周延：倉位名降實增持股結構調整

　　渤海投資 周延

　　雖然QFII、保險資金等各路機構資金規模提升，但依然無法撼動目前基金在證券市場中的江湖“大佬”地位。而證券市場的熱點演變格局，以及市場發展思路，與基金“大佬”有著極大關聯。因此，基金的季報一直以來是證券市場參與者極度關注的信息，正在披露中的基金2006年季報已成為市場矚目的焦點。

　　名“降”實“增”

　　對于證券市場參與者來說，看基金季報首先要看的是基金的倉位變化，因為基金倉位的變化直接反映出基金經理們對下一季度行情的看法。一般而言，基金倉位越重且不斷加倉，越意味著短期行情非常樂觀。反之，如果基金倉位較輕而且還不斷減倉，就意味著短期行情不容樂觀。

　　從目前已披露的基金四季度季報來看，基金的倉位變化數據似乎并不樂觀。因為統計顯示，截至4季度末，可比的

　　不過，經過業內人士的比較分析之后，才發覺這是虛驚一場。因為在四季度里，基金通過大規模的持續營銷，資產規模迅速擴張，現有倉位比例雖然下降，但實際持有股票數量已遠遠多于第三季度。例如，從去年三季報和四季報看，大成精選增值基金規模從4.18億元暴增到94.42億元，股票倉位由92%直落到58%，但對比其持股數量，就知道該基金實際持股量大幅增長。也就是說，如果剔除基金的持續營銷趨勢，老基金的倉位整體是上升的。

　　事實上也的確如此，比如混合型開放式基金平均股票倉位的提升幅度最大，由三季度末的60.9%，大幅提高到四季度的78.53%；封閉式基金平均股票倉位由三季度末的75.32%，提高到77.76%。股票型開放式基金繼續維持較高的股票倉位，具有可比基礎的老基金，在四季度末股票倉位為85.17%，由此也折射出新基金所帶來的稀釋效應。也就是說，基金倉位降低并不是基金減持所致，而是新基金的稀釋效應所致。

　　新基金成為行情新動力

　　從基金四季度季報來看，基金倉位結構出現了極大的變化。主要體現在兩點：一是以鋼鐵為核心品種的金屬、非金屬行業的持倉比例迅速升高，持股市值增長達到198%，增長率居所有行業之首。其中，大成基金管理公司和廣發基金管理公司旗下的基金增持比例更為突出。前者增持該行業22.74億元，持股市值翻了近6倍；后者增持該行業22.7億元，持股市值22.69億元，增長126%。而造紙、印刷和電力煤氣及水的行業市值也迅速提升，環比增幅分別達到189.93%和184.64%。有意思的是，就在二季度、三季度，基金們還紛紛減持鋼鐵股，但想不到的是，三季度一過，居然鋼鐵股成為了基金們看好的“新秀”。

　　二是新基金建倉節奏較快。從2006年四季度的操作來看，多數基金經理一旦募集到資金，都是加快建倉，充分享受牛市收益。比如說大成精選增值基金經理曹雄飛表示，該基金在規模擴大至90億之后，迅速建倉大盤藍籌股，一周之內將倉位提高至60%，建倉的最后一周基金凈值增長4.5%左右。而剛剛完成擴募的博時主題行業基金經理詹凌蔚也表示，在建倉方面，將堅持兩個原則：第一個原則就是對擁有足夠安全邊際的優質品種，堅決迅速建倉；另一個原則是對品質優良、但不便宜的品種，將把握市場時機，逐步建倉。而新基金的快速建倉也帶來了高增長的回報，比如2006年11月16日，規模為124.77余億元的南方績優成長基金成立，截至2007年1月17日，在兩個月的時間里，其份額凈值增長到1.3508元；而南方高增長基金在擴募到百億資金后，至2007年1月17日，一個多月的時間里其份額凈值增長到1.3711元。凈值如此大幅的提升，也意味著新基金是目前A股市場火爆行情的主推動力之一。

　　“漁”味更足

　　業內人士認為，雖然基金增減倉位的動向，的確從一個側面反映出A股市場在四季度的熱點變化情況，比如基金加倉的鋼鐵股、造紙印刷、電力煤氣及水等板塊的龍頭股均有不俗的表現，尤其是寶鋼股份、濟南鋼鐵、武鋼股份的漲幅更是超過100%。但由于基金重倉股歷來的時差效應，尤其是周期性板塊更是如此，所以，在四季度加倉引發的板塊主升浪，未必能夠在接下來的2007年一季度行情中會延續余音繞梁的強勢。

　　道理很簡單，過高的估值已經透支了它們的業績增長，所以，在近期的走勢中，這些基金新加倉的重倉股未必是較佳的投資對象。當然，基金新加倉的一些品種，也的確具備了一定的投資機會，尤其是與產業發展方向相聯系的個股，比如太原重工、中牧股份、金宇集團等，就具有逢低介入持有的價值(可參見表一)。也就是說，對基金重倉股需要予以仔細挑選。

　　對于基金季報來說，不僅需要看基金的重倉股，而且更需要看基金的選股思路以及其對當前市場熱點的研判。這相當于基金們的投資策略，相當于授人以“漁”。也就是說，在實際操作中，投資者既要看到基金重倉股這條大魚的味道變化，更要體會基金選股思路的“漁”味變化，如此方才能達到研讀基金季報的最佳境界。

　　而從目前基金季報中，“漁”味主要體現在選股思路的境界拓展。比如富國天益基金經理認為，2007年的機會將以中國經濟轉型和產業升級這兩大趨勢為主要線索，重點提及醫療、醫藥等相關產業；再比如基金豐和表示，在大盤藍籌股推動行情之后，部分具有良好成長性的中小市值公司將再度受到市場關注。有意思的是，近期這些先知先覺基金所提出的投資思路已經得到市場的初步響應，看來，“漁”確比“魚”重要。