆地的變化，其二級市場股價也蘊藏著巨大的重估價值。

　　事實上，長城資產管理公司對西北軸承的整合已經開始，債務豁免是長城資產管理公司的慣用手法。2006年12月28日，西北軸承公布債務重組公告，與債權人中國信達資產管理公司西安辦事處銀川資產管理部簽訂《債務重組合同》，其主要內容是以2006年9月20日為核算重組債務余額的基準日期，該基準日合同雙方確認的重組債務本息為折合人民幣2936萬元。這一部分收入將以“營業外收入”的名目進入2007年財報表，為業績大幅增長提供了基礎，也為西北軸承的資產重組打開了通道。

　　取得重組主導權是債務豁免后的不二招數。早在去年10月份，西北軸承的重組就已經拉開發序幕。2007年10月19日，長城資產管理公司與西北軸承集團及其實際控制人寧夏回族自治區國資委簽訂《股份轉讓協議》，從而獲得西北軸承24.57%股份。在取得控股權后，長城資產管理公司承諾還將可能繼續增持西北軸承。西北軸承公布的股東權益變動報告書說，西北軸承集團對長城資產管理公司尚有負債，長城資產管理公司在未來12個月內將在其授權范圍內通過各種方式繼續追償對其所剩債權，該等方式包括但不限于現金償還、以資抵債、以股抵債等。

　　后續運作在今年1月27日得以實現。西北軸承當日公告，寧夏回族自治區高級人民法院裁定將公司股東西北軸承集團有限責任公司所持有的2863.23萬股“西北軸承”股份過戶給中國長城資產管理公司。中國長城資產管理公司已于2007年1月29日在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理了股份過戶手續。過戶后，中國長城資產管理公司共持有“西北軸承”股份8191.74萬股，占公司股份總數21682.93萬股的37.78%，為公司第一大股東。在實質擔任起西北軸承第一大股東的角色后，現在開始為其后續重組作鋪墊。在遵照證監會、深交所等有關規定的前提下修改公司《章程》以及改選西北軸承董事、監事、高級管理人員組成的安排。

　　經營業績的改善與提高也是第一大股東后續重組的重要方面。西北軸承日前收到

財政部駐寧夏專員辦關于公司申請退付一般

增值稅的批復，同意向公司退付2006年度一般增值稅1938.76萬元。此項退付公司將于2007年度按增加“營業外收入“做財務處理。加上上述2936萬元的債務豁免，在2007年農歷新年伊始便有4874萬元的“營業外收入”直接進入凈利潤，業績增長已經是看得到的希望。

　　值得關注的是，作為資產管理公司，長城資產對西北軸承的重組將不會滿足于此。

　　在圓滿完成政策性

不良資產的處置任務后，長城資產管理公司于2007年1月12日明確表示，今年起，該公司將全面進入商業化轉型。長城資產有關負責人表示，在全面轉入商業化運營后，近4000億元的商業性不良資產仍將是該公司近期的主業，但該公司也將積極探索涉足證券、基金、信托、金融租賃等金融服務領域，力爭最終把長城資產管理公司打造成為具有綜合經營特征的金融控股集團公司。

　　這是四大資產管理公司在政策性使命結束后，首次公開明確表示商業化轉型思路。

　　根據財政部的計劃，長城、華融、信達、東方四大資產管理公司在2007年全部實現商業化轉型，成為“現代金融服務企業”。據了解，這就是“金融控股公司”。一般而言，金融控股公司內部為混業經營格局。在前不久閉幕的“全國金融工作會議”上，鼓勵中國的金融企業逐漸嘗試綜合經營(即混業經營)。

　　據透露，在財政部的方案中，信用評級、征信服務、投資咨詢、財務顧問、金融租賃、擔保、信托、證券、銀行、汽車金融租賃以及產業投資基金和創業投資基金等幾乎全部金融業務，都對資產管理公司開放。同時，改革后的資產管理公司可通過發行債券拓寬融資渠道。

　　除長城外，東方、信達資產管理公司于2006年底推出了首單不良資產證券化業務，在轉型路上邁出了試探性的一步。而四家公司更是已經緊鑼密鼓地籌備著各自的轉型計劃，信達公司將于今年成立信達證券公司，而信達系的基金公司信達澳銀基金也已于去年7月份成立。目前，華融、東方都擁有各自托管的證券公司，并在努力地申請全牌照券商資格；長城則已經基本敲定入股萬州商行，四家資產管理公司各自的金融轉型路徑已躍然紙上。

　　業內人士表示，面對2006年的政策界限及2009年的存續期大限的壓力，使包括長城資產在內的四大資產管理公司不遺余力地尋求轉型。此前，長城資產總裁汪興益曾表示，長城資產將以實現金融控股公司為長遠發展目標，以構建多元化發展平臺為起點，穩步推進戰略轉型。除了成立上海長城投資控股(集團)有限公司、深圳長城國盛投資控股有限公司之外，在長城資產構想的金融控股公司的大旗下，還包括了金融租賃公司、貸款擔保公司、證券公司、信托公司、中小企業金融服務公司和產業投資基金等。

　　我們認為，西北軸承作為一家典型的殼資源上市公司，其在目前已被長城資產控股的情況下，未來極有可能成為“長城系”內部金融資產(如證券、商業銀行)借殼上市的對象。也就是說，未來西北軸承(000595)的重組將值得期待，因而其二級市場股價的重估也會給投資者帶來驚喜。關健在于，該股在去年以來的這波牛市中基本上沒有什么表現，其目前僅5元多的股價也絕對是具備價格優勢。

　　中原證券 黃 翔

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