招商證券：交通運輸老利好提供新動力

　　國際油價持續回落、人民幣加速升值

　　招商證券 傅子恒

　　近日，在市場的強勢上攻過程中，交通運輸板塊的表現明顯強過市場平均水平。中國國航、上海航空、S南航連續多日創出新高，在昨日收報漲停個股中，上海航空與S南航位列其中，南京水運、長航鳳凰、北京巴士、宗申動力等也都分別有超過6%的漲幅。從消息面來看，交通運輸股票、尤其是航空股近期的耀眼表現，主要得益于國際油價持續下跌與人民幣升值的雙重推動，其中以國際油價影響最為顯著。

　　老話題成新題材

　　近半年以來，國際油價與

　　2006年年中，國際油價自70美元附近的高位開始向下回落，在歲尾年末破位50元大關后略有企穩。但在新年伊始，由于美國部分地區持續出現暖冬天氣、全球原油庫存充足、市場預期美國經濟增長速度放慢，以及中東地區地緣政治局勢繼續緩和等等因素相互交織，致使油價繼續向下破位。11日，紐交所原油期貨價格跌破54元關口。

　　目前來看，歐佩克石油減產計劃因步調難以協調而沒有認真實施，使得國際油價依舊缺乏有力反彈的理由；與此同時，人民幣升值在整個2007年度走向非常明確。這些構成了以航空股為代表的交通運輸股近日走強的消息面背景。老話題新動向，成為板塊行情助推的新題材。

　　行業環境提供板塊表現新機遇

　　從行業表現角度來看，以油價回落為契機，整個交通運輸板塊在今年有望出現新的增長機遇。航空運輸業已經先期做出了預示，其業績增長于去年三季度出現“拐點”，國內上市的幾只A股中，中國國航業績大幅增加，并已預告全年業績同比增長在50%以上；S南航、上海航空三季度的盈利將上半年虧損盡皆補平后出現正的凈利潤結余。

　　由于航空運輸類公司固定資產比重較大，行業復蘇后經營杠桿效應明顯，因而預計其業績在其后的一二年時間里會有突飛猛進式的增長(其表現有點類似于2002年下半年開始的汽車行業與鋼鐵行業的復蘇)，因而股價受到市場長線資金的強烈追捧。

　　油價持續回落，無疑也將帶動其他水、陸運輸子行業毛利率的回升，最終帶動業績增長回升，并可以給機場、港口、碼頭、公路等相關基礎服務與基礎建設類公司的業績回升增添新的機會。中長期來看，交通運輸行業屬于制約經濟與社會發展的“瓶頸”行業，無論是鐵路、公路，還是城市公交運輸，其對日常經濟生活的制約性影響，相信每個普通百姓都會有切身感受。而反向來看，這些制約也是此類行業長期繁榮與增長的現實機遇，2007年度由行業及市場內外部環境改善帶來的機遇，都會成就交通運輸板塊現實的市場機遇。

　　價值類比與重構存在機會

　　在市場運行方面，交通運輸細分行業的差異，決定了個股表現的不同特點，其中航空股的強勁上攻源于多年受壓后的行業復蘇促動，而上述提到的其他細分行業的表現，卻與航空股有著較大的不同。這些公司的業績雖在2005、2006年度出現增速回落，由前幾年的超常增長轉入常規增長，但是盈利與資產回報長期以來保持了穩定，現金流較為充沛，相當部分股票屬于績優股范疇。

　　另外，在市場漲升過程中，金融、地產、鋼鐵、資源等行業板塊因為題材更為豐富，其光芒四射的表現蓋過了其他板塊群體。因而，去年四季度開始的交通運輸板塊更多個股走強，應該定位為市場總體上漲后的價值類比、價值重估與股價的結構性重塑。在這類公司中，相當多的上市公司“家底厚實”，今年業績在平穩增長中預期有望再度加速，加之其他板塊因漲幅巨大導致隨后關注度降溫，而今年人民幣升值、整體上市(目前已有上海機場、深圳機場、白云機場、營口港等公司開始醞釀整體上市計劃)、資產重組等題材集中向該板塊，都會增添該板塊新的市場吸引力。