華泰股份（600308）：看板塊不如看個股

　　雖然華泰股份剛公布的年報顯示盈利狀況喜人，卻難掩其所在的整個造紙板塊增收不增效的現實。從2006年三季度報表研究各家公司狀態，經營凈利潤率減少明顯，凈資產收益率起色不大。

　　實際盈利能力全面下滑

　　如果僅僅研究造紙板塊各公司2006年的主營業務收入，無疑是皆大歡喜的。其中，剛公布年報的華泰股份2006年公司實現主營業務收入37.40億元，同比增長31.16%；銀鴿投資2006年三季度實現主業收入11.7億元，同比增長49%；晨鳴紙業實現主業收入達到了88億元，同比增長33.5%。

　　然而，主業增長并不代表盈利提高，受制于2005年～2006年度紙價格下滑與原料價格不斷攀升，整個行業成本增加過快，導致多數公司的凈利潤明顯減少。其中，晨鳴紙業三季度凈利潤由去年的4.8億元減少為目前的4.5億元；岳陽紙業的同期凈利潤由去年的5912萬元減少為目前的4454萬元。

　　而華泰股份與銀鴿投資雖然凈利潤并沒有減少，但其代表當期實際盈利能力的經營凈利潤率指標卻有所減少。銀鴿投資的三季度凈利潤率從去年同期的 10.21%減少為8.25%；華泰股份2006年年報的凈利潤率則從11.73%減少為目前的10.66%。經營凈利潤率為當期凈利潤除以主營業務收入，在凈利潤與主業收入同時增長的情況下，其比值減少，其原因只可能是一種，就是主業增長幅度與速度大于凈利潤增長幅度與速度，歸根到底，還是成本費用增長過快造成了增收而不增利。

　　個別公司凈資產收益率高

　　但在增收不增利的整體疲軟狀況中，個別公司的產銷效率卻值得我們關注。其中，華泰股份2006年年報凈資產收益率為14.9%，比去年稍有提高；而銀鴿投資的三季度凈資產收益率達到了14.23%，也比去年數值小有增加。

　　與此對比，多數造紙公司則籠罩在低效運作的陰影之中，晨鳴紙業的三季度凈資產收益率由去年的9%減少為如今的7.77%；美利紙業的該數據則由去年的5.94%減少為5.12%。

　　絕大多數造紙業公司資本規模大、資金流動慢，產銷結構單一，易受國際市場風向左右。為此，對于造紙公司，中小投資者看板塊不如看股票，挑選出那些有創新亮點或基本面上變化突出的個股，或可有所得益。 (井楠 文、表)

　　名稱          主業收入 凈利潤

　　華泰股份(年報) 37.4億元 4億元

　　銀鴿投資       11.7億元 9686萬元

　　晨鳴紙業       88億元 4.54億元

　　岳陽紙業       12.8億元 4454萬元

　　博匯紙業       19.1億元 1.12億元

　　美利紙業        6.7億元 4264萬元

　　三季度財務報表分析