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　　鐵路業：運輸量創新高07年前景強勁

　　鐵道部公布2006年全國鐵路旅客發送量同比增長8.7%至12.6億人次，貨物發送量則同比成長6.9%至28.7億公噸，雙雙破歷史紀錄。鐵道部預估2007年鐵路運輸需求仍將強勁，旅客將上升8.3%至13.65億人次，貨運量將增加6.6%至30.6億公噸。隨著鐵路運輸網擴大、速度加快，未來數年鐵路運輸將維持穩健的增長率。

　　鐵路基礎建設2006年支出計1,553億元，同比增長76%，鐵道部預估2007年支出將提高為2,560億元，此為中國2006-10年鐵路建設支出1.25萬億元之一部分，以發展更大、更快、更具效率的鐵路網以滿足龐大需求。中國亦將花費2,500億元提升鐵路運輸移動設備，我們估計2008-10年每年鐵路資本支出將超過2,600億元。同時鐵道部長于1月10日全國鐵路運輸會議宣布，中國將依去年底的計劃，于4月18日進行第六次全國鐵路大提速，可供時速200公里以上的火車行駛之鐵道全長將達6,003公里，其中部分路段速度可高達每小時250公里。速度提高后，全國將有480列時速200公里以上的國產火車上線運用，覆蓋全國17個省和直轄市。鐵路大發展時期已經來臨。

　　鐵路跨越式發展給公司帶來擴張機會

　　大秦鐵路公司是以煤炭運輸為主的綜合性鐵路運輸公司，是擔負我國“西煤東運”戰略任務規模最大的煤炭運輸企業。公司主要運營鐵路包括大秦鐵路、豐沙大、北同蒲線等線路，主要運輸貨品為煤炭。大秦鐵路西起大同，東至秦皇島，是我國第1條開行重載列車的雙線電氣化運煤專用鐵路，全長658公里，豐沙大線長155公里，北同蒲線長170公里，2005年，3條線路的合計運量達到2.4億噸，占到晉北、蒙西煤炭外運量的91%。

　　大秦鐵路通過不斷的擴能，2007年運量將達到3億噸，2010年之前計劃達到4億噸。大秦線的產能擴張基本是在原有線路上的挖潛改造，依靠開行重載貨車、提升發車密度來提高鐵路運載能力，目前大秦線開行2萬噸重載列車，刷新了我國鐵路重載運輸的記錄。從某種意義上看，大秦鐵路是鐵道部在貨運重載技術以及投融資方面的一個重要試點，必然得到鐵道部的大力支持，因此在不出意外的情況下，未來3年內順利達到運輸4億噸的規劃基本不成問題。

　　稅率合并提升業績

　　稅率合并將使得大秦鐵路08年后的業績提升13%。大秦鐵路2005年有效稅率高達34%，而我們原有盈利預測中2006年及之后的有效稅率亦高達33.4%。因此，若企業所得稅率下調至25%，公司2008年及之后的盈利預測將較原有預測上升13%左右。相應的，公司2005～2010每股收益的年復合增長率將由原來的16%上升至19%。

　　大秦鐵路上市以來股價表現穩定，累計漲幅高達87%。展望未來，現有資產的擴能改造將使得公司的業績于2005～2010年之間保持19%的年復合增長，而資產收購預期將進一步提升公司估值水平，大秦鐵路是交通基礎設施板塊中進攻兼顧防守的另一典型。目前股價相對沒有資產收購預期的DCF估值仍有21.6%的上升空間，維持“推薦”投資評級。

　　德邦證券