2月13日長江電力公布了對外重大投資的公告，公司擬出資31億元人民幣戰略投資湖北省能源投資集團有限公司。

　　長江電力加快了對外擴張的步伐。公司繼2006年10月以10.59億元現金收購廣州控股11.189%的股權，共計約2.3億股，如今又有大手筆對外投資，本次擬投資31億元現金，取得注資后湖北省能源集團有限公司(簡稱湖北能源)45%的股權。投資廣州控股短短幾個月獲利已經超出80%，低位介入湖北能源，最終獲利也將非常豐厚。央企在國資委主張做大做強的精神指引下開始了資本擴張之路，公司作為央企不甘落后，先后取得華南華中的電力資源，表明公司的資本運作之路十分順暢，也證明公司資源整合的實力。因此，投資者面對大型央企時，應該改變投資思路，以前那種僅僅以市盈率作為評價標準的估值方法，需要做一些調整，眼光可以放長遠些。

　　投資價格非常合理，沒有出現大的溢價。按照湖北能源2006年經

審計的合并報告顯示，湖北能源的凈資產為40.19億元。湖北省國資委以現有湖北能源的資產負債(賬面凈資產為40.19億元)作為出資獲取注資后湖北能源55%的股權，公司出資31億元獲取湖北能源注資后湖北能源45%的股權，注資后湖北能源的賬面價值為71.19億元，因此，從賬面價值來看，公司本次對外投資不會出現投資溢價。

　　短期戰略意義大于財務意義。根據湖北能源2006年經審計的合并報表，湖北能源主營業務收入為33.14億元，凈利潤為6120萬元。從2006年的財務數據可以看出，湖北能源短期內難于有非常高的盈利，公司這筆投資短期也不會有較大的現金回報，短期財務意義不大。從戰略上來看，公司投資湖北能源價值非凡。第一，一次性擴大了權益裝機容量，優化了電源結構。湖北能源現有裝機容量為537.86萬千瓦，權益裝機容量為447.2萬千瓦，通過戰略投資湖北能源后，公司權益裝機容量一次性增加了201萬千瓦左右。湖北能源不僅擁有清水河流域的水電，還擁有東部鄂州的火電資源，改變公司單一水電資源的現狀，可以降低公司因自然條件變化引起的業績較大波動的風險。第二，進一步整合長江流域的水電資源。清江梯級電站和三峽梯級電站距離較近，聯合起來統一運行，將提高兩個流域梯級電站的發電、防洪、航運等各方面的效率，也能提高兩個梯級電站的經濟效益；第三，有利于控制電力資源，增強市場影響力，在競價上網機制中取得有利地位。競價上網是未來電力制度改革的重頭戲，為了在新制度實施之前取得主動的地位，采取渠道控制資源是必然的選擇。公司主要業務位于湖北省，與湖北能源聯合應該是一個完美的選擇。短期來講，財務意義不是很大，但從戰略上來看這筆投資價值不菲。隨著公司的介入，湖北能源體制進一步的改善，優質項目價值的不斷展現，湖北能源的盈利能力將逐步改善，也將給公司帶來非常豐厚的回報。

　　近期

長江電力走勢較強，除了本次收購的正面因素之外，市場仍舊對整體上市有著較高的期待。但是我們先前已經做過測算，在假設整體上市長電變成無風險收益債券的情況下，長電2007年合理股價不超過14.7元。考慮到本次收購，我們將此價位提高到15元。維持對長電的推薦評級。　　

　　德邦

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