——目前金瑞科技主要產品電解錳的價格不斷飆升，而其主要原料錳礦價格的漲幅卻明顯滯后，而且金瑞科技(600390)在錳礦方面還擁有一定的自給率。因此，金瑞科技無疑成為電解錳價格不斷飛漲的直接受益者，該公司將在電解錳價格不斷創新高的過程中享受暴利！而且，在當前央企大整合、公司大股東長沙礦冶研究所面臨改制的背景下，金瑞科技(600390)無疑存在強烈的大股東整體上市和優質資產注入的預期。由此我們認為，無論從哪個角度來看，目前金瑞科技(600390)的股價絕對是明顯偏低。

　　自2006年11月1日電解錳被征收出口關稅以來，電解錳市場曾一度陷入停頓，買賣雙方遲遲不能就價格達成一致，導致許多已簽訂但尚未裝運的出口合同被擱置。但隨著2007年的到來，許多外國購買商開始接受中國供應商的提價，2006年11月末出口價格由年10月底的1260-1280美元/噸大幅躍升至1500-1550美元/噸。

　　相比出口價格而言，國內電解錳的價格更是大幅大漲。2006年二季度末電解錳價格每噸不足7000元，2006年年底也不到8000元/噸，而目前已經漲到了每噸12000元以上。也就是說，自去年下半年以來，國內電解錳的價格已累計上漲了接近一倍，尤其是最近一個月左右的時間，漲幅更為迅猛，達到50%以上。

　　據了解，電解錳價格上漲的主要原因是國內錳礦富礦基本開采完畢，資源供應量已經銳減。綜合來看，我國雖擁有一定量的錳礦資源，但錳礦品位低，碳酸錳占的比例大，高磷高鐵高硅，品質較差。由于錳礦的生產集中度差，品位低、雜質高，加工性能差，即便如此，在未來幾年之后就有可能面臨無礦開采的困境。

　　因而，在錳礦開發和錳金屬加功具備絕對優勢的金瑞科技(600390)將明顯受益于電解錳價格的上漲。

　　金瑞新材料科技股份有限公司是以中央直屬大型科技企業長沙礦冶研究院為主發起人，聯合華菱集團等四家發起人共同發起設立的、以電子基礎材料和超硬材料為主導的高科技上市公司。公司注冊資本10670萬元，擁有自營進出口權。

　　金瑞科技在貴州錳礦豐富的地區控股設立金地錳業和貴州分公司，控制了錳礦主要資源，公司是世界上最大的電解金屬錳和四氧化三錳生產商之一。在同行業中具有質量與成本領先地位，隨著近年來國際期貨交易中主要有色金屬的價格迭創新高，國內外市場對電子基礎材料的四氧化三錳、電解金屬錳需求旺盛。

　　關健在于，目前金瑞科技主要產品電解錳的價格不斷飆升，而其主要原料錳礦價格的漲幅卻明顯滯后，而且金瑞科技在錳礦方面還擁有一定的自給率。因此，金瑞科技無疑成為電解錳價格不斷飛漲的直接受益者，該公司將在電解錳價格不斷創新高的過程中享受暴利！

　　此前，金瑞科技2005年對

不良資產進行了大量計提，每股虧損達到1.26元。巨虧的目的正是為了整合資產，做到壯士斷臂。經過一年多的整合后，進一步控制了錳礦資源，完善了上下游產品鏈，極大地降低了生產成本，并逐漸體現了收購價值和效益。從控制錳礦資源，到加工生產四氧化三錳，再到合成電子元器件用的軟磁鐵氧體磁芯，金瑞科技已經形成了一條完善的縱向一體化生產流程，從而有效地降低了原材料成本和各項經營費用。

　　正因為如此，金瑞科技在電子元器件行業復蘇之時，得到了大展拳腳的用武之地。近日，電子元器件領域的風華高科(000636)、聯創光電(600363)、橫店東磁(002056)等相關品種漲幅巨大，正是得益于業績的大幅提高，金瑞科技的業績在2006年也有明顯的增長。從2006年開始，電子元器件行業將進入新一輪景氣周期，隨著新的技術和新的產品的不斷推出，電子元器件行業將進入一個比較平穩的發展時期，隨著信息技術和電子產品數字化的發展，對軟磁鐵氧體材料的需求仍有一定的增長。近十年來，世界和中國軟磁鐵氧體材料的發展速度分別達10%和20%。金瑞科技的縱向一體化生產流程，將獲得更為巨大的收益。

　　我們不妨將金瑞科技與同類企業橫店東磁進行比較，便可充分說明金瑞科技的投資價值了。橫店東磁(002056)的主要產品為軟磁鐵氧體，其原料四氧化三錳，由于橫店東磁的四氧化三錳主要全部靠外購，目前四氧化三錳的價格已經大漲，產品利潤下降。而金瑞科技(600390)擁有錳礦石資源，自己能電解金屬錳，從而生產四氧化三錳，其軟磁鐵氧體材料、原料能自產，產品利潤大增！從股本結構也可以看出其優良的價值。橫店東磁(002056)總股本18000萬股，現流通6000萬股，每股凈資產5.83元，每股

公積金3.42元，每股現金流0.2元；金瑞科技(600390)總股本10670萬股，現流通6000萬股，每股凈資產5.65元，每股公積金4.45元，每股現金流0.15元。

　　應該說，從以上分析來看，金瑞科技明顯更具備優勢。然而，目前橫店東磁的股價高達22元以上，而金瑞科技卻僅為9元多。實際上，金瑞科技在2006年前三季度業績已經達到了每股0.21元，而電解錳的價格上漲恰好發生2006年第四季度。因此，金瑞科技2006年全年的業績無疑將會大大超過這一水平。

　　另外，我們認為金瑞科技還具備當前最火熱的整體上市概念。金瑞科技的大股東長沙礦冶研究院是中央直屬大型科技企業，該院充分發揮自身的綜合優勢，逐步形成了擁有自主知識產權的高技術產業群。主要產品分布在電子基礎材料、電源材料以及超硬材料領域。其中，電子基礎材料的產品主要有電解金屬錳、四氧化三錳、軟磁鐵氧體磁芯等；超硬材料的產品主要有觸媒、金剛石單晶、金剛石制品等；電源材料的產品主要有氫氧化鎳、鈷酸鋰等。顯然，在當前央企大整合、長沙礦冶研究所面臨改制的背景下，金瑞科技無疑存在強烈的大股東整體上市和優質資產注入的預期。

　　由此我們認為，無論從哪個角度來看，目前金瑞科技(600390)的股價絕對是明顯偏低。

　　中原

證券 黃 翔

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