平安保險3月1日掛牌上市將結束A股市場僅有中國人壽一只保險股的局面。日前平安的申購資金達到1.1萬億元，機構再次上演了對保險概念股如同“大眾情人式”的熱情。興業(yè)銀行曾激發(fā)銀行股的飆升，而平安保險的上市，將重燃市場對保險股的追崇。601628中國人壽，作為一家擁有國內壽險市場近半壁江山的國內最大的人壽保險公司，2006年度實現的凈利潤將比上年度增長50%以上，在平安保險即將發(fā)行上市的情況下，中國人壽有望攜手平安保險成為春節(jié)后帶領大盤沖擊3000點關口的新旗手。

　　中國第一壽險品牌——消費升級

　　中國人壽是中國壽險業(yè)的龍頭公司，競爭優(yōu)勢十分突出。就上市公司總市值而言，中國人壽已成為全球最大的人壽保險公司；就市場份額而言，中國人壽幾乎占據中國壽險市場半壁江山，截止2006年6月30日，中國人壽占有全國壽險市場分額49.9%，除北京、上海兩個城市外的其他地區(qū)，公司均為該地區(qū)壽險市場的壟斷經營者，市場分額占有率均在50%以上，而公司在北京和上海地區(qū)的市場占有率居該地區(qū)的第二位，為20%。相信在大多數省市里，中國人壽將在未來較長一段時間里都占據50%左右的市場份額。

　　中國壽險市場前景光明，2005年我國人壽保險深度只有約2%，人壽保險密度282.7元/人，遠低于亞洲平均水平和歐美國家水平，提升空間很大。同時根據國際保險行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，人均GDP超過2000美元開始，保險行業(yè)進入黃金發(fā)展期，截止2005年末，我國人均GDP近1800美元，可以預期，受經濟增長和行業(yè)發(fā)展規(guī)律的影響，未來10年將持續(xù)成為中國保險業(yè)的黃金發(fā)展期。預計未來10年中國壽險保費收入年復合增長率有望達到16%以上，中國人壽將充分享受行業(yè)成長帶來的發(fā)展空間。

　　股權投資出彩——超越中信

　　中國人壽除了自身保險業(yè)務的不斷發(fā)展壯大之外，最大的亮點在于其不可估量的巨額股權投資。有目共睹的就是2006年的牛市，中國人壽投資

股票市場就獲得了巨大收益。2005年，中國人壽投資于股權投資的資產占到全部投資資產的8.00%，僅貢獻了全部凈投資收益的3.3%。2006年上半年股權投資比例上升到8.86%，而對凈投資收益的貢獻率突然上升到30.34%，這構成了2006年上半年凈利潤大幅增長的關鍵。而且中國人壽在A股市場上還享受到一般投資者難以享受的新股發(fā)行配售、增發(fā)配售等特權。所以在中國證券市場剛步入黃金十年時代，中國人壽的未來業(yè)績不能以單純的保費收入來衡量，證券市場的牛氣更支持其業(yè)績會出人意料的增長，這就如前幾年業(yè)績虧損的中信證券。

　　中國人壽遵循價值投資的理念和財務投資者的原則，戰(zhàn)略投資優(yōu)質企業(yè)，以分享中國經濟高速成長帶來的盈利成果。目前公司擁有“建設銀行4.08億股H股，成本價2.38港元”；“中信證券3.5億股A股，成本價9.29元”；“中國銀行、3.94億股H股，成本價2.98港元”；“中國銀行1.23億股A股，成本價3.08元”；“工商銀行12.80億股A股，成本價3.12元”；“工商銀行6.51億股H股，成本價3.07港元”，大比例金融股權投資將帶來豐厚利潤。

　　另外，值得注意的一點是，預計2007-2009年，眾多大型H股將逐步回歸A股，這給公司提供了很好的戰(zhàn)略入股機會，帶來大幅盈利，而且這種盈利是可持續(xù)的，公司的背景與資源優(yōu)勢可以保證優(yōu)質資源戰(zhàn)略配售的份額，同時在一些優(yōu)質稀缺項目中，可以保證戰(zhàn)略投資者身份，從而獲得超額回報。參照國外的情況，國外一級市場與二級市場的差價大部分在15%以上，而國內一級市場與二級市場的差價可以達到平均30%，甚至以上。以中國人壽自身為例，它的發(fā)行價格為18.88元，而首日上市開盤價為37元，差價達到了49%，接近50%的高水平。

　　綜合一級市場與二級市場，預計中國人壽在直接股權投資的投資回報率可以達到20%。即使換個角度出發(fā)，優(yōu)質企業(yè)利潤增速在20%以上，表明優(yōu)質企業(yè)二級市場的股價也將以20%的水平上升，也就是說，中國人壽在股票上的投資收益，即使跟隨大盤，也將有20%的回報。

　　作為中國最大的保險資產管理者和最大的機構投資者之一(截至2006年6月30日，中國人壽總資產6,169.26億元，投資資產5,840.42億元)，中國人壽強大的政府背景與深厚的客戶資源，使其在股權投資中具有巨大優(yōu)勢，令其他機構投資者難以望其項背，這一優(yōu)勢在未來將會繼續(xù)存在。在資本市場持續(xù)繁榮的趨勢下，中國人壽所能達到的回報率必將超出預期。我們參照600030中信證券的股權增值估值方法，中國人壽明顯更勝一籌！

　　享受人口紅利——飆升契機

　　中國人壽作為中國A股市場的保險第一股，將是中國人口紅利的最大分享中國深受大機構投資者高度關注，該股上市之后的幾個交易日，成交量持續(xù)放大，中長線資金介入的跡象明顯。盡管前期對中國人壽的估值存在較大的爭議，但公司業(yè)績大增的公告卻預示著該股具備的高增長價值。

　　二級市場上，中國人壽完成了一次較大幅度的回調，作為目前逐漸企穩(wěn)重回上升通道，主力欲構成大雙底的意圖較為明顯。

平安保險的高價發(fā)行無疑將推升中國人壽的重新估值，目前股價位于底部，該股已占進天時地利人和的底部飆升契機，值得戰(zhàn)略性關注。

　　國泰君安　　許斌

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