北京首放：銀行股有望再度引領行情

　　北京首放

　　周二，中國人壽的高開高走及中信證券的業績預增，帶動了金融業整體上揚。其中，華夏銀行、浦發銀行、工商銀行和招商銀行等銀行股，在盤中走勢強勁，一度成為市場耀眼的明星。我們認為，在利多因素不改、股價快速調整后，銀行板塊有望再掀上漲高潮。

　　

人民幣升值提高銀行估值水平

　　首先，銀行資產不斷升值有待重估。人民幣升值意味著國內銀行的牌照、銷售網點和持有的大量債權價值上升。而且，國外機構對銀行股以市凈率估值，人民幣升值，外國投資者以外幣估價，國內銀行股估值吸引力提升。正是由于看好人民幣升值和銀行業的發展前景，外資對中國銀行一向非常看好。

　　其次，銀行盈利能力增強。人民幣升值將持續提升居民消費能力和消費信貸，從而間接提升金融服務業盈利的水平。目前國內銀行個人貸款主要集中在住房貸款和信用卡透支等方面，消費信貸的數量并不多。但從中長期看，人民幣升值一定程度上提高了對進口產品的購買力，上市銀行如果加大對消費類貸款的投入，有增長潛力的消費類貸款將面臨較好的發展前景。最重要的是，人民幣升值將增加銀行的匯兌收益，外匯交易、衍生產品和金融創新等新業務的開拓和發展，有望成為銀行業新的利潤增長點。

　　其三，有研究報告認為，在本幣持續升值期間，該國銀行股走勢一般均強于其大盤。其內在原因是銀行股權在本幣升值過程中，將受到外資的青睞和購買。不過，面對

人民幣匯率波動空間有進一步擴大趨勢，利用各種金融工具減少市場風險，已經成為各家銀行面臨的共同問題，如升值后期外匯

理財、相關交易面臨的風險上升等因素，可能對銀行上市公司的業績帶來負面影響。招商銀行曾表示，將運用金融市場衍生產品抵補利率風險，并在政策許可范圍內研究、設計、開發各種規避匯率風險的金融衍生工具，力爭利用各種金融工具控制匯率風險。

　　稅改預期改善銀行業績

　　首先，稅改預期使上市銀行實際所得稅率大幅下降。《中華人民共和國企業所得稅法(草案)》規定，內外資所得稅率合并到25%，同時還取消了內資企業的計稅工資制度，企業可按工資支出據實稅前扣除，這無疑對上市商業銀行構成重大利好。

　　其次，存在改善銀行業績的預期。數據統計，稅改前上市銀行正是由于計稅工資問題，實際所得稅率大大高于33%，平均在38%-41%左右，而此后國務院允許H股上市的銀行按實際工資抵扣，但受益的銀行面較窄。我們根據各個公司中期持有到期的國債比重及兩稅并軌的時間，測算了2007年上市銀行凈利潤的影響幅度，可以發現上市銀行的凈利潤平均提高幅度在13%-25%左右。我們認為，未來兩年逐步實施的銀行稅改，包括人工成本抵扣、兩稅合一和營業稅減免等，將對銀行業的盈利構成實質性支撐。

　　我們認為，工商銀行(601398)有望成為銀行板塊中的新貴。工商銀行作為國內最大的國有商業銀行，相比較其他三家國有商業銀行和所有股份制商業銀行，公司具有規模優勢，總資產、存款、貸款均占據市場龍頭地位。同時，豐富的客戶資源支持該公司有良好的盈利前景。從走勢看，該股經過劇烈震蕩后，短線有所企穩，目前價量配合理想，有望再度形成拉升之勢。

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