鐵路運輸：從經濟瓶頸到增長動力的蛻變

　　我們認為國內經濟持續走強將拉動鐵路運輸需求保持旺盛。目前鐵路旅客及貨物運輸增長速度大大低于GDP增幅，這主要歸咎于鐵路行業運能的嚴重不足。截至04年底，中國鐵路總里程數為7.44萬公里。但是，其中大部分都是于20世紀80年代之前修建；過去10年新增里程年均復合增長率僅為2.5%，落后于同期高速公路5.7%以及國內GDP 7.5%的增速。盡管鐵路建設緩慢，但是我國的鐵路運輸需求卻在日益擴張。鐵道部數據顯示，04年鐵路運輸在全國客、貨運收入中分別占36%和55%。國內大部分鐵路主干線運能已經處于飽和狀態，貨物運輸請求僅能滿足三分之一。中國必須加大投入解決鐵路運能瓶頸問題以滿足旅客出行和貨物運輸需求的迅猛增長。

　　預計本輪鐵路建設景氣周期將至少持續10年以上。鐵路實際運輸周轉量將在2010年左右隨著主要干線建設的竣工而成倍放出，但仍難以滿足當時國民經濟運行需要。根據

　　廣深鐵路：憧憬長期收購能力

　　97年4月以來，鐵道部已經進行五次鐵路提速，第六次提速預計于07年4月18日實施。提速將有助于緩解運能緊張。羊城公司的廣坪線運速已經符合鐵道部計劃提速要求，廣坪線明年將不會進行提速。但是，我們認為廣坪線將從上游運能擴張中間接受益(預計擴張幅度在15%)。廣深鐵路(收購前)擁有三條線路――兩條線上運營深圳至廣州的快速列車和香港至廣州的直通車，第三條線運營貨運和長途旅客列車。通過增建第四線，廣深鐵路(收購前)可將運能提高30%。第四線建成通車后，廣深鐵路將成為國內首段擁有雙復線，高速客運、普速客運以及貨運分線運營的鐵路路段。公司高速、普速客運、貨運運能將得到大幅提升。另外，在20列新動車組投入運營后，廣深鐵路(收購前)運能將從公交化項目中得到進一步提升。總體而言，我們認為完成廣坪線收購后，廣深鐵路整體運能大幅度增長。

　　收購廣坪鐵路使得公司資產規模與盈利能力都得以翻番。公司從鐵路末端進入干線鐵路，可享受中國未來鐵路網發展帶來的好處。廣深線運能的限制導致本線車進入低增長，2007年低廣深四線的建成營運可使廣深鐵路的遠期運能增長一倍，08年的運輸能力將提高30%。加上新購買的動車組在07年下半年逐步投入使用，廣深本線車與長途車業務都將獲得較快發展，預期廣深線07、08年的客運收入增長13.9%和21.3%。長期來看，公司存在繼續收購資產的可能和能力，鐵路運輸價格也有上調預期。

　　2007年的鐵路提速將使廣坪鐵路運能提高15%，廣深公司對廣坪鐵路的收購使合理規劃深圳至韶關、廣州至韶關、廣州東至香港的城際運輸方案成為可能，將廣深高速“公交化”列車運營模式延伸到廣坪線，可大幅提高廣坪線的本線客運量。

　　二級市場上，作為新上市的大盤藍籌股，在目前價值投資大受追捧的背景下，其良好的基本面和成長性得到了投資者的高度關注。一路震蕩上漲顯示資金介入跡象明顯，短線調整至20日均線附近，再度面臨絕佳買點，可密切關注。

　　德邦